债券收益率百分之8「负利率主权债券」

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近日，根据美国CNBC报道，摩根大通表示，过去的这段时间，全球债券收益率快速下跌，当下负收益率债券数量已经占到全球可交易债券数量的将近三分之一。

对于收益率为负的债券，如果投资者买入并持有至到期，那么会出现实质性亏损。举个简单的例子：

一支剩余期限为一年的债券，票面金额为100元的债券，该债券票面利率为1%，到期收益率为-1%，根据现金流量贴现模型（DCF） ，投资者买入该债券的市场价格=（票息 票面金额）/（1 到期收益率）=（100*1% 100）/（1-1%）=102.02元。债券到期还本付息后投资者亏损102.02-100=2.02元。

PS：利率对债券而言，有票面利率和到期收益率之分。票面利率是发行时候债券发行人和债券购买人之间约定的付息率，是一级市场的发行利率，确定性强；而到期收益率是投资者之间交易形成的利率，是二级市场的交易利率，波动性大。

在我们中国人的传统理念当中，欠债还钱，天经地义。如今，在一票西方发达国家，债券收益率竟然为负，借出去的钱到期拿回来的还变少了，这在我们传统的理财观念当中简直是匪夷所思。

可这偏偏就发生了，并且似乎已经成为了常态。

这世界到底怎么了？

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负利率已经不是新鲜事了。无论是央行的政策性利率，还是市场上的交易性利率，均出现了负利率的现象。

在市场经济体中，利率一般可以分为两种：一种是央行的政策性利率，比如央行的逆回购、常备借贷便利、中期借贷便利等利率，都是央行可以直接控制的利率；另外一种则是市场主体之间博弈形成的利率，比如质押式回购利率、债券发行利率、债券到期收益率、贷款利率等等，这些利率央行是无法直接控制的，但可以通过货币政策间接影响。

全球前四大经济体中，只有中国和美国的央行政策利率为正，欧盟和日本的央行政策利率均在零以下。

日本央行自2016年2月16日首次把政策目标降低到0以下至-0.1%以来，负利率已经维持了长达三年半之久。

欧洲央行于2014年6月11日首次把存款便利利率调整到0以下至-0.1%，随后一路下调， 2016年3月16日进一步下调至-0.4%，负利率已经维持了长达五年之久。

早在2012年，德国首次以-0.0122%的收益率拍卖发行了6个月的国债；2016年，德国首次以-0.05%的收益率拍卖发行了10年期国债；2019年8月21日，德国更是首次以负的收益率拍卖发行了30年期国债。

目前，德国和日本的所有期限国债收益率全部在零以下。

全球将近占世界GDP30%比重的经济体进入了负利率时代。

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为什么会出现负利率？

我们来回顾下宏观经济学的基本原理。利率降低，在比较静态分析的框架下（即保持其他因素不变）会降低借贷成本，从而拉动消费和投资，进而带动经济增长。

实行负利率政策的宏观经济背景和条件，是经济增长的乏力，以及物价水平的温和甚至是通缩。经济体是“低增长 低通胀（通缩）”的组合。

低增长，则需要降低利率来刺激消费和投资，压低汇率扩大出口，从而促进经济增长；而低通胀甚至是通缩，则不用担心负利率政策会带来通胀。

在遭遇2008年国际金融危机冲击后，欧盟和日本，包括美国在内，经济环境就是典型的“低增长 低通胀”。

为此，为了降低利率以刺激经济增长，欧盟、日本和美国一方面在降低政策目标的同时，另一方面实行了大规模的量化宽松政策。利率一降再降，最终突破零的底线，向负利率下探。

由此来看，负利率是一种货币现象。货币政策的宽松，直接导致了负利率的产生。

但负利率并不仅仅是货币现象。本质上来看，负利率是经济潜在增长率的映射，与经济本身的内生增长能力同为一个硬币的两面。

同样是量化宽松，为什么欧盟和日本进入了负利率，而美国则没有？

答案是美国的经济增长潜力和能力比欧盟和日本都要强。经济增长率相对高，则投资回报率也相应走高，利率相应地也会抬升。

短期来看，利率是货币现象，是需求端的事儿；长期而言，利率是由经济体本身的生产能力决定的，是供给端的事儿。

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需要强调的是，目前的负利率，主要还是针对机构投资者的标准化批发利率。什么叫批发利率呢？比如说货币市场、债券市场上这样的大宗资金利率，就是标准化批发利率。

机构投资者愿意买，是因为还可以博取价格波动的资本利得。在这里，我们再回顾下债券定价的基本原理：收益率越低，价格越高，如果收益率持续走低，则即使是负的收益率买进，但如果可以以更低的收益率卖出，则卖出的价格会高于买入的价格，差价即是资本利得收益。

对于普通老百姓而言，当前的存款利率依然是正的。如果针对个人的存款利率也出现了负数，那么既有的经济秩序会发生难以承受的动荡。所以，对自然人的存款利率为负，还难以发生。

今年以来，债券收益率出现了显著的下降，德国、日本国债收益在负的方向持续下探，中国、美国的国债收益率也明显下降。同时，各大央行已经进入降息通道。说明经济增长在放缓，避免情绪在升温。

对大类资产而言，债券在利率下行的驱动下依然有走牛的空间；股市在经济增长放缓的背景下会受到系统性拖累，但下行的利率已经降息的通道又打开了流动性和估值提升的空间，虽然难以出现趋势性机会，但优质股票资产依然会有较好的空间；大宗商品则并不是优先的投资品种，黄金作为优质的避险资产迎来配置窗口。