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B股投资者「私募融资」

时间：2022-12-13 19:52:40 • 来源：金融界

摘要

2015年以来，私募EB发行逐渐增多，特别是2016年下半年，私募EB的发行出现了爆发式增长。

那么对于权益类投资者，发展迅猛的私募EB市场能够为我们提供什么机会呢？由于私募EB相当于债券嵌套了一个个股的看涨期权，一定程度上代表了一种乐观预期；另外，如果发行人有较为强烈的促转股意愿，那么进入转股期后，作为公司股东的发行人也有较强的动力释放利好。由此我们首先分析到发行人发行私募EB主要有以下几类诉求：

1. 减持

2015-7-8，证监会发布18号文，要求“从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东（以下并称大股东）及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。”而发行可交换债因债券持有人转股导致的被动减持，不受证监会18号文的限制。同时，相比大宗交易减持需要较长的时间，发行可交换债即可得到资金。

2017-5-26，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对减持数量做了更严厉的限制，封堵了此前借道大宗交易后再通过竞价方式减持的路径，可交换债也被列入了监管的范围。虽然新规细则有待明确，但普遍认为，减持新规对私募EB的发行影响较小。

2. 融资

可交换债本质上仍然是债券，发行后即可筹集到资金；但是相比普通的公司债券，私募EB不仅没有评级要求，还因为转股条款具有更高的弹性和想象空间，相对应的，其融资成本较低，一般为3%-7%。

3. 其他

除了上述两类常规需求，发行人的需求日趋多元化，借助可交换债创造出了一些“新玩法”，如股权调整、并购换股、市值管理等。以15东集EB（117029.SZ）为例，公司控股股东东旭集团于2013-4-20以9.69元/股的价格认购东旭光电定增股份1.30亿股；2015-6-19，东旭集团发行15东集EB；2015-7-24，东旭集团发行15东集01，共募集资金31亿元；两期私募EB初始换股价格均为12元/股，换股起始日分别为2016-7-28和2016-7-29。换股起始日前1个月，公司不断出现利好消息，包括2016-7-8发布的《关于投资建设泰州石墨烯基锂电池项目的公告》，随后股价一路上涨；2016-8-19，15东集EB全部完成换股；2016-12-20，15东集01全部完成换股；若根据定增价格和初始换股价格计算，发行人东旭集团此次交易中获利23.84%。

对于权益投资者，我们需要挖掘私募EB所关联的正股的投资机会，即希望识别出发行人以减持为目的，有较强的促转股意愿的标的。对此，我们可以从可交换债中特有的条款进行识别和分析。统计发现：

附有下修条款的样本的对应正股在发行后的第20个到40个交易日，走势相对更强；在开始转股前相对指数也明显走强，开始转股后小幅回调，接着有继续走强的趋势。