降息对债市的影响「央行降息对债券影响」

新华财经北京6月22日电 （记者沈寅飞 杨溢仁）上周末，一则新闻引起市场躁动，商业银行存款利率上限的报价方式出现调整，一些人“欢呼雀跃”，认为“变相降息”来了。然而经一番冷静思考，大家才明白这不过是“梦一场”，不过本周开局以来债市利率下行之势并未因此受挫。

业内人士指出，本次存款利率报价方式的调整，加速了我国利率市场化进程，同时也间接传达了资金面稳定的积极信号。而近日债市上涨主要是因为近期基本面和海外矛盾都走向更有利方向，机构或保持对这一波利率下行更大的期待。

央行保持流动性合理充裕不是一句空话

上周五（6月18日）消息，商业银行存款利率上限的报价方式将由现行的“基准利率×倍数”改为“基准利率 基点”。市场初始将其理解为“变相降息”，但经过一个周末的冷静期，主流的理解转为，此举导致各银行一年期以上的存款利率下调，存款利率曲线平坦化，但同时基本否定了“变相降息”的结论。

国盛证券首席宏观分析师熊园认为，本次存款利率报价方式的调整，最大的作用应是加速了我国利率市场化进程，同时也客观上有助于银行降低存款利率（尤其是中长期存款利率）。下半年我国货币政策将趋于边际收紧，具体表现为“稳货币 紧信用”。

同样在周末（6月20日），央行主管媒体发文称“央行保持流动性合理充裕不是一句空话……市场主体无需对流动性产生不必要的担忧”。

“这番表述向市场传达了资金面稳定的积极信号，我们认为这一信号值得重视。”国泰君安固收首席分析师覃汉说，落脚到当下行情，MLF、缴准、缴税均已平稳度过，唯一的不确定性就是跨半年时点的扰动。当然，这也是个“信”与“不信”都有各自的立场的问题。我们更倾向于认为，波动性加大是可能的，但投资应该遵循框架和理念，而不是交易“噪音”。

事实上，在此前一个多季度以来，央行维持MLF足量对冲 OMO地量投放的组合，公开市场操作传递出的信号非常平淡。如何解读货币政策下一阶段的取向，变得较为困难。市场担心接下来数月的利率债供给压力——如果央行一直不做额外对冲，那么随着银行超储消耗，资金面势必边际收敛。上周1年期存单价格发行利率上行至2.95%，已经回到政策利率附近。

覃汉认为，对于上述担忧，投资人士应该关注两方面内容：一是如果今年12月底发完专项债剩余额度，利率债月均净融资额8128亿元，与5月净融资额7765亿元相差不大，相比于6月前三周的净融资压力甚至小幅缓和，而6月前三周隔夜利率中枢2.03%，与5月持平。总体上的发行冲击不会很超预期。对于供给的“量级”测算，市场分歧不大。二是为了营造“适宜”的地方债发行环境，央行也会增加相应的对冲操作。因此，市场应该能感受到些微暖意。

债市上涨内外皆有因 或可保持更大期待

基于此，尽管“变相降息”已经被辟谣，债市并未受到明显侵扰。本周伊始，国债期货延续上周五涨势，周一（6月21日）高开高走，10年期主力合约收涨0.30%，活跃券利率下行2bp。周二（6月22日），国债期货继续红盘报收。

江海证券分析师屈庆认为，周一利率下行的主要原因一方面是海外市场对美联储加息预期增强，市场对经济担心加剧，风险资产受到影响；另外一方面，国内黑色系出现明显的下跌，市场通货膨胀预期缓和。

“债市上涨也是因为近期基本面和海外矛盾都走向更有利方向，”覃汉也持有相同的观点，他认为，5月份经济数据表现中庸，经济环比动能顶部逐渐探明；通胀预期进一步缓和，主要钢材品种现货开始累库，动力煤、铁矿石等相对坚挺品种也在强劲反弹后转为下跌；长期限美债利率下行，30年美债利率向下跌破2%，10年美债收益率跌破1.4%。

中信证券分析师明明认为，周一美债利率跳水，盘中低点触及1.36%，有三个方面的原因导致了最近几日的美债利率快速下行：第一是再通胀交易“退潮”扰动市场，第二是议息会议引发通胀预期下行，第三是议息会议未改流动性过剩的格局。

“短期内美债利率将大概率双向波动，且波动性将有所扩大，预计将在1.4%-1.6%之间震荡，中长期主要逻辑或重回基本面和流动性因素，利率或将重新回归上行。商品和权益方面，利率敏感型商品开始承压，权益资产中周期让位于成长。”明明说。

屈庆认为，基于上述背景，国内未来一段时间环境相对利好债券市场，市场情绪随之改善。前期因为资金波动，利率创这波下行新低后开始反弹，止盈盘开始抛出。目前资金面预期逐步平稳，经济下行迹象更明显，海外环境也逐步利好债券市场，机构或保持对这一波利率下行更大的期待。

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