下半年降息概率「降息降准对债券的影响」

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道

当前，债市运行平稳。根据中泰证券统计，一季度信用债共发行32533.16亿元，较去年同期上升2.2%，净融资11261.93亿元，同比增加5086.51亿元，净融资情况有所改善。与此同时债券取消或者发行失败的情况大为改善，根据同花顺统计，今年一季度只有77只债券推迟或发行失败，涉及金额664.16亿元，相比去年同期的247只和2034.1亿元，不论是数量还是规模双双下降，分别减少68.8%和67.3%。

一季度债券市场融资状况良好

一季度高等级债券的净融资情况显著改善。AAA主体净融资额为7115.29亿元，同比增加4534.83亿元。AA 主体净融资额为3081.19亿元，同比增加578.50亿元。而AA主体净融资额仅有1470.93亿元，同比减少233.51亿元。

国有企业发行规模占主导地位，且占比呈现上升趋势。一季度国有企业债券发行规模占比为94.01%，较去年同期上升0.95%。中泰证券首席固定收益分析师周岳在研报中表示，一季度国企债券净融资额为11342.85亿元，同比增加3884.73亿元。民企债券净融资额为-100.17亿元，民营企业仍维持净流出趋势，再融资压力较大。

信用债发行利率有所下行。一季度信用债平均发行利率为3.37%，同比下降58.77bp，环比下降33.46bp。这一方面是信用债资产荒下的配置需求推动，另一方面则是一级市场高等级、短期限、国企化所带来的幸存者偏差。

此外，信用融资结构逐步分化，一季度江苏、浙江和山东净融资额超过500亿元，四川、安徽、重庆、广东、河南、福建、湖北、江西和上海净融资额均超过200亿元。黑龙江、内蒙古、青海、辽宁、贵州、甘肃和吉林净融资额为负。产业债净融资规模大于500亿的行业有综合、公用事业、交通运输和建筑装饰，净融资额流出超过40亿的行业有采掘、国防军工、家用电器和汽车。

由于融资环境较好，今年一季度推迟或者发行失败的债券也大幅减少。根据同花顺统计，今年一季度只有77只债券推迟或发行失败，涉及金额664.16亿元，相比去年同期的247只和2034.1亿元，不论是数量还是规模双双下降，分别减少68.8%和67.3%。

其中，今年一、二月份推迟或者发行失败的债券数量分别为17只、12只，涉及规模分别为132.7亿、209.66亿。

此外，2月取消发行债券规模较高，主要涉及两只规模较大的债券，一只为“22国家能源SCP001”，根据公告国家能源投资集团有限责任公司于2022年2月18日在上海清算所、中国货币网披露了国家能源投资集团有限责任公司2022年度第一期超短期融资券的相关发行文件，发行日为2022年2月21日，发行金额为人民币50亿元，发行期限为178天。因公司优化资金安排，决定取消发行当期债务融资工具，具体发行时间另行确定。另外一只为南方电网取消发行的“22南电SCP003”，涉及规模80亿元。

三月份推迟发行或发行失败债券增多

三月份推迟发行和发行失败的情况开始增多。3月31日，江苏新海连发展集团有限公司公告，由于近期市场波动较大，公司决定取消江苏新海连发展集团有限公司2022年度第一期中期票据发行，调整后的发行安排将另行公告。据悉本次计划发行总量为6亿元。

无独有偶，3月30日，苏州金合盛控股有限公司公告，由于近期市场利率波动较大，经研究公司决定取消苏州金合盛控股有限公司2022年度第二期中期票据的发行，择机重新发行。

3月23日，南昌市政公用投资控股有限责任公司公告称，由于市场出现波动，经本公司与簿记管理人协商一致，本公司决定取消南昌市政公用投资控股有限责任公司2022年度第二期中期票据的发行工作，择机重新发行，调整后的发行安排另行公告。

同花顺数据统计，今年三月份（按公告日，下同）共有48只债券取消发行，涉及金额321.8亿元，占一季度整体比例分别为63.3%和48.5%。

从一季度取消或者推迟发债的原因来看，71家公司表示都是因为市场因素，占比超过九成。至于是何种市场原因，公告主要集中在两点。一是发行期间市场波动较大，票面利率无法满足该公司预期；二是为积极配合地方疫情防控政策，决定暂时取消债券发行。

从发债主体评级来看， 评级在AA 以上，占比高达86%。

创金合信基金固定收益部副总监闫一帆在接受21世纪经济报道记者采访时表示，3月债券发行取消或推迟，主要还是因为3月债券市场收益率快速上行，对发行人来说短期发债成本快速提高，发行人发行意愿下降。具体到发行人，对于大部分资质较好的发债企业，债券融资成本提升，加上政策鼓励信贷资金支持实体经济的背景下贷款成本的下降，发行人可以通过其他综合成本更低的融资渠道满足所需资金，因而选择取消或推迟发行。当然，其中有少部分资质较弱的发债企业，在债市表现较弱时发行困难加大，被迫取消或推迟发行。不同债券品种的发行批文都有一定的有效期，债券发行人可以根据企业资金需求及市场情况择机发行，取消或推迟发行说明债券发行人越来越在意发债成本的控制，关注债券市场变化，这也是债券市场走向成熟的表现。

也有业内人士分析认为，二季度市场降息降准的可能性增大，融资成本可能进一步下降，有企业对此进行押注。

中国国际期货股份有限公司高级研究员汤林闽对21世纪经济报道记者表示，近日国常会提出要“部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展”，具体包括“加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕”等，市场对降准、降息的期望值上升。

不过他也表示，从当前国内外形势来看，需要加大政策支持力度。但如果短期内形势没有明显恶化，货币政策下一步动向，或是降准的概率大于降息、偏向支农支小的结构性局部降准的概率大于全面降准。

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