财务管理 第五章 考点归纳总结题「财务管理期末知识点归纳总结」
第五章 筹资管理(下)
考点归纳总结
一、资金需要量预测
1、因素分析法
资金需要量=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)×(1 +预测期销售增长率)×(1-预测期资金周转速度增长率)
注意:采用因素分析法预测资金需要量时,需要考虑的因素包括:基期资金占用水平、不合理资金占用额、预测期销售增长率、预测期资金周转速度增长率。
2、销售百分比法ø
外部融资需求量= (经营性资产增加额- 经营性负债增加额+非敏感性资产增加额)-利润留存额
=需要增加的资金量-利润留存额
其中:
(1)经营性资产增加额=基期经营性资产额×销售增长率
=基期经营性资产额×(销售增加额/基期销售额)
=销售增加额×(基期经营性资产额/基期销售额)
=销售增加额×经营性资产销售百分比
(2) 经营性负债增加额=基期经营性负债额×销售增长率
=销售增加额×经营性负债销售百分比
需要增加的营运资金=销售增加额×(经营性资产销售百分比-经营性负债销售百分比)=(基期经营性资产额-基期经营性负债额)×销售增长率
需要增加的资金量=需要增加的营运资金 非敏感性资产增加额
(3)非敏感资产增加额直接估计(通常为题目已知资料)
(4)利润留存额(即留存收益增加额)
=预计净利润-预计股利支付额
=预计销售额×销售净利率×(1-股利支付率)
=预计销售额×销售净利率×利润留存率
外部融资需要量=销售增长额×(敏感性资产销售百分比-敏感性负债销售百分比)-预计销售额×销售净利率×利润留存率
由公式可以看出,外部融资需求量与资本结构无关。
注意:依据销售百分比法预测资金需要量,对外部融资需求量产生影响因素:预计销售额、基期销售额、利润留存率、销售净利率。
3、资金习性预测法:
资金习性:资金变动同产销量变动之间的依存关系。
资金习性分类: 不变资金、变动资金、半变动资金
类 别
含 义
示 例
不变资金
在一定的产销量范围内,不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金
①为维持营业而占用的最低数额的现金;
②原材料的保险储备;
③必要的成品储备;
④厂房、机器设备等固定资产占用的资金
变动资金
随产销量的变动而同比例变动的那部分资金
①直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金;
②在最低储备以外的现金、存货、应收账款
半变动资金
受产销量变化的影响,但不成同比例变动的资金,可划分为不变资金和变动资金两部分
辅助材料上占用的资金
资金习性模型及其构建
资金习性模型
资金总额(Y)=不变资金(a)+变动资金( bX)
资金习性模型的构建——求:不变资金总额 a、单位产销量的变动资金 b,主要方法有高低点法和回归直线法。这里主要介绍高低点法。
(1)高低点是指一定时期内 最高的产销量和最低的产销量。
(2)单位变动资金(b)
(3)不变资金总额(a)=Y- bx
=产销量最高时的资金总额-单位变动资金×最高点产销量
=产销量最低时的资金总额-单位变动资金×最低点产销量
二、资本成本
1、资本成本的构成
筹资
费用
企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价,如借 款手续费、证券发行 费等,通常在资本筹集时一次性发生,在资本使用过程中不再发生,可视为 筹资数额的 一项扣除
占用
费用
企业在资本使用过程中因占用资本(即取得资本使用权)而付出的代价,如向 债权人支付的利息、向股东支 付的 股利等,是资本成本的主要内容
例如:债务的手续费、公证费、发行费属于资金筹集费用,债券利息费属于资金使用费。
发行债券、发行短期票据需要支付利息费用,发行优先股需要支付优先股股利,这些都会产生资金的占用费;认股权证本身是一种认购普通股的期权,它没有普通股的红利收入,所以发行认股权证不需要支付资金占用费。
发行普通股、发行债券、长期借款等来自公司外部的资本,都要考虑筹资费用。留存收益是来自于公司内部的资本,不考虑筹资费用。
2、影响资本成本的因素:
(1)通货膨胀水平高,企业筹资的资本成本就高
(2)资本市场越有效,证券的市场流动性越好,投资者投资的风险越小,要求的预期收益率越低,则企业筹资的资本成本水平就越低
(3)企业经营风险高,财务风险大,企业筹资的资本成本就高
(4)企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长,资本成本就越高
3、资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价、资本结构决策
注意:
产品定价决策通常无须考虑资本成本。
最佳资本结构是平均资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构,因此衡量资本结构是否合理的依据是平均资本成本。
4、个别资本成本的计算
(1)资本成本率计算的基本模式
①一般模式(不考虑货币时间价值)
=
一般模式通常只适用于银行借款、发行债券、固定股息率优先股的资本成本的计算。
②贴现模式(考虑货币时间价值)
令:筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0,求解折现率,即为资本成本率。
5、银行借款或发行债券的资本成本
①一般模式
注意:筹资总额指是借款本金或债券发行价格(平价、溢价、折价发行)
【提示】
银行借款和发行债券的利息费用可在税前支付,计算资本成本需考虑利息抵税作用。
对于银行借款或平价发行债券来说,由于“筹资总额=计息基数”,因此:
在此基础上,若忽视筹资费用,则:
银行借款或发行债券的资本成本=年利率×(1-所得税税率)
②贴现模式
令:未来资本清偿额现金流量现值-筹资净额现值=0,可得:
年利息×(1-所得税税率)×(P/A,i,n)+面值(或本金)×(P/F,i,n)-筹资总额×(1-筹资费用率)=0
求解折现率 i,即为银行借款或发行债券的资本成本——参见“投资管理”中“债券的内部收益率”
6、优先股的资本成本
①固定股息率优先股(假定各期股利相等)——按一般模式计算
②浮动股息率优先股
只能按照贴现模式计算,假定各期股利的变化呈一定的规律性,与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。
7、普通股的资本成本
①股利增长模型法
其中:P 0 代表目前的股票价格;D 1 代表下期(1 年后)获得的股利;D 0 代表本期(0 时点)获得的股利,g 代表股利增长率,f代表筹资费用率。
②资本资产定价模型法
假定资本市场有效,股票市场价格与价值相等,则普通股资本成本为:
K s =R f +β×(R m -R f )
8、留存收益的资本成本
(1)留存收益(内部普通股权益)相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资,普通股股东对留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同,因而对留存收益的必要收益率(即留存收益成本)也与普通股相同。
(2)计算方法与普通股成本相同,但作为内部融资来源:
①在应用股利增长模型法时,不考虑筹资费用。
②留存收益资本成本是一种机会成本,不产生现金流出。
9、有关资本成本的表述:
资本成本是资本所有权与使用权相分离的结果;
资本成本包括筹资费用和用资费用两个方面
资本成本受总体经济环境的影响
资本成本不受企业财务管理体制的影响
10、边际资本成本的计算
(1)含义:企业追加筹资(组合形式:有股票与 债券的组合筹资)的加权平均资本成本。
(2)权数:目标价值权数。
注意:在经济学中,边际是增加量的概念。
11、平均资本成本(综合资本成本)的计算,权数的确定:
(1)账面价值权数——以会计报表账面价值(历史数据)为基础来计算资本权数
优点:资料容易取得,计算结果比较稳定;
缺点:不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本,不适合评价现时的资本结构
(2)市场价值权数——以现行市价(现在数据)为基础来计算资本权数
优点:能够反映现时的资本成本水平,有利于进行资本结构决策
缺点:现行市价经常变动,不容易取得;现行市价反映的只是现时的资本结构,不能反映未来的资本结构,不适用未来的筹资决策
(3)目标价值权数——以预计的未来价值为基础来确定资本权数,目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据,为避免市场价值波动频繁的影响,可行方案是选用市场价值的历史平均值
优点:适用于未来的筹资决策
缺点:目标价值的确定难免具有主观性
三、杠杆效应
1、经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润,当实际销售额等于盈亏临界点销售额时,企业的息税前利润为 0,公式中分母为 0,经营杠杆系数趋近于无穷大,这种情况下经营杠杆效应最大。
注意: DOL=
=
假设其他条件不变,DOL=2,如果预计年度的销售收入增长 20%,则预计年度的息税前利润增长2Î20%=40%。
DOL=2的经济含义:
在其他条件不变的情况下, 2021年息税前利润的变动率是销量变动率的 2 倍,即在 2020年的销量 100万件的基础上,2021 年的销量每变动 1%,会导致息税前利润变动 2%。
2、财务风险
由于(债务或优先股)筹资原因产生的(固定)资本成本负担而导致的普通股收益波动(大于息税前利润波动)的风险,产生原因是资产收益(息税前利润)的不利变化(即经营风险)和资本成本的固定负担(即财务杠杆效应)。
例如:企业公开发行债券将会产生固定资本成本,带来财务风险。
注意:引起企业财务风险的主要原因是资产收益的不利变化和资本成本的固定负担。
3、财务杠杆系数
①不存在优先股
②存在优先股
注意:
=税前优先股股利
=税前固定性资本成本
2021年的财务杠杆系数=2 的含义是:
在其他条件不变的情况下, 2021年每股收益的变动率是息税前利润变动率的 2 倍,即在 2020年的息税前利润 200万元的基础上,2021 年的息税前利润每变动 1%,会导致每股收益变动 2%。
4、总杠杆系数
本期总杠杆系数=本期经营杠杆系数×本期财务杠杆系数
不存在优先股时:
存在优先股时:
税后利润=边际贡献-固定经营成本-利息-税前优先股股利
税后利润=边际贡献-(固定经营成本 利息 税前优先股股利)
2021 年的总杠杆系数=4 的含义是:
在其他条件不变的情况下,2021 年每股收益的变动率是销量变动率的 4 倍,即在 2020 年的销量 100万件的基础上,2021 年的销量每变动 1%,会导致每股收益变动 4%。
注意:不同的产销业务量水平,有不同总杠杆系数,总杠杆系数也是产销业务量函数。
【总结】杠杆系数公式记忆方法
起点:
营业收入
过程:
减:变动成本
=边际贡献
减:固定经营成本
相除:经营杠杆系数
=息税前利润
相乘:总杠杆系数
减:利息费用
相除:财务杠杆系数
终点:
=税前利润
注:如果有优先股,则在税前利润减去税前优先股股利。
5、经营风险与财务风险
固定资产比重较大的资本密集型企业和处于初创阶段的企业,经营杠杆系数高,应保持较小的财务杠杆系数;变动成本比重大的劳动密集型企业和处于成熟阶段的企业,经营杠杆系数低,可以保持较大的财务杠杆系数。
6、企业在持续经营过程中,必然承担经营风险;由于资本结构中有承担固定性资本成本的债务资本,则企业同时存在经营风险和财务风险。经营风险和财务风险的大小是无法进行比较的,因为它们产生于两种性质完全不同的业务活动。经营风险产生于经营活动,财务风险产生于筹资活动。
7、关于经营杠杆的说法:
(1)经营杠杆反映的是业务量的变化对息税前利润的影响程度
(2)经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的
(3)如果没有固定性经营成本,则不存在经营杠杆效应
(4)如果经营杠杆系数为 1,表示不存在经营杠杆效应
8、经营杠杆系数=销售量×(销售价格-单位变动成本)/[销售量×(销售价格-单位变动成本)-固定成本],
由公式可见,在息税前利润为正的前提下,经营杠杆系数与单位变动成本、固定成本同方向变化,与销售量、销售价格反方向变化。
9、关于总杠杆的说法:
总杠杆是由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象;在不存在优先股的情况下,总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额;总杠杆系数越大,说明企业整体风险越大。
10、经营杠杆本身并不是资产收益不确定的根源,经营杠杆不存在(DOL=1),经营风险(即息税前利润的变动性)仍会存在,只是不会被“放大”(即息税前利润与产销量等比例变动)。
11、在总杠杆系数(总风险)一定的情况下,经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。因此,经营杠杆水平较高的企业,应保持较低的负债水平,以降低财务杠杆水平;而对于经营杠杆水平较低的企业,则可以保持较高的负债水平,以充分利用财务杠杆效应。
四、资本结构
1、资本结构的含义:资产负债表等式右边的结构
广义:全部债务与股东权益的构成比率;
狭义(默认):长期负债与股东权益的构成比率,短期债务作为营运资金管理(不属于资本范畴)
2、影响资本结构的因素
因素
性质
对资本结构影响
经营状况的稳定性和成长率
产销量稳定
高负债(经营风险低)
产销量和盈余具有周期性
低负债(经营风险高)
产销量增长率高
高负债(利用财务杠杆的放大效应)
财务状况和信用等级
财务状况良好、信用等级高
高负债(债权人投资风险小、债务成本低)
资产结构
拥有大量固定资产
主要通过发行股票融通资金
拥有较多流动资产
更多依赖流动负债
资产适用于抵押贷款
负债较多
以技术研发为主
负债较少(经营风险较高)
企业投资人和管理当局态度
股权分散
更多采用权益资本(以分散风险)
少数股东控制(股权集中)
采用优先股或债务资本(防止控股权稀释)
稳健的管理当局
低负债
行业特征和企业发展周期
产品市场稳定的成熟产业
高负债(经营风险低)
高新技术企业
低负债(经营风险高)
初创阶段
低负债(经营风险高)
发展成熟阶段
高负债(经营风险低)
收缩阶段
低负债(经营风险高)
税务政策和货币政策
所得税率较高
高负债(债务资金的抵税作用大)
紧缩货币政策
低负债(市场利率高,债务资本成本大)
注意:最不适宜采用高负债资本结构意味着最不能承担较高的财务风险,按照财务风险和经营风险此消彼长的关系,应该是经营风险水平最高的企业。
3、关于资本结构优化的每股收益分析法:
(1)每股收益分析法从账面价值的角度进行资本结构的优化分析,没有考虑市场反应,也即没有考虑风险因素;
(2)不能用于确定最优资本结构;因为最优资本结构是使公司价值最大、平均资本成本最低的资本结构,而并非每股收益最大的资本结构。
(3)每股收益无差别点(“息税前利润 每股收益”无差别点):使两种筹资方式下每股收益相等的息税前利润(或业务量)水平。
(4)决策原理: 息税前利润越高,越适合举债融资(即承担固定性资本成本)——利用财务杠杆
(5)当息税前利润超过每股收益无差别点时,债务融资比股权融资能获得更高的每股收益。
(6)每股收益无差别点的存在条件——两个筹资方案流通在外的普通股股数不同
每股收益无差别点的息税前利润=
4. 关于资本结构优化的平均资本成本比较法
(1)通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本,选择平均资本成本率最低的方案。
(2)侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
5、关于资本结构优化的公司价值分析法
(1)基本思路:在考虑市场风险基础上,以公司市场价值为标准,进行资本结构优化。能够提升公司价值的资本结构,是合理的资本结构。
【提示】每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析,没有考虑市场反应,也即没有考虑风险因素。
(2)适用情况:用于对现有资本结构进行调整,适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。
(3)原理:寻求使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
①企业价值(V)=股票市场价值(S)+长期债务价值(B)
=净利润/权益资本成本+长期债务面值
【提示】
这里假设净利润永远不变且全部作为股利发放(形成永续年金),则依据零增长股票估价模式,股
票价值为永续年金现值(净利润/权益资本成本)。其中,权益资本成本通常依据资本资产定价模型估算。
②平均资本成本 = ×B/V+ ×S/V
6、从理论上说,最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
7、资本结构理论(5种说法)
无税 MM理论
别称:资本结构无观论,最初MM理论
①企业价值 不受资本结构 影响,即:有负债企业价值=无负债企业价值;
②有负债企业的 股权成本随着负债程度的增大而增大,即:
有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本+风险报酬;风险报酬取决于债务比例
有税 MM理论
(修正MM理论)
①有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值;
②有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大,即:
有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本+风险报酬;风险报酬取决于债务比例以及企业所得税税率
权衡理论
有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值- 财务困境成本现值
代理理论
①债务筹资具有激励作用,并且是一种担保机制,可降低所有权与经营权分离而产生的代理成本 (股权代理成本);
②债务筹资可导致另一种代理成本,即企业接受债权人监督而产生的成本(债务代理成本);
③均衡的企业所有权结构由 股权代理成本和 债务代理成本之间的平衡关系决定
优序融资理论
企业满足融资需求的顺序为“ 由内至外, 由债至股”,即:首先是内部筹资(利用留
存收益),其次是借款、发行债券、可转换债券,最后是发行新股筹资