在香港发行人民币央行票据「读懂了」

9月20日，中国人民银行官网发布了一条公告，讲的是央行将在香港发行票据。公告发布后，不少媒体进行了报道，也有大量网友参与讨论。但令人遗憾的是，有些报道过于复杂和深奥，就连笔者这样金融科班出身的也看太不明白，更别说金融圈外的朋友们了。还有些网友的说法错误百出，如果不加以分辨肯定会受到误导。面对这样一个让人沮丧的现实，笔者萌生了一个想法：是不是可以写一篇文章，由浅入深的把这件事的前因后果讲明白？这个想法与《小钱说金融》——"传播金融常识，让生活更美好"的初衷完全一致。所以，很自然就有了这篇文章。

中国人民银行货币政策工具箱

如上图所示，中国人民银行货币政策工具箱里有七大工具：公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策、常备借贷便利、中期借贷便利和抵押补充贷款。而公开市场业务债券交易又有三个交易品种，分别是回购交易、现券交易和发行中央银行票据。所以说，发行中央银行票据是中国人民银行货币政策工具——公开市场业务的交易品种之一。

中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券。为什么不叫中央银行债券呢？笔者认为应该是方便与国家债券进行区分。发行中央银行票据，也就是发行债券，是一个融资过程。央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。

根据中国人民银行官网公布的信息，中国人民银行最早于2004年1月6日发行了两期票据。此后，央行开始不定期发行票据，发行方式为贴现发行，期限为3个月、6个月或1年，采用数量招标或价格招标方式进行招标。2013年6月20日，中国人民银行发行了到目前为止的最后一期央行票据。2004年到2013年的10年时间里，中国人民银行共发行了701次央行票据，平均每年发行超过70次，每次少则一期，多则三期。但是，中国人民银行在2013年发行了11期央行票据后，直到现在都没有再发行过。频繁发行后突然停止，这是为什么呢？

1999-2017年中国外汇储备走势图

上图是1999年至2017年我国外汇储备走势图，这张图告诉了我们中国人民银行不再发行央行票据的原因。央行发行票据的目的是回笼基础货币，从而保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定。2004年，我国外汇储备首次突破5000亿美元，并且开始持续、快速增长。企业或个人将外汇兑换成人民币，一方面形成了国家的外汇储备，另一方面也就是央行投放了相应数量的人民币。伴随着外汇储备的快速增加，央行也就被动地投放了大量基础货币。为了避免基础货币过快增长，引发通货膨胀等问题，中国人民银行就需要不停地发行央行票据回笼基础货币。直到2013年，我国外汇储备增长开始放缓，央行发行票据回笼基础货币的需求逐渐消失，央行开始停止发行票据。2014年我国外汇储备达到峰值并开始回落，中国人民银行也就没有再发行过一期央行票据。

那么，我们不禁要问，在多年未发行央行票据后，中国人民银行为什么决定在香港重新发行了呢？

这里需要说明的是，中国人民银行未来在香港发行的央行票据，采用的货币将是人民币，而非港币或美元。（有网友说中国人民银行要发行港币的央行票据，笔者认为没有可能性。）

根据中国人民银行发布的《2018年人民币国际化报告》，2017年全年人民币跨境收付金额合计9.19万亿元，其中与中国香港地区的人民币跨境收付金额占比为49.7%。至2017年末，主要离岸市场人民币存款余额超过1.1万亿元。其中，中国香港人民币存款余额为5588亿元，占比为50.8%。2017年，主要离岸市场人民币贷款余额 为2743亿元。其中，中国香港人民币贷款余额为1 445亿元人民币，占比为52.68%。毫无疑问，香港是最大的离岸人民币中心。香港之于人民币，就如伦敦之于美元。

2009-2017年财政部在香港发行人民币国债情况

2009年起，财政部开始每年在香港发行人民币国债，作为高信用等级的国家债券，人民币国债每次发行都非常火爆，受到机构和个人投资者的广泛欢迎。截至2017年末，已累计发行人民币国债1780亿元，覆盖了2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年总共8种期限。随着人民币国债的常态化发行，香港债券市场已经形成了较为完整的中长期人民币国债收益率曲线。但是，大家可以看到，人民币国债期限最短的是2年，没有1年期及以下的，香港短期限、高信用等级的人民币债券非常紧缺。

（1）丰富香港短期限、高信用等级人民币债券产品，进一步完善香港人民币债券收益率曲线。

如上文所述，中国人民银行此前在国内发行的央行票据，期限分别为3个月、6个月或1年，均为短期产品。笔者预计，央行未来在香港发行的票据也会是1年期及以下的短期产品。这样的话，与财政部每年在香港发行中长期人民币国债结合起来，香港债券市场短期、中期、长期的高信用等级人民币债券就都有了，期限结构非常丰富，从而可以进一步完善香港人民币债券收益率曲线。

（2）中国人民银行在香港发行央行票据进行公开市场操作，有助于稳定离岸人民币汇率。

今年以来，离岸人民币汇率波动加大，并经历了一轮快速贬值，最高时贬值超过5%。而相对稳定的人民币汇率，无疑更有利于中国经济发展。中国人民银行未来在香港发行央行票据，相当于在离岸人民币市场使用货币政策工具，增加了直接进行市场调控的抓手。央行通过控制票据发行的规模、节奏和利率，可以随时回笼香港的人民币，灵活调节流动性，进而稳定离岸人民币汇率。比如说，在离岸人民币汇率贬值幅度加大时，央行可以通过扩大票据发行规模、提高票据发行利率，回笼离岸市场人民币的同时增加做空成本，进而稳定人民币汇率。

（3）进一步促进香港离岸人民币业务发展，有利于人民币国际化。

伦敦是最大的离岸美元市场，对美元的国际通用起着至关重要的作用。人民币国际化也需要一个离岸中心作为枢纽，"一国两制"的香港无疑是最好的选择。近年来，随着沪港通、深港通、债券通的陆续开通，香港、大陆两地市场的互联互通不断取得新进展，对香港离岸人民币业务发展起到了很好的推动作用。未来央行在香港发行票据，将进一步巩固香港作为全球离岸人民币业务枢纽的地位，最终将有利于人民币国际化。

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