中信证券280亿「中信证券债券优化」

1月5日晚，券商界“一哥”中信证券宣布其规模达到800亿元的公司债获证监会批准。这是2021年伊始获批的第一个巨额再融资申请。

值得注意的是，今年中信证券将有15只公司债到期，涉及金额382亿元，其中9只集中在下半年。业内人士表示，目前中信证券的财务杠杆率接近5倍，虽然在国内证券业处于偏高水平，但和国外大型投行相比，中国证券行业杠杆率处于低位，券商融资未来还有较大发展空间。

不过，券商公司债已然加速。2020年全年券商公司债发行达到1.67万亿，其中普通公司债8752.81亿元，相较2019年增长了92.23%。专家认为，证券公司发债规模有望进一步增长。

800亿公司债获批，年内面临382亿到期

1月5日，中信证券发布公告称，公司收到证监会批复，可以向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元的公司债券。该债券为分期发行，首期发行自同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。

也就是说，中信证券最晚于2年内发行完800亿元公司债。这一巨额数字引发外界关注，但实际上此事早有端倪，贝壳财经记者根据Wind统计，2020年中信证券发行的公司债达726亿元，仅比当前获批的金额低了74亿元。

对于证券公司发行公司债的空间，根据《证券法》，证券公司公开发行公司债，累计债券余额不超过公司净资产的40%。而截至2020年三季度末，中信证券归属于母公司股东的净资产为1797.46亿元。

中信证券在公告中未明确说明资金使用内容，记者查询其2020年公司债募集用途看到，此前包括全部用于补充公司营运资金，根据实际业务需要灵活使用资金，主要用于发展资本中介型业务。

高额的发债也引起人们对中信证券偿债压力的关注。2020年三季报显示，中信证券多项借款迅速提高。其中，短期借款为132.60亿元，相比2019年末增加79.07%；衍生金融负债为316.05亿元，相比2019年末增加125.88%；长期借款9.68亿元，相比2019年末增长152.54%等。

从公司债来看，贝壳财经记者统计发现，今年中信证券将有15只债券到期，涉及金额382亿元。其中，73.6%的公司债将于下半年到期，涉及金额281亿元。多位业内人士表示，目前中信证券的财务杠杆率接近5倍，虽然在国内证券业看来偏高，但与国际投行相比还处于偏低水平。

粤开证券研究院高级策略分析师李兴向贝壳财经记者表示，中国证券行业杠杆率自2016年后处于缓慢上升阶段，2020年行业杠杆率为3.06，较2016年低点上升了15%，但与外资投行动辄10倍以上的杠杆率仍有较大差距。

证券公司发债为何加速？

去年以来，证券公司发债明显提速。根据Wind数据，2020年全年，市场共发行证券公司债券（包含证券公司短期融资券）654只，发行额1.67万亿元，其中券商公司债共发行8752.81亿元，相较2019年的4553.3亿元增长了92.23%。

贝壳财经记者根据Wind统计。

对此，李兴认为，目前证券行业向重资本化发展趋势明显，从政策端看，两融制度优化等一系列政策改革在加速行业创新发展的同时，对券商资本规模提出了更高要求；从收入端看，证券行业资金业务重要性显著提升。

此外，目前处于证券行业监管宽松创新周期，市场整体上行，券商业绩连续增长，2020年上半年证券行业净利润831亿元，超过了2018年全年，证券行业业绩向好有助于提升券商融资成功率。

李兴告诉记者，公司债发行速度也反映出券商通过发债融资扩张资本规模。在监管鼓励行业龙头做大做强和马太效应作用之下，资本实力更强的券商有望获得更多业务机会，通过杠杆率提升获取更高的净利润规模，由此形成良性循环发展。

贝壳财经记者根据wind统计，从存量债券来看，截至2020年末，市场现存证券公司债券793只（包含证券公司短期融资券），债券余额1.90万亿元，涉及发债主体77家。其中，证券公司债738只，规模1.75万亿元，约占全部存量债券的93%以上，且主要集中在头部券商，中信证券、华泰证券、海通证券等20多家券商公司债规模超过百亿。

天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，证券公司发债规模有望进一步增长。在他看来，一是2023年前，证券公司每年均面临大规模的债券到期；二是近年来，证券公司经营模式逐渐“重资产化”，业务扩展和盈利模式转型，增强券商通过补充资本金来加速业务扩张的动力；三是监管的相关调整也利好证券公司债务融资。

不过，据他介绍，国内券商在融资渠道丰富性和融资成本方面均不如国际大型投行，目前国内券商主要融资渠道为卖出回购金融资产、借款和债券融资，而国际大型投行融资渠道包括抵押融资、无抵押债务和存款。

“在行业全面对外开放的大背景下，融资劣势极有可能成为国内券商与外资投行竞争时的短板。”李兴表示，拓宽融资渠道、降低融资成本有利于提升行业杠杆率，改善券商资本结构，长期来看有望提高证券行业ROE水平。

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 王进雨 校对 李铭