顺丰增发200亿 意味着市值增加200亿「圆通市值」

辛苦布局一年，王卫的身价却下降了1009亿元。

近日，顺丰方面宣布，旗下车货匹配平台“丰驰顺行”正式更名为“顺陆”，同时还新增个人司机抢单功能。也就是说，顺丰玩起了拉货界的“顺风车”。

该举动似乎并未引起业内讨论，因为顺丰又玩剩下的。要知道车货匹配平台2013年崛起，经过几年整合之后满帮集团已在车货匹配市场获得了90％的市场份额。当然，这在顺丰策马扬鞭的2018年并不算什么大事。

今年3月，顺丰以17亿元收购传统零担企业广东新邦71％的股份。一个月后，顺丰以1亿美元投资美国物流服务平台Flexport。不久前的10月末，顺丰投入55亿元购买敦豪在香港和北京两家公司100％股权。

重金布局凸显顺丰的野心，但是业绩和股价给出的回应并不乐观。2018年三季报显示，公司实现净利润30.28亿元，同比下降16.87％。需要注意的是，顺丰是4家A股快递上市公司中唯一一家三季报净利润出现下滑的。同期，公司核心业务速运物流毛利率也下降了2.27％，这是公司2013年以来首次下降。对于三季度的净利下滑，顺丰此前表示，主要是因为2017年同期处置了丰巢股权，从而获得了约11亿元的一次性投资收益。

顺丰2017年2月借壳上市后，公司股价最高攀至73.48元。据北京商报报道，当日市值达3075亿元。而动作频频的2018年，顺丰股价持续下跌，至12月25日收盘，股价为32.70元，跌幅为0.76％。市值为1445亿元。以此计算，一年零9个月时间，股价累计跌幅达53％，市值蒸发了1630亿元。实际控制人王卫通过深圳明德控股发展有限公司间接持有顺丰控股61.09％的股份，其身价缩水1009亿元。

顺丰快递成立于1993年，伴随中国电商的高速发展成就了自己的快递帝国。以2018年半年为参考，顺丰控股市场占有率为8.41％，营收却远超“四通一达”四家快递公司的营收总和。

2018年的诸多动作，注定了这一年将是顺丰的“历史性”一年，业绩的波动到底是顺丰长远战略布局的必然短期波动，还是盲目扩张致使“渡劫”开始呢？

清晖智库首席经济学家宋清辉对时间财经表示，业绩波动主要还是盲目扩张致使“渡劫”开始。从坚持不上市的快递巨头到如今的盲目扩张，顺丰实际上已经患上了严重的“上市后遗症”。“我认为顺丰控股自始至终都不应该上市，一旦上市资本的意志会盖过王卫捍卫顺丰价值观的决心。从长期来看，盲目扩张绝不利于顺丰稳定发展企业在发展时切记盲目扩张，根基稳固、稳扎稳打才是成功的关键所在。”

应付债券环比增长984.99％

2018年是顺丰的扩张之年，围绕快递主业在供应链、同城、冷运、重货等领域均有布局。3月收购的广东新邦物流，旨在重货快运业务。4月参与的美国流服务平台Flexport新一轮的融资，意在加码国际业务。8月与美国夏晖集团一起成立新夏晖，则是为了加码冷链业务。最大手笔的是10月，顺丰豪掷55亿元收购敦豪供应链及敦豪物流各100％股权，整合DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务。

对于豪买模式，顺丰解释称，顺丰处在战略转型时期，公司将会从传统快递企业转型为供应链解决方案公司，而并购是最佳途径。简言之，顺丰希望成为科技驱动行业。

大手笔的并购直接影响了顺丰第三季财报的数据。除了上述净利润下降，顺丰控股的流动负债和短期借款明显加剧。当期公司短期借款为66.17亿元，较2017年末的46.19亿元增长43.25％。公司还新增了10亿元的其他流动负债，主要是发行超短期融资券所致。报告期末的应付债券为57.44亿元，较2017年末的5.29亿元增长984.99％，主要是发行公司债券及中期票据所致。

总体来看，报告期末的负债合计约为308.74亿元，较2017年末的249.28亿元，上涨23.85％，较2018年二季度末的总负债250.51亿元，也有大幅上涨。资产负债率为46.77％，较2017年末的43.22％有所上升。

此外，公司货币资金环比减少。报告期末，顺丰控股的货币资金为104.86亿元，较2017年末的173.18亿元下滑39.45％，主要是购建长期资产、购买理财产品以及投资流出所致。仅就投资现金而言，今年前9个月，公司投资现金流流出424.18亿元，流入288.54亿元，净流出135.64亿元，超过去年全年24.25亿元的净流出。

无论如何，上述几宗购并集中在供应链的范围内，虽导致公司现金和负债承压状态，但大部分研究机构对此表示看好。

长江证券研究表示，在上个世纪90年代末，美国快递业整体增速放缓的时期，巨头通过收购方式，迅速成为领先的综合物流服务商。在龙头竞争时代，企业竞争的重点在于运营效率的提升和新业务的卡位布局。对于新业务的卡位布局而言，从零起步的自建模式，已难以保证取得足够的先发优势。因此，在更加注重运营、资本和创新速度的龙头时代中，以并购、合资为代表的资本合作或将是中国快递业实现综合化加速转型的重要方式。

但顺丰走电商之路，却较为波折。

6年换7个CEO

王卫并非2018年才想起来要转型。实际上，围绕着电商成长起来的顺丰，一开始选择的选型领域的是电商，但是6年时间7个CEO都没能拿回一个满意的结果。

早在2011年，顺丰就推出了顺丰优选网上商城，但一直不温不火。2014年，顺丰在全国铺开“嘿客”便利店，首批共518家，除青海、西藏以外，在全国各省市自治区均有覆盖。到2014年年底，顺丰嘿客在全国拥有近3000家店，足见顺丰加码便利店的决心。

存在争议的地方是，起初店里不摆任何的实体商品，也没有库存，只有满墙的二维码。客人通过扫码下单，不能现场取货。不可避免的是，“嘿客”投入了大量资金却没有什么起色。转型后的嘿客更名为顺丰家，又和顺丰优选被整合成为顺丰商业事业群。

2015年9月30日，顺丰控股将顺丰电商、顺丰商业100％股权分别以1元转让给明德控股持股76％的顺丰控股集团商贸有限公司（下称顺丰商贸控股）。从鼎泰新材2016年5月30日发布的公告可知，已剥离商业板块业务自2013年至2015年造成的亏损分别是-1.26亿元，-6.14亿元，-8.66亿元，三者相加近-16.1亿元。亏损的原因主要是顺丰商业自2014年开始集中铺设线下门店所致。

2017年末，顺丰还跟风推出开放式无人零食货架项目“丰E足食”，与同期火一把便消逝的无人货架公司不同的是，丰E足食从未火过，便悄无声息地消失在市场上。2017年的年会上，王卫反思说：“这两三年，顺丰的确做了很多创新的变革，折腾了很多三线的同事，来自于不同BG（事业部）的同事在组织架构不断变化中受到很多折磨，这一点我心里非常难过，很多同事离开了。顺丰从外部看很平稳，但是内部发生了很大的变化。”

2017年，顺丰的商业销售收入为7900万元，同比增加287.13％，但其成本增速却高达302.89％。即便如此，顺丰也并未打算收手。2018年9月底，顺丰优选迎来第7位CEO全国珊。

除此之外，2015年3月，顺丰推出顺丰仓储融资服务，迄今为止已形成供应链金融、综合支付、财富管理三大板块。2015年10月，顺丰推出主打手机上门维修业务的“丰修”品牌，到目前，已经覆盖35个城市，有近1000名全自营工程师团队。2018年6月，顺丰旗下的丰趣海淘推出新零售项目“Wow哇噢”全球精选店。同月，顺丰还公布了医药供应链方案和医院方案解决方案。7月10日，官微对外宣布正式上线顺丰同城急送业务；10月，顺丰控股与中国人民解放军空军后勤部签署战略合作协议，涉足军事物流体系建设。

顺丰不断拓展新的业务一方面是基于战略考虑，王卫曾在2017年4月的公司业绩说明会上表示，顺丰不会单纯只做快递，“我们的未来，是会走到很多行业里面去，做深很多行业，而不是’最后一公里’的仓库配送，这样的话，永远做不深一个行业。用科技的手段把这个行业进行提升，这是顺丰未来要走的方向。”

另外一方面，快递业务快速增长的时代已经结束了。在2018传化金融服务创新合作伙伴峰会上，中国物流与采购联合会副会长蔡进称，以2015年为分界线，在此之前，物流经济的增速快于GDP增速，之后，增速就跟GDP同步，甚至略低于GDP增速。2017年，社会物流总费用12.1万亿元，占GDP的14.6％。可以参考的是，据蔡进介绍，上世纪80年代中后期，进入供应链模式创新以后，美国、日本基本上就将物流的费用稳定在GDP占比的8％~9％。

强敌环伺

况且，这个增速逐渐放缓的行业，赛道上选手也变得更多、更强。去年9月，阿里巴巴宣布斥资53亿元增持菜鸟网络股份，增资后阿里持有菜鸟股权从原来的47％增至51％。由此计算出，菜鸟当时的估值达到1325亿元。这一市值与顺丰现今市值1445亿元相差并不大。

今年5月，马云强调，未来菜鸟网络将投入上亿元来建造“国家智能物流骨干网”，“如果千亿不够，会投资几千亿，把阿里巴巴可以有的投资绝大部分投向物流”。

更多拿来和顺丰对比的是京东。今年8月，京东宣布，目前已经建成总计超过250万平方米的物流仓储基地，在全国范围内运营的仓储总面积达1200万平方米，拥有的物流资产价值数十亿元人民币。

对比而言，截至2018年6月30日，顺丰控股持有物流场地土地面积约4603亩，总规划建筑面积300.61万平米，已建成建筑面积84.88万平米，物流场地资源账面净值合计约人民币91.34亿元。

最关键的是，京东物流在北上广三地开放个人快递业务，并且针对顺丰进行标价。物流一图此前披露的京东商务件项目资料显示，京东在此前商务件项目的价格策略是，“在顺丰价格的基础上，根据商家件量进行价格折扣。”toB业务也是顺丰和京东的必争之地，网易严选此前是顺丰的客户后来被京东撬走。

在顺丰的优势领域空运方面，顺丰航空全货机队规模突破50架，达到了中等航空公司标准。而京东在11月6日宣布第一架全货机成功首航。

此外，中国邮政也在做综合物流服务提供商，EMS和邮政合二为一。圆通推出直营品牌“承诺达特快”，瞄准中高端快递市场，还拥有了自己的航空执照，可谓是来势凶猛，要和顺丰争夺高端商务市场。

除了快递行业整体增速放缓、行业竞争加剧外，将于2019年实施的社保新政也给劳动密集型的快递公司笼罩了一层阴云。其中已上市的快递企业必将首当其冲。国金证券此前预计社保政策对通达系快递公司净利润影响平均在5％-10％之间。顺丰2017年年报显示领取薪酬员工总人数13.6万人，其薪酬体系中奖金占比较多，市场担心社保新规对顺丰负面影响最大。

本文源自时间财经

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