债券牛市熊市「债券熊市」

格罗斯放言，当10年期国债收益率涨破2.6%，美国的债市狂欢就会正式落幕“冈拉克－格罗斯之间的争论也没有告诉投资者要怎样应对这种状况”

当美联储在2008年金融危机后把基准利率降至接近零的低位时，大家都认为美国30年的债券牛市行将结束。但问题是，到底是什么时候呢？

最近，债券投资领域的两名大佬杰弗里·冈拉克(Jeffrey Gundlach)和比尔·格罗斯(Bill Gross)就因为这个问题吵了起来。格罗斯放言，当10年期国债收益率涨破2.6%（当前是2.4%），美国的债市狂欢就会正式落幕。冈拉克则坚持认为终结点在3%。

他们之间的争论挺有意思的，但也没有什么意义，因为美国的债券牛市已经结束了。

从历史角度来看很有启发性。我查看了1926年有可及数据以来长期国债的收益率后发现，1930年到1981年，每年的吴奶奶滚动收益率平均为3%。联邦基金利率在1981年触及了19%的高位。而从1981年到2016年，长期国债的五年滚动收益平均为每年9.6%。

难怪投资者不愿对债券牛市说再见。但我也发现，此次债券牛市从第一天起就在慢慢走下坡路。债券的五年滚动收益率字1982年来呈逐渐下降的趋势。近段时间的债券收益率和牛市之前的情况相似。在截止2016年11月的五年里，长期国债收益率平均每年为3.3%；而截至2016奶奶12月的五年里，平均国债收益率就只有2.6%了。

“债券牛市，就此别过”正如刚拉克所说。刚拉克—格罗斯之间的争论也没有告诉投资者要怎样应对这种情况。股票一贯以来都是债券的替代选择，但当前美国债市的吸引力有可能也不比债市大。第二，如果利率持续升高，股票风险溢价将下降，股票也将愈发不具有吸引力。

第三，美国的股票和债券价格都很高，但这并不意味着这两者具有同等风险。从1930年到2016年，美国长期国债五年滚动收益率的标准为17.2%。

为了抗击滞涨，美联储在上世纪70年代末和80年代出把联邦基金利率上调了14个百分点，这算得上是美国债券史上最可怕的时期。但及时在这期间，长期国债五年滚动收益率的标准低于股票的平均标准差。没有人预计70年代的情况会再次上演。

刚拉克和格罗斯当然清楚这一切，但他们为了毫无意义的10年期国债收益率而大动干戈，这又如何解释呢？

当刚拉克在激变中称格罗斯是“二流”的债券投资经理，答案就不言自明了。换句话说，这两人之间争执和债券收益率也没有什么关系，他们争的是谁才是“债券之王”。

恐怕也只有刚拉克和格罗斯才配得起“债券之王”的称号。刚拉克曾在TCW总回报债券基金担任投资经理，如今加入了Doubieline 总回报债券基金。从1993年到2016奶奶，刚拉克的投资回报率平均每年笔彭博-巴克莱美国综合债券指数高1.5%。

格罗斯比刚克拉早几年进入债券投资领域。相比之下，从1987年6月到2010年11月，格罗斯的Pimco 总回报基金平均每年跑赢彭博-巴克莱美国综合债券指数1.1%。格罗斯在2014年加入了杰纳斯资金集团。

这样的成绩足以让他们两人同时进入名人堂。不管他们自己喜欢与否，刚拉克和格罗斯都不得不去适应这种王位共享的局面。而投资者成绩足也要去适应更低的债券收益率。两位债券之王之间再多互掐也改变不了这一事实。

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