可转债的 前世今生 「可转债原理」

安宝转债的“失利”，给刚刚来到这个世界，说起来还是个“婴儿”的可转债，蒙上了一层阴影。

初战惨败的可转债至此被市场“雪藏”了起来，好像所有人都忘记了市场上曾经出现过一个债券品种。

这一“雪藏”就是5年。也就是说，从1993年到1998年，投资市场上没有一只可转债发行上市过。

时间来到1998年，丝绸转债（125301），南化转债（1000001）终于冲破了安宝转债的阴霾，相继上市。

这一次，可转债的行情走势比5年前好了很多，投资者对于可转债的认识水平提高了不少，大股东们也坚持不懈的在背后为可转债“推波助澜”。最终，南化转债和丝绸转债都成功转股退市，并且在存续期间都达到300元以上的价格。

丝绸转债情况

南化转债情况

时间继续前进到2000年，上海机场（600009）宣布发行机场转债（100009）。作为一只优质的白马股，上海机场发行可转债的消息不出来，立刻受到了市场的广泛关注。

机场转债上市首日，由于交易所系统问题，大量的机场转债以1元的价格成交。虽然上交所及时修复了系统问题，机场转债也迅速的回归到了100元的价格，但是由于价差实在太大，上交所不得不强行回档，将所有75元以下的成交单都做以作废处理。

因为这一次乌龙实在太大，所以在这件事情之后，关于可转债的条款，买卖规则和框架，全部迅速的建立了起来。其中最重要的两个条款----下修和回售，也是在这个时期被写入了可转债的交易规则中的。

关于下修和回售条款的分析，我将在第二章具体讲解。

接下来10年，虽然中国股市经历了一个巨大的牛熊周期，并且与2008年的金融危机迎头撞上，但是可转债市场却稳中有序的蓬勃发展着。

随着可转债投资者还没有搞明白可转债和其他债券有什么不同，聪明的投资者已经开始行动了，他们坚定地站在上市公司大股东这一侧，努力促进大股东“借钱不还”，期盼着可转债能够顺利转股退市，和大股东一起实现“共同富裕”。

上市公司的大股东也开始逐渐在意可转债的发行和交易规则，有的成功地利用了发行和交易的规则，达成了“借钱不还”的目的，也有的始终摸不清门道，最终铩羽而归。

其中比较有名的事件，例如大幅下修转股价的丝绸转2（126301）和海马转债（125572），都是在当年创下了历史记录。江淮转债（110418）前无古人后无来者的“强制”下修条款（正股下跌到一定价格，转股价强制跟随下修），也从侧面反映出那个时代“群雄并起，逐鹿中原”的状况。

直到2010年6月，发行规模为400亿的中行转债（113001）开始登场。中行转债的发行公司是中国银行（601988），在中行转债发行之前，最大规模的单只可转债都只有数十亿元。中行转债像一颗深水炸弹，一下子搅热了可转债这个市场。随着中行转债的顺利发行，更多金融机构和银行，例如工商银行，民生银行，中国平安银行等开始纷纷发行巨无霸型可转债。

过去可转债市场的池子极小，水也浅。由于品种稀缺的原因，所以上市的可转债都受到了市场的追捧，价格也都创出过高点。例如2007年发行的唐钢转债（125709），上市首日的价格达到了150元。收益率堪称惊人啊。

巨无霸的登场，让可转债市场的池子变大了，水也深了，随之而来的是可转债交易价格开始逐步下滑，甚至开始出现了跌破面值的情况。
2011年6月，中行转债的成交交个一路下行，一度跌破了90元。
一个人的成功，除了自身的努力，还要看历史的进程。

再次回望2011年6月这个时间点，89元的中行转债就是无数人的人生分水岭。

中行转债的价格跌破90元后，无数套利者闻风而动，他们以正面回购等杠杆手段，冲上了中行转债这只战船，历经4年搏杀，最终2015年盼到了中行转债以194元的价格退市。

参与中行转债套利的交易者一战成名。

由于数名大V靠着中行转债走向了财务自由，财富效应迅速将投资可转债暴富的故事传播出去。可转债从此走入了大众的投资视野，越来越多的投资者注意到了这个宝贝。

可转债的“今生”

2017年，可转债市场迎来了井喷。

国家放开了政策，鼓励企业通过资本市场进行融资，并且放开了可转债审批的部分条件，让更多上市公司有机会递交可转债发行申请。

作为一种“借钱不还”的好手段，可转债瞬间获得了大批上市公司的青睐。

过去24年，一共只有100只可转债发行上市，而在2017年一年之内就有100多家公司提交了可转债发行申请。

更多的公司发行可转债带来了更多行业和类别，让整个市场可以选择的标的更加丰富。更加丰富的标的，让可转债市场的系统性风险进一步降低。越来越多的金融机构也看中了这块蛋糕，纷纷跑步入场，抢着配置可转债。

可是仅有机构来买卖可转债还不够，就像一个蓄水池，只开大了水龙头，如果放水口还是很小的话，这个池子早晚得满地。

为了配合迅速扩容的可转债市场，国家同时也开放了可转债投资者的申购条件，将资金申购改为信用申购。简单来说，就是不需要持仓，只要开个账户，就可以申购可转债。

关于可转债打新申购的详细内容，我在第四章详细讲解。

国家两头松绑，让可转债市场真正变成了一个平易近人的投资项目。2017年底，大批投资者涌入可转债市场从。
然而，就在这几个月后，A股市场遭遇了一场极度低迷的大熊市。

2018年年中，A股市场一度下探到2400点，行情极度低迷，人气极度清淡。作为和上市公司股票紧密挂钩的产品，可转债市场自然也不例外。在那段时间，可转债市场里的半数转债都跌破了100元面值，甚至出现了大量90元，80元以下的可转债。

这个时期，其实就是投资可转债市场的系统性机会。

关于可转债市场系统性投资机会的具体实操策略，在第五章会详细讲解。

当然，你可能会说，现在都已经2021年了，系统性机会是不是早就消失了呢？可转债这个时候还能买吗？
2015年，市场上流传着很多的大V靠中行转债和多倍杠杆实现财务自由的神话。
那个时候，我的想法也是：可转债的行情是不是已经结束了？赚钱的机会还能轮到我吗？事实证明，资本市场每5-10年就有一个牛熊周期，虽说每一次总有很多人贪婪和恐惧，嚷嚷着这一次不一样，但其实每一次都一样。

所以，好好地和承大一起学习吧，认真学习下啊可转债知识，相信下一次机会一定属于你。感谢大家