债券评级上调「债券评级必比主体评级」

“永煤违约”事件之后，评级机构备受市场诟病，特别是给钱就评、量钱评级的丑闻曝光之后，形象更是直插水底。从去年末开始，监管层层递进，上周末，又见五部门联手规范债市信用评级行业， 压实评级机构责任。

根据统计，包括中诚信国际、联合资信、大公国际、上海新世纪、鹏元、中债资信在内的六家境内主要评级公司本季至今进行了至少49次评级下调，创下2007年以来同期最高，此前高点为2019年一季度的34次。

据悉，这一波下调涉及488只债券的主体，相比去年同期暴增174.2%，而主体评级上调的债券则只有19只，同比下滑68.3%。

“去年不少高评级的债券出现违约，特别是年末的永煤、华晨等高评级的债券违约，打破债市信仰，导致债市出现大幅调整，直至目前影响仍未全部消除。作为‘看门人’的评级机构在这一波违约潮中，备受诟病，在监管加强监督和惩罚力度的背景下， 评级机构不管是主动还是被动，都必须加强调研，未来会有更多的债券主体评级被下调，现在可能只是开始。”华东一家基金公司的债券基金经理在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

根据同花顺统计，今年以来，已经有488只债券的主体评级被中资评级机构下调，相比去年同期的178只，增幅达到174.2%。此外今年主体评级调高的债券只有19只，相比去年的60只，则大幅减少68.3%。

中国拥有全球第二大债券市场，其面临的评级虚高的问题由来已久， 长期形成的习惯，要在短时间内改变并不容易，只要是发行人付费模式，评级公司实际操作中可能就面临很多掣肘。评级机构“马后炮”的情况屡见不鲜，如引起市场关注的“永煤事件”。去年11月10日，永煤债券实质违约，次日，中诚信国际才将永煤控股的评级由AAA下调至BB，并列入降级观察名单，完全没有起到事前预警的作用。

拉曼资产信评总监张磐在接受21世纪经济报道记者采访时表示，从根本上看，评级机构之间竞争激烈，收费过低、连续十多年未发生变化，进一步导致从业人员薪资明显低于同类型其他机构，是此类事件出现的根本原因。在加强监管的同时，提高评级行业整体利润率和收费，或能化解道德风险。

竞争到底激烈到何种程度？

据21世纪经济报道记者了解，2020年以来，有超过1500家主体更换了评级机构。而2008年至2019年，这12年间累计更换评级机构的主体仅有422家，也就是说，去年更换评级机构的主体几乎是过去12年的4倍，评级机构之间竞争激烈程度可见一斑。

克而瑞证券研究院首席分析师孙杨在接受21世纪经济报道记者采访时认为，国内评级在一定程度上确实存在不公正的情况，但是对于机构来说，不管是发行还是交易，都需要对债券有评级。“虽然多数时候，国内的评级只是一个参考，但是没有也是万万不行的。”

国内信用评级AAA占比虚高，一直以来饱受市场诟病。特别是随着债券融资渠道越来越受重视，评级“通胀”的现象也有愈演愈烈之势。根据同花顺FinD的统计，截止目前，存量债券中，有1952只债券参与了主体评级。其中AA （包括AA ）的主体达到1681只，占比86.15%。

尽管部分观点认为，相对来说，国内发债企业均属优质企业，高级别占比应属正常。但也有评级机构专家指出，银行间债市已发展多年，发债主体渐趋多元化，级别理应不断下移，形成更有区分度的合理分布。

3月10日，中国证券业协会发布《2020年第四季度债券市场信用评级机构业务运行及合规情况通报》，对2020年四季度及全年度债券市场13家评级机构的市场表现、业务发展及自律动态、合规情况进行总结。整体来看，去年13家评级机构共对286家发行人做出评级调整动作。其中，负面调整数量有103家，同比增幅超过两成。通报显示，去年共新增23家违约债券发行人，其中中诚信国际所评违约企业数量最多。

值得注意的是，东方金诚、大公国际、中诚信国际给出部分评级与债券违约率发生倒挂。从机构间对比来看，各评级机构所评同一级别的违约率分化较大，其中大公国际、东方金诚所评AA 级违约率分别为1.31%和1.03%，东方金诚所评AAA级违约率为1.96%，显著高于其他机构。

为何评级机构的“守门人角色”沦落至此，中证鹏元资信评估股份有限公司总裁李勇在其2021年信用风险年会上的一番话或道出了其中的原委。

李勇表示，中国评级行业虽然有30年历史，但真正服务资本市场15年，而且真正违约的时间也才6年，数据和时间的积累都远远不够，违约和风险释放还没有经历一个完整的周期，评级发展难度很大。

李勇认为，要客观看待评级机构的工作。 “大家看到的是市场上都是高级别发行人，但每年有几千家低级别的甚至风险很大的发行人被拒之门外，只是没有机会被外界看到，中国高收益市场还不成熟。从这个角度来说，评级机构实际上做了大量筛查工作。”

李勇表示，目前市场化评级机构大概1500名分析师，230名研究员每年出具23000份评级报告和3700份研究报告，完成对5000个发行人1万多只债券的日常跟踪，评级机构实际上做了大量的筛查工作。

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