美股持续走低「美股全面下跌」

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 在通胀和央行政策前景未明之际，市场的走向也充满了不确定性。

在本周美国CPI数据再度爆表后，美联储大力加息预期升温，短期国债收益率也持续攀升，14日2年期美国国债收益率较30年期国债收益率一度高出35个基点，倒挂程度超过8月，创下2000年以来的最高水平，美国经济硬着陆的风险更高。

与此呼应的是，桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）也表达了对未来的悲观预测：“看起来利率将不得不大幅上升，朝着4.5%-6%区间的高端迈进，这将推动私营行业信贷增长放缓，进而影响到私营行业的支出以及整体经济。”

利率上升也会给美股带来巨大的冲击，达利欧表示，仅仅将利率提高到4.5%左右就能让美国股市进一步下跌20%。目前市场对美联储终点利率的预测约为4.4%。

接下来，美联储货币政策转向时点至关重要。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，从7月以来的交易轨迹来看，投资者已经在提前博弈未来的货币政策转向，其中主要的前提假设就是通胀已经见顶，虽然通胀的粘性较强，使得转向时点一次次被推后，但是这样的假设逻辑仍然还没有被证伪。

从种种迹象来看，在13日的惨烈抛售后，美股暂时或仍未“见底”，美国通胀走向、货币政策和经济前景等诸多问题仍有待解答。

下周加息100个基点概率小

整体而言，8月通胀数据让美联储的加息压力进一步加大。

嘉盛集团资深分析师Matt Simpson对21世纪经济报道记者表示，8月通胀数据提醒我们，骄傲自满会导致“翻车”，在通胀报告公布之前，股市上涨而美元下跌，表明投资者认为CPI数据将回落。但最终结果令人意外，市场迅速反转，美股暴跌，科技股得到的教训尤其深刻。

在8月CPI数据公布后，美联储大力加息的预期进一步升温，市场完全消化了9月加息75个基点。13日市场甚至预计，美联储有三分之一的概率会加息100个基点，野村则成为首家喊出“加息100个基点”的大行，不过15日这一概率已经降至26%。

摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示，美联储官员下周不太可能一次性加息100个基点。比讨论加息75个基点还是100个基点更重要的是，美联储的终点利率将在何处。加息100个基点意味着基准利率见顶的位置会比5%还高，这点令人怀疑。

尽管美联储下周加息100个基点的概率有所降温，但11月加息75个基点的可能性却进一步上升到了70%，12月加息50个基点的可能性也达到了约50%。

王昕杰表示，利率提高对于有着“资产价格之锚”之称的10年期美债收益率有着正面的牵引，收益率升高确实会压制股票的估值。不过，基准利率的提高和国债收益率的上升并非等比例，相对于和紧缩政策相关性较高的2年期国债收益率，10年期国债收益率更多的是在紧缩政策和衰退概率上升之间博弈。从组成来看，10年期国债收益率还受到长期通胀预期的影响。在通胀下降的趋势没有改变的前提之下，未来10年期国债收益率的合理范围是3.0%-3.5%。

从近期的数据来看，美国通胀压力有所回落，但仍然处于高位。

在13日爆表的CPI数据公布后，9月14日，美国劳工部发布的数据显示，美国8月PPI同比增长8.7%，低于预期值8.8%和7月的9.8%。不过，剔除波动较大的食品和能源，美国8月核心PPI同比上升7.3%，较前值7.6%有所回落，但仍高于市场预期的7.1%。

达利欧认为，投资者可能仍然对长期通胀过于掉以轻心。虽然债券市场显示，交易员预计未来十年平均每年通胀率约为2.6%，但达利欧预测通胀率在4.5%-5%左右，而且在受到经济冲击的情况下，还可能“大幅上升”。

不管怎样，抗通胀仍是当下美联储的首要任务。王昕杰分析称，美联储会一路加息直到通胀见顶，因为货币政策的传导有一定的滞后性，所以过去的加息周期中货币政策的转向晚于通胀见顶。好消息是，6月份的通胀高点是本轮通胀高峰的概率越来越高，虽然8月的通胀数据高于预期，但是同比下降的趋势仍没有改变。在通胀下降的趋势没有改变的前提之下，美联储加息力度再上一个台阶的概率并没有那么大。但是如果未来通胀数据连续扭转当前趋势，美联储完全有理由增加紧缩强度。

美股何时迎来“拐点”？

在美联储超鹰派政策阴霾下，美股被压得喘不过气来。

高盛负责投资组合策略和资产配置的董事总经理Christian Mueller-Glissmann表示，8月通胀数据维持高位将使美联储面临着更大的升息压力，鲍威尔需要继续提高实际利率来给商业周期降温，这对跨资产组合构成了新威胁。

在Glissmann看来，美国高通胀的粘性增加了进一步收紧政策的风险，实际利率可能会更高，这将给各种资产的估值带来进一步的下行压力。除了美元之外，很少有资产能在美国实际利率上升时表现良好。在短期内，股市的波动性将持续升高。

与此呼应的是，本周美银基金经理调查也释放了悲观信号。截至9月8日当周，在管理6160亿美元资产的212名受访者中，有52%表示正低配股票，62%表示正在超配现金，两项指标均创历史新高。持续高通胀被基金经理们视为最大的尾部风险，其次是鹰派央行、地缘政治和全球衰退。只有1%的受访者认为疫情复燃是尾部风险。

一些华尔街投行也持谨慎态度，摩根士丹利警告称，美国股市尚未见底，如果投资者将注意力从美联储收紧政策转向经济增长放缓，美股很有可能再跌23%。

极度悲观者甚至认为，市场正面临崩盘风险。桥水联席首席投资官格雷格·詹森（Greg Jensen）警告称，美国资产价格不可能反弹到疫情前的高点，投资者面临着大规模市场崩盘和毁灭性衰退的风险。Jensen认为，投资者高估了美联储抑制通胀的能力，这意味着目前的市场价格低估了陷入一场力度较深、覆盖面较为广泛和持续时间较长的经济衰退的风险。

不过，美股并非完全没有希望，未来美联储“转鸽”信号可能会成为契机。在王昕杰看来，未来美股走向最重要的决定因素就是通胀数据，这直接影响到未来货币政策的放缓时点。

Simpson分析称，通胀不仅限于不稳定的食品与能源价格中，已渗透到美国经济的方方面面。市场显然继续高度关注通胀，如果通胀数据持续走低，则有可能提振股市。但如果通胀持续处于高位，一些大型科技股可能深受空头喜爱。

正所谓祸兮福之所倚，尽管近期市场押注的美联储终端利率已经大幅飙升，但不久之后大幅降息的信念也正在悄然重新增强，市场预计美联储的激进紧缩政策将使美国经济明年陷入衰退，预计2023年晚些时候会开始降息。

对于未来而言，美联储的政策转向信号可能会让美股走出阴霾。王昕杰分析称，从目前市场所定价的加息概率来看，这轮加息周期的最终利率将在明年3月达到4.35%，之后联邦利率将下降。市场一直在博弈货币政策口径的拐点，这又大幅决定于通胀因素。未来通胀的连续下降可能会导致美联储口径放松，不用等到真正降息，只要美联储口径开始改变，紧缩政策的程度预期放缓，就可能成为市场的“拐点”。

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