基金中的渣男「玩基金的男人」

今年以来，A股分化加剧，公募基金的收益大打折扣，要收益还是防风险，投资者已经做出了取舍。

去年，收益弹性更高的主动权益类基金成为基民心中yyds，倘若哪位基金经理没有发新基金，出去都不好跟人打招呼；今年画风就不一样了。主动权益基金难觅爆款，波动较小的FOF和固收 反而时常会有大动作。比如，兴证全球林国怀新发FOF单日募集185亿元，广发基金曾刚的固收 产品也吸引了超百亿资金抢购。

这些爆款产品的出现并非个例。数据显示，今年以来，新成立的固收 基金募集总规模接近5000亿元，创历史新高，年内募集总规模已经超过了前三年的总和，较去年全年发行规模超过千亿以上。而FOF的规模同样在膨胀，年内发行规模已破千亿，整体规模突破2000亿元关口。

投资者喜好的变化，除了渠道有意识地引导之外，一定程度上也反映出市场风险偏好的变化。在过去两年A股行情较好时，更多仓位投资股票的主动权益自然更受投资者追捧，相反当市场震荡分化，风险较分散、波动较小的FOF、固收 则成为新宠。

但是，盈亏同源。FOF和固收 产品，虽然稳健有余，但收益弹性不足，甚至存在踏空行情的风险。那么，在主动权益基金中，有没有较为稳健可以作为底仓长期持有的产品呢？其实是有的。

下面来盘一下：

01

袁宜——富国宏观策略

与其他基金经理相比，袁宜不一样。

1）他的“出身”与众不同。

一般而言，大多数的基金经理有着较为典型的成长路径：从买方或卖方行业研究员到基金经理助理、基金经理。而袁宜在做基金经理之前，是业内知名的宏观策略分析师，曾两度带领申万宏源证券宏观策略团队拿下新财富第一，2010年由其主笔的年度策略报告《消费也能进攻》，曾轰动金融圈，其观点也在随后的市场行情中得到了验证。

2）他的投资方法“非主流”。

袁宜“非典型”的成长路径，造就了他富有“差异化”的投资方法。目前市场上基金经理主流的做法是自下而上精选个股，而袁宜采用的是自上而下的投资方法，从宏观经济出发，做大势研判和行业配置。个股选择可能不是他的强项，但好在有富国基金强大的平台支持。

另外，袁宜持仓高度分散，前十重仓持股集中度长期维持在30%以下，一定程度上也可以弥补选股上的不足；同时，他的换手率很高，组合内持仓轮动较快，远高于市场平均水平。

更为重要的是，袁宜会做择时，而市场上大多数基金经理几乎放弃了择时。2015年股灾、2018年熊市和2020年一季度疫情等重要时点，他都出色的避开了市场的回调。在9年的投资生涯中，他唯一的滑铁卢是没有躲过2016年初的熔断行情。

择时能力突出，对袁宜的业绩有很大帮助。他管理的富国宏观策略任职8年多收益超3.2倍，年化回报超18%；历史最大回撤为45%，发生在2015年股灾中，也略好于沪深300指数。另外，自2015年以来，这只基金每年都跑赢沪深300指数。尤其是2018年沪深300指数大跌25%，该产品仅下跌16%。

袁宜应该是宏观策略分析师转型基金经理中做得最好的一位，在择时上的能力尤为出众。在大多数基金经理淡化择时、产品同质化的当下，他的基金无疑具有配置价值。但是，需要辩证的看待择时问题。

诚然，成功的择时确实会给业绩带来帮助，专业人士做对的概率也更高。但要想长期保持高胜率也是一件很难的事情。一次成功的择时需要做对两次，即在高点附近减仓，在低点位置加仓，否则效果会大打折扣。而过去的成功并不具备完全的可复制性。

02

周雪军——海富通改革驱动

海富通改革驱动是FOF重仓基金名单上的常客。这只基金的机构持有比例长期维持在70%以上，近两个季度更是高达95%以上。机构资金对其如此钟情，主要原因是背后站着一位投资老将——周雪军。

周雪军是一位均衡型选手，北京大学光华学院财务和金融专业毕业，最早在某大型地产公司干了2年，后去了基金公司做研究员，主要覆盖地产、银行、建筑建材等行业，2012年6月开始担任基金经理，经历了多轮牛熊。2015年加入海富通基金，如今是权益投资部总监。

无论市场风格如何，周雪军都能够从容面对，能力圈较广。这可能是他备受机构资金青睐的重要原因。2012年地产、银行大涨，2013年TMT走强，2014年金融股爆发，2015年成长加速，2016年供给侧改革，煤炭钢铁崛起，2019-2020年的消费、医药行情等，每一轮大机会他几乎都参与其中，无论是短期还是中长期业绩都很亮眼。

如果只是一两次的踩中市场节奏，可能是运气，但若每次机会都能把握住，那很难用运气来解释。作为一位投资经验超9年的老将，周雪军已经建立起五大能力圈：大金融、大消费（含医药）、TMT、周期品和制造业。这些行业涵盖了成长、价值、周期等多个赛道，让他在不同的市场风格下都能游刃有余。

Wind数据显示，他管理的海富通收益增长在过去6个完整年度中，每年收益均跑赢沪深300指数，今年以来较沪深300的超额收益达30%。海富通改革驱动的业绩弹性更大，任职5年多回报达283%，年化回报超27%。

在基金管理上，周雪军有着与众不同的特点。1）他很注重组合管理，善于构建具有层次感的组合，既能保持进攻性，又不会在防守端缺位；2）行业配置较为分散，不会做很极致的投资，单个行业的配置比例不会超过15%；3）善于跨行业比较，会根据公司的性价比对组合进行动态调整。

均衡配置，分散投资，很多时候给人的错觉是业绩弹性差，市场跌时不抗跌，涨时爆发力弱，但周雪军用业绩告诉我们，在投资中慢即是快的道理。而周雪军之所以能够战胜市场上大多数基金经理，核心原因在于他的能力边界较广，对一些行业的理解更深刻。这也是他的核心优势所在。

03

杨锐文——景顺长城优选

老粉丝应该知道，杨锐文一直是笔者较为欣赏的基金经理之一。关注到他是在2019年底，那时他还不是“杨长文”。当时白酒股几乎是各个基金经理的标配，但他一股没买，这对于做相对收益的公募基金而言是比较吃亏的。但从业绩来看，他在自己擅长的领域获得了不错的超额收益。这让笔者看到了其作为基金经理的价值所在。

杨锐文是一位很喜欢分享的人，笔者有幸和他面对面的聊过一次，给我印象比较深的倒不是他怎么样做投资，怎么样研究公司，怎么样构建组合，而是他在公司的号召力。

当时，我们在一个会议室聊了快2小时，期间他们的同事陆陆续续进来听他讲投资。景顺长城基金是一家交流氛围很好的公司，管理扁平化，基金经理、研究员都在一起办公，平时交流的机会很多，他的同事愿意听他分享，可能也是因为他的研究确实做得很好。

他们公司研究员也曾提到，给杨锐文推股票时压力最大，因为他的覆盖面很广，很多公司都比较熟悉，他自己的研究也做得很好，所以不是对一家公司真研究清楚了，不敢轻易跟他聊股票。

杨锐文最早研究的是大宗商品，比如铜、原油、黄金等，后来开始研究A股，覆盖电力设备、新能源、消费等行业，随后又扩大了公用事业、环保、传媒、科技等行业的能力圈，涉猎较为广泛。在做研究员时，他就很强调实地调研，而且数据验证的渠道很广，所以即使处于变化很快的科技成长赛道，他依然能够抓住行业变化的脉搏。

选股是杨锐文的强项，但他在组合构建上也很有特点：首先，他的持仓较为均衡，持股不是很集中，行业配置也较为分散；其次，重仓股很有层次，持仓市值分布很广，既有市场普遍熟悉的大市值行业龙头，又有细分赛道潜力龙头公司；最后，几乎保持高仓位运作，持股周期相对较长。

相比景顺长城优选，景顺长城环保优势股票更能代表杨锐文在股票投资上的实力。这只基金股票仓位更高，任职年化回报也更高，在过去4个连续完整年份收益均跑赢沪深300指数，业绩同类排名前3%。

04

董理——兴全轻资产

对于基金经理而言，想要在残酷的市场竞争中活下去，运气不够时，实力就很重要了。

董理的投资生涯并不顺畅，入场没有赶上好时候。他在2015年3月成为基金经理，没多久A股就发生了股灾；2017年从北京转战上海入职兴证全球基金，年底刚接手管理产品，次年A股温水煮青蛙，阴跌了一整年。不过，这样的逆境反而帮助了他成长。

经历过熊市煎熬的基金经理，对风险有着更多的敬畏。与很多基金经理不同，董理更看重绝对收益，将风险和回报放在同等重要的位置。在他看来，亏损比赚钱更可怕，投资比拼的不是短期谁走得快，而是谁能走得更远。

他属于长跑型选手，做投资快6年时间，从任何单一年份来看，他都不是市场上最靓的仔，但是每年都能跑赢市场，同类排名每年也处于中等水平，拉长来看业绩并不差。兴全轻资产在历史上共获过16次大奖，其中大多数在董理的任职期内，他的贡献很大。

客观地讲，类似董理这样慢热型基金经理，不太符合个人投资者的审美，散户普遍看重的是收益，往往忽视风险，习惯追涨杀跌。这也是风格极致的基金经理更容易出圈的重要原因。有些时候，“长跑型选手”像骂人的话，给人的印象就是很佛系、很价值、很躺平，但很多时候这是一种刻板印象，是误解。

比如，董理并非深度价值投资者，而是一位价值成长型选手，不仅投价值股，也会投资成长股，只不过对成长股的要求更为苛刻，希望在合适的时机买入高确定成长的公司，有时也敢于重仓持有。

在兴全轻资产的持仓中，既有保利、万科这样低估的压箱底品种，又有顺络电子、联创电子、胜宏科技这样高弹性的电子元件公司，持股分散，行业均衡，在攻防两端其实都做的还不错。

董理的基金，可能不是一个很好的进攻性品种，但应该是靠谱的底仓选择。

05

张啸伟——富国美丽中国

富国基金人才济济，优秀的基金经理不少，但都比较低调。张啸伟的名气不大，管理规模也无法和顶流基金经理相比，但熟悉他的人知道，他能攻善守，在业内有“低波哥”的称号。在笔者的印象中，能够配得上这个称号的基金经理不多，今年离开公募的董承非算一个，剩下的也就周蔚文、赵晓东等这些老将了。

但论基金的投资性价比，张啸伟的代表产品富国美丽中国毫不逊色。

富国“天”字辈基金可谓是名声在外，朱少醒管理的富国天惠、唐颐恒管理的富国天益、厉叶淼管理的富国天瑞等，都是市场上响当当的超级牛基。张啸伟也管理着一只“天”字辈基金——富国天合稳健，早期一直由他和杨栋合管，也是一只十倍牛基。在他管理的6年中，任职回报137%，收益不算很突出，但每年收益也都跑赢了指数。

张啸伟目前在管3只基金，基本采用的是复制策略，持仓重合度较高。从重仓股来看，前十大持仓几乎都是大家耳熟能详的股票，都是各大行业龙头股，似乎没有太多的新意，比如国瓷材料、伊利股份、万华化学、宁德时代、贵州茅台、顺丰控股、宁波银行、海康威视、中国中免等，而他的年度换手率在3倍左右，也很难说是交易型选手。那么，他是怎么做出超额的？

从他以往的访谈资料中得知，他的投资方法论中最核心的要素有三点：仓位管理、个股选择和行业配置。

从富国美丽中国来看，他会通过仓位控制来应对市场系统性风险，在2019年之前，股票仓位一直在80%以下，在2018年后三个季度，股票仓位仅在六成左右。

行业配置很分散，这是他组合构建上的一个很大特点。这从重仓股中就能窥探一二。这么做对回撤控制是有帮助的。但风险和收益就好像硬币的两面，风险降低了，意味着可能会牺牲部分的收益。

行业配置只是组合构建的一个方面，张啸伟攻防兼备的奥秘还在于组合的层次感：底层配置价值型，主要包括保险、金融、地产等行业；中层配置壁垒较高、增速保持10-20%左右的股票；顶层配置积极进攻型的股票，估值较高且壁垒高、成长空间广阔，包括TMT、医药、新材料等股票。

而在选股上，他更青睐公司质地优秀、景气趋势向上和估值合理的龙头公司，而且还会综合考虑宏观、行业、估值等因素，对组合内股票进行动态调整，优选性价比高、安全性好的标的。

张啸伟曾是化工研究员，但能力圈远不止于化工行业，而且持仓上也不过分倚重化工股，整体风格稳健，回撤控制好，比较适合低风险偏好的投资者或者作为底仓品种。

06

写在最后

梳理完上述产品会发现，高性价比的底仓基金，几乎都满足这样几个特点：

首先，基金经理选股能力普遍较为突出，自己看不懂的个股几乎不会去做；其次，行业配置均衡，个股分散，很看重组合构建的层次感；再次，他们的能力圈往往很广，覆盖的标的足够多，而且擅长对比分析，甚至跨行业比较；另外，不断审视现有的持仓，根据公司的性价比动态调整组合；最后，部分会选择择时交易。

不过，上面这些并不是底仓基金的全部特征。什么样的产品适合做底仓，可能一千个人有一千种看法。但大体而言，市场上也已经形成了几点共识：

一方面，底仓基金的首要目标是稳健，它可以不是收益率最高的产品，但回撤控制要好，资金安全是第一位的。

对于底仓基金的入选门槛，多位FOF基金经理给出了一个相对量化的指标，比如以我们常见的沪深300指数为基准，每年收益高于指数、回撤低于指数的基金。但这只是筛选的第一步，最终哪些产品可以作为底仓，还需要对比分析。

另一方，提到稳健投资，并不意味着一定要多配债券。任何的底仓基金都要与个人的预期收益、风险偏好相适应，不能简单粗暴的搞“一刀切”。投资者在配置底仓时，也需要坚守自己的能力圈，自己真正了解和信任的基金经理才是底仓的合适人选。

总之，在不同的市场环境、不同的收益预期下，底仓基金有着不同的选择。但万变不离其宗——选基金就是选基金经理，赚认知范围内的钱。

全文完，感谢您的耐心阅读。