中资美元债的市场吸引力「个体资债」

在上篇文章中我们讲到，城投平台等发行主体受国家政策调控、去杠杆等诸多因素的影响，在境内债券市场融资已经受到一定的限制，在境外债券市场融资，中资美元债无疑成为境外债券市场的领头羊。

中资美元债券市场已经成为国内理论界和实务界人士广泛热议的话题，其背后很大一部分原因是近年来中资美元债券市场的快速发展。近些年越来越多的国内企业在境外发行美元债券进行融资，发行规模快速增长。彭博数据显示，中资美元债券发行规模从2010年的183亿美元快速增长至2017年的2183亿美元，在短短的七年时间里增长了11倍，年均增速超过40%，2015年至2019年，中资美元债的发行量在中资离岸债券中占比达到90%，发行量呈上升趋势。

一方面，当前中资美元债券市场已经成为美国本土债券市场之外最大的离岸美元债券市场，其发行规模在亚洲美元债券市场的占比已经达到六成左右，中资美元债券市场已经成为全球美元债券市场的重要组成部分。

另一方面，从全球投资的角度来说，与其他新兴市场国家相比，中资美元债券收益相对较高而且违约风险相对较低，投资价值相对较好。中资美元债券的上述特征导致境内外投资者对中资美元债券的投资兴趣日益高涨，投资规模也逐步增长，中资美元债券已经成为境内外投资者进行全球资产配置不可或缺的重要投资品种。

近年来中国资本市场对外开放进程日益加快，开放程度日益提高。2014年沪港通的推出开启了中国内地与境外资本市场互联互通的大幕，随后深港通、债券通、沪伦通等资本市场对外开放措施也先后推出，上述措施有助于吸引外部增量资金，优化投资者结构，增强市场活力，降低市场波动风险，整体来说有利于中国资本市场的发展壮大。

随着城投公司经营性业务的增加，投资领域多元化，其盈利能力得到显著的增强。

城投公司与金融资本从来都是相伴相生的，通过综合性金融平台整合各种金融工具和金融资源，城投平台公司成为目前美元债发行的主力之一，海外发债募集的资金可引入境内，完成政府招商引资的绩效指标，并且降低外资引入成本，提高公司业绩水平，海外融资政治意义凸显，一举多得。

发改委、央行等监管机构连续出文鼓励企业境外融资，并在政策中鼓励企业（尤其是城投平台及国企）将募集资金调回国内。我国严格管控产能过剩及资产泡沫，国内融资成本预计将持续上升，企业可以通过境外发债控制融资成本。

中资美元债作为一种债券融资方式，具有较为明显的优势，包括：监管较为宽松、发行门槛较低、发行周期较短、发行市场化程度高、发行结构灵活、融资成本较低等。经过近几年的发展，中资美元债这一产品品种已经日趋成熟，在中国经济受到新冠肺炎疫情较大冲击的情况下仍然能够受到境外投资者青睐，反映了其良好的抗风险能力，发展前景可期。

2015年9月14日国家发展改革委发布的《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》[发改外资2015]2044号，以下简称2044号文)，正式将企业发行外债由事前审批改为事前备案登记，放开了对境内企业直接发债的监管。具体来说，发改委就中长期境外债的事前备案制规定了“5 7”的备案流程，即企业向发改委申请备案，发改委在5个工作日内审批是否受理，若受理则在受理之日起7个工作日日内出具《企业发行外债备案登记证明》，企业凭借该备案登记证明方能办理外债资金流出流入等有关手续。整体而言，2044号文放开了境内企业境外直接发债的审批，降低企业在境外直接发债的难度，使得越来越多的境内企业到境外发债融资，债券发行规模快速增长。

自2016年以来，中资企业把目光转向了国际市场，香港美元债券呈现井喷式增长。据彭博社统计，2016年中资企业在香港发行了114笔美元债券，融资金额为560亿美元，而2017年共发行了227笔，融资额达1113.57亿美元，首次突破千亿大关。进入2018以后，人民币对美元汇率贬值，中资企业在港发行了320笔，共募集了1409.36亿美元，再创新高。2019年人民币对美元持续走弱，中资企业在港发行了522笔美元债券，共募集了2232亿美元，又一次刷新纪录。2020年人民币对美元走势由强转弱，中资企业在港发行了1229笔，融资达历史新高的3024亿美元。截至2021年11月4日，可能受年初个别房地产企业美元债券违约事件的负面影响，中资企业共发行了848笔美元债券，融资额为1377亿美元，大概率事件是今年融资额会在六年里首次出现下跌。

在监管持续“扩流入”政策导向下，对企业和银行的跨境融资政策进一步放松，在市场和政策的叠加效应下，我们认为，香港的美元债券市场预计将持续快速增长。

市场化的债券产品品种需要专业化的中介机构予以辅助，相关发行主体应当委任具有丰富经验与良好口碑的专业机构各司其职；其中最重要的角色是承销商，也被称作全球协调人，顾名思义承销商需要担任协调人的作用，协调各方面的发行工作，以便顺利完成债券融资，为发行主体在境外资本市场树立良好形象。