信用债期限利差「债券利差」

主讲人介绍：

顾伊蕾，高级研究员，5年证券行业从业经历，信用研究专家，长期深耕周期行业及城投板块。

我们说的期限利差，主要是指长期利率和短期利率的利差。

期限利差有什么用呢？

随着市场环境的影响，利差会出现收窄、扩大甚至倒挂的情况。通常情况下，长期利率比短期利率高。比如：期限利差走阔，说明长期利率比短期利率更高，意味着市场很可能是乐观的，认为“将来”的利率还要上升，也就是“将来”的经济周期还要往上。反过来，如果期限利差收窄，说明短端利率上行的幅度超过长期利率，市场对后市的看法可能较为悲观，资金趋向于避险，认为“将来”的经济周期或许还要往下。

观察各个国家可以发现，根据本国债券市场的不同特征，各国会采用不同期限的品种收益率相减。但有一个统一的基本原则——所选择的长期与短期债券品种都具有良好的流动性。例如美国国债市场，构建期限利差曲线常选择10年国债利率减去2年国债利率，因为2年期国债品种滚动定期发行，市场流通性很好，具有很好的基准性。日本国债市场中，构建利差曲线则常选择10年国债利率减去1年国债利率。总的来看，各国利差曲线所选择的品种上，10年期基准品种的选择差异不大，短期品种的选择存在一定的差异。

在中国债券市场中，根据流动性的强弱，长期利率可以选择以下两个参考标的：10年期国债利率、10年期政策性金融债券利率（特别是国家开发银行发行的国开债）。在流动便利性上，后者强于前者。短期利率方面，我国倾向于采用1年期政策性金融债券利率，特别是国家开发银行的品种，而不建议采用1年期国债利率。因为从发行频率以及二级交易市场活跃度来看，1年期政策性金融债券好于1年期国债。

因此，中国债券市场的期限利差曲线可以有两个选择：1、10年期国债利率-1年期政策性金融债券利率；2、10年期政策性金融债券利率-1年期政策性金融债券利率。第一个利差曲线存在的问题是长、短两类品种的资质并不一致，但从我国实践来看，两者间并不存在信用差异，主要差异在于税收方面，因为一直以来国债利息免税。2008年，我国企业所得税率发生过变更，从33%下调为25%。因此，为了便于比对，在研究中，主要采用10年期国开债-1年期国开债作为期限利差标的进行探讨。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。