现今房地产市场的形态「楼市寒冬终于来了」
1.市场展望
中国10月CPI同比为 1.5%，前值为0.70%；PPI同比为13.5%，前值为10.70%。
从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.7%。除了核心cpi的环比和历史平均水平相当，CPI和食品CPI，非食品CPI的环比均超过历史同期的平均。食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI上涨约0.31个百分点，主要是鲜菜价格上涨较多。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.35个百分点。非食品环比的反弹说明上游价格的高企还是在逐步传导给下游。
从环比看，PPI上涨2.5%。国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，影响PPI上涨约0.76个百分点。煤炭供应偏紧，价格上涨较多，影响PPI上涨约0.74个百分点。部分高耗能行业产品价格上涨，影响PPI上涨约0.81个百分点。也就是说，煤炭只是导致了PPI上涨的部分原因，油价和高耗能产品的涨价对PPI的影响更大。我们认为油价是国际决定的，高耗能是因为要能耗双控导致的涨价。虽然煤炭价格下跌能缓和PPI上行的压力，但国际油价上涨压力依然存在，国内高耗能产品也易涨难跌，因此PPI的反弹压力还难缓和。
展望后期，去年11月份CPI的环比基数较低，因此今年11月份CPI或继续反弹。去年11月份的PPI环比较高，叠加最近煤炭下跌，对11月份PPI同比增速回落是有利的。但也要看油价，油价如果继续反弹，油价对PPI是向上的推动。所以11月份PPI即使同比回落，幅度不会太大，估计还是在12%以上。
后期需要关注房地产市场的变化。最近因为房地产市场的悲观预期导致市场对经济悲观预期加剧，带动商品，股票下跌较多。但是房地产调整也不能引发系统性风险为底线，而且房地产依然是影响经济的重要行业，所以需要密切关注房地产市场的边际变化。
2.不同预期机构的交易策略
10月中旬至11月初债券市场收益率出现一波下行，但最近两个交易日市场有所犹豫。我们将三季度的收益率低点作锚，以便投资者对当前位置有个清晰的认识。
表1：当前收益率离三季度低点距离
1年AAA存单
3年国开
5年国开
10年国开
5年国债
10年国债
三季度低点（%）
2.64
2.7
2.97
3.16
2.65
2.79
当前收益率（%）
2.75
2.82
3
3.17
2.75
2.9
离底部距离（BP）
11
12
3
1
10
11
从以上债券收益率表现，我们可以获得如下基本认识：
（1）代表短端的1年AAA存单及3年国开，其收益率离三季度底部仍有较大距离。这说明当前市场虽然央行加大资金投放，但宽松程度或预期并没有获得短端收益率的确认。
（2）从国开收益率看，显然可以看出收益率曲线已经出现明显平坦化特征，表示长债交易盘对经济的悲观预期已经超过对通胀的担忧。
（3）从国债和国开债对比看，国债收益率的下行明显小于国开，国开和国债利差已经处于近期低点，配置盘的节奏跟不上交易盘的情绪。
综上而言，我们认为短期交易盘已经有所透支，后期行情需要代表资金面的中短债和代表配置盘的国债进行确认。对应能否确认，未来债市的操作路径有两条：
(1)交易盘的衰退逻辑确认，前期透支的5-10年国开收益率回升压力减弱、风险释放，配置盘买入国债，国开和国债的利差回升，5-10年国债或许是更佳的品种。
(2)交易盘的衰退逻辑未被确认或出现新的负面因素，5-10年国开收益率反弹，类似9月底-10月中旬行情，国开和国债利差同样会回升，但短期的存单或许是更佳的品种。
综上，我们建议乐观的投资者仍可适当介入5-10年国债，悲观的投资者买入存单进行防御，有条件（可做空）的投资者可尝试进行卖国开买国债的利差交易，交易利差向上修复机会。
3.周三策略回顾
关注房地产市场的边际变化：江海债市早盘策略（2021-11-10）
周二美股和欧股均从纪录高位回落，金融板块跌幅居前；10年期美债收益率下破1.42%，创9月份以来新低，交易员押注美国加息到2023年就结束。原油创两周新高；基本金属下跌，农产品期货反弹。美国10月PPI同比增长8.6%，与上月增速持平，显示通胀高位。
国内方面，据媒体报道，高盛投资组合管理团队正在买入中国房企债券。谈及个别房企风险事件引发的连锁反应，该团队成员称，传染风险被高估了，市场正在消化这一风险。与此同时多家房企通过回购美元债等方式应对市场疑虑、传递现金流充裕的信号。此外，近日济南、苏州、无锡、南京、深圳、上海、广州等地已经陆续公布了今年第三轮集中供地明细，第三轮集中供地的门槛较第二轮有明显降低。有城市下调了土拍保证金比例和首付款比例，部分地块的起拍价也被下调。周二银行间市场交易商协会举行房地产企业代表座谈会上，招商蛇口、保利发展、碧桂园、龙湖集团、佳源创盛、美的置业等公司近期均有计划在银行间市场注册发行债务融资工具。总体而言，虽然房地产调控还不会明显的放松，但是针对房地产企业流动性的压力的边际缓和也是需要密切关注。
今日市场关注10月份通胀数据。短期内，需要关注房地产市场政策边际放松的可能性，从股市和商品看，市场对经济极度悲观，如果房地产边际放松，或有助于缓和悲观预期，限制债券市场利率向下空间。
债券对利多因素开始钝化---江海债券午盘策略（2021-11-3）
周三利率先下后反弹，较昨日下行幅度不大。
上午公布通胀数据，10月CPI同比为1.5%，前值为0.70%；PPI同比为13.5%，前值为10.70%。从CPI看，非食品环比的反弹说明上游价格的高企还是在逐步传导给下游。从PPI看，煤炭只是导致了PPI上涨的部分原因，油价和高耗能产品的涨价对PPI的影响更大。我们认为油价是国际决定的，高耗能是因为要能耗双控导致的涨价。虽然煤炭价格下跌能缓和PPI上行的压力，但国际油价上涨压力依然存在，国内高耗能产品也易涨难跌，因此PPI的反弹压力还难缓和。
整体而言，当天通胀数据更进一步确定了滞胀的环境，股市也出现大幅下跌。不过从债券市场看，一方面滞胀对债券也是利空，另外股市大幅下跌对债券的利好作用也较为有限。债券利率经历了前期的大幅下行后，目前对利多因素较为钝化，或也是市场变盘的迹象之一。
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