价值投资从格雷厄姆巴菲特「价值投资mobi」

价值投资源于本杰明·格雷厄姆，被沃伦·巴菲特发扬光大。本杰明·格雷厄姆提出著名的“烟蒂股投资”模式，他认为股票价值是由企业内在价值决定，价格随之波动，聪明的投资者会在股票价格低于企业内在价值足够大时，与市场发生交易。企业内在价值与资产、收益、股息、前景息息相关，用现在更丰富文字的表述，就是由企业的战略选择、商业模式、盈利能力、资本回报、资产效率、团队能力组合、ESG等等因素综合决定，因此，内在价值很难被精确的计算出来。不过，格雷厄姆认为，投资者无需精确计算内在价值，只需在最保守的情况下，内在价值能否为债券还本付息或买入股票的投入资金提供足够的担保，这样，内在价值只需要进行不太精确的大致估算就可以。他还创造了一个“安全边际”的重要概念，它代表着在最坏的情况下，企业内在价值高于投资者本金的差额。

沃伦·巴菲特在早期的投资理念中完全继承了老师格雷厄姆的“烟蒂股”投资模式，并做了改进。他根据当时自己管理的资金总额，通过分散化、套利方式买入被“低估”的烟蒂股，买入后上涨的就卖出赚钱，买入后下跌的就继续买入直到进入董事会甚至控股，然后推动公司实施分红、回购或者分拆。在经历几次重大投资失利之后（买了几个烂公司），巴菲特总结，“时间是好公司的朋友，是烂公司的敌人，而我不得不付出惨痛的代价才搞懂它”。在查理·芒格持续不断的影响下，巴菲特开始思考寻找好公司的方法以及和伟大企业长期共存的模式。他和芒格深受菲利普·费雪（1907-2004）的投资理念影响，有别与烟蒂体系，费雪探索另一条道路：投资那些具备业务和管理竞争优势的企业，他总结出一套全方位了解目标企业的方法，与竞争对手、顾客、供应商、离职雇员“闲聊”（今天叫作“企业调研”）。费雪提出选择成长股的原则，并提出一个伟大思想“如果买入了正确的企业，卖出就变得不那么重要了”（长期主义，做时间的朋友）。这些原则在今天看来仍然闪烁着灼灼光芒。譬如：重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力；买入股票是因为公司优秀而不是因为股票便宜；关于一家企业的超额利润究竟来源于哪些竞争对手无法模仿的做法；区分企业成长究竟是因为幸运，还是因为能力；通过竞争对手去了解目标企业的优劣势；真正优秀的企业数量极少，发现后要长期持有，仅仅是因为盈利一定幅度就卖出是愚蠢的。巴菲特说“格雷厄姆教会我买便宜货，而查理把我推进了不要光买便宜货的投资方向。我很快把从格雷厄姆和查理那里学到的东西结合起来，开始非常热衷于以合理价格购买优质企业”。