为啥债券基金普遍跌「债券基金一直跌」
原因嘛,还是要追溯到国债。
1 国债利率和债券基金的关系国家的信用要远强于公司或企业,所以国债的风险非常小,几乎等于0。就算财政还不上国债了,国家也可以印钱还。所以,国债的利率也被称为无风险利率。既然风险那么小,国债的利率自然也要比公司债低。假设一种极端情况,一家公司的债券和国债的利率都为3%,我们很显然会选择国债。因为公司有违约的风险,而国债没有。再假设一种更极端的情况,如果国债的利率提高到了4%,那么我们会疯狂地买入国债,同时抛售掉公司债券,并用抛售公司债券换取的现金疯狂地买入国债。每个人都想卖出公司债券,谁都不肯接手,公司债券的价格立马就会下跌。债券基金分散持有了大量公司债券。随着公司债券价格下跌,债券基金的净值也会下跌。这里咱们把逻辑再链梳理一下:国债利率上升——>大家都去买无风险高利率的国债——>公司债没人买,价格下跌——>债券基金净值下跌。为什么最近债券基金净值下跌了?就是因为国债利率上涨了。下图是最近半个月十年期国债的走势。可以看到,从4月30日起,国债收益率从2.50%突然暴涨到2.63%,短短几天涨幅高达5%。
国债利率暴涨,各位的债券基金净值自然会反向暴跌。你们可以观察下手上的债券基金,基本都是从4月30日起连续跌了几天。好了,现在你知道原因了。但你可能还想知道更深层次的原因,比如国债利率突然上涨,说明了什么?我的回答是什么都说明不了。国债利率本来就是市场交易出来的利率,短期的波动是很正常的,并不能说明什么。但我们可以把时间线拉长,看看过去一年国债的走势,结果如下图。
可以看出,2019年4月以来,国债整体呈现非常明显的下降趋势,从3.4%一路下跌到今天的2.6%。还记得咱们前面那条逻辑链吗?国债利率上升——>大家都去买无风险高利率的国债——>公司债没人买,价格下跌——>债券基金净值下跌。现在情况反过来了,在过去一年,国债利率是下降的,所以这一年里债券基金的净值加速上涨,业绩自然也会很好。这就是为什么你看到债券基金历史走势普遍很好,过去一年的收益率甚至能达到6%或7%。有些债券基金也以此为噱头,强行吹嘘历史业绩。为了查明真相,这时候你就要找到一个基准,才能知道这些债券基金到底有没有宣传的那么好。比如,我把华宝中短债、平安中短债、中信建设中短债和公司债券指数(反映上市公司债券的整体收益率)做了个对比,结果如下。
(点开大图更清晰)
黄线是公司债券的走势,紫线是平安中短债,红线是华宝中短债,绿线是中信建设中短债。显而易见,华宝中短债和中信建设中短债都明显落后于公司债指数,而平安中短债跑赢了指数。华宝中短债过去一年收益率高答6%,看上去很牛。不过,现在你会想明白,这和华宝基金公司运营得好不好没啥关系。整个债券市场过去一年都很牛,简称债牛。事实上,华宝都没能跑赢整体的市场债券指数。
2 现在应该买入债券基金吗?我知道,这时候你们肯定会想问,债券基金过去一年的收益高达6%~7%,轻松碾压余额宝、银行存款和理财,咱们是不是应该买点?这个问题还是要回到国债上。下图是过去20年国债的利率走势。可以看出咱们现在正处在国债利率的历史性低位。
长期看,咱们国家的国债也会像欧美日一样不断下行,但这个过程是很漫长的。未来一两年更有可能的趋势是,受疫情影响,国债利率还会有小幅下行或震荡,但此后大概率会反弹并逐步上行,正如我标出的红色箭头所示。还记得咱们前面的那条逻辑链吗?国债利率上行会导致什么来着?嗯,债券基金净值下跌。当然喽,债券本身是有收益的,也就是利息。我前面一直用「下跌」这个词是为了便于你们理解。准确地说,应该是国债利率上行会导致债券基金净值涨幅减小。在极端情况下,可能会下跌。举两个历史案例,2009年,十年期国债利率触底反弹,从2.7%上升到3.5%左右,同期公司债指数下跌了1.1%;2017年,十年期国债利率触底反弹,从3.0%上升到3.8%左右,同期公司债指数仅上涨了1.3%。所以,在国债利率即将触底的当下,并不是一个入手债券的好时机。
3 巴菲特、达里奥和债券(1)巴菲特对债券的理解过去二十年,公司债指数年化收益率平均下来约为5%,每年的收益率如下图。红线是我标出的5%的年化收益率基准线。
从这张图里,你可以看出,一方面,如果长期投资债券基金,每年的收益率平均下来大约就是5%左右。另一方面,债券的收益长期看是稳定的,但短期看却是波动的。早在1977年巴菲特就说过,「股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的、长期资本回报率为12%的债券。」这句话你也可以反过来理解:公司债券就是脱掉了外衣的股票。他和股票的特点一致,今年收益率高,明年的收益率就会低;今年的收益率低,明年的收益率反而会高。这也为咱们前面的结论提供了论据,过去一年债券的收益率高达6%~7%,超出了均值,那么接下来一年,债券的收益率很可能会下降到3~4%。你可以把现在的债券基金理解为4000点的A股,后面有可能上4500甚至5000点,但往下走的概率更大一些。而且现在往上走得越多,以后往下跌得也越多。(2)被打懵的达里奥咱们前面提到的国债利率和债券基金之间的逻辑链,在某些极端市场环境下可能短期失灵。这种情况发生在了新冠疫情爆发期的美国。不管国债利率上升还是下降,不少公司债券都出现了大跌。3月份有些朋友问,「为什么美联储哐哐哐地放水,美国国债利率下降了,我买的海外债基却还在暴跌呢?」原因就在于此。其实,对冲基金大佬达里奥就是基于这套逻辑链构建的「风险平价」对冲模型。今年这极端行情和失灵的市场直接把达里奥干懵了,把达里奥同学往美国公知的路上越带越远。过去达里奥的文章都是暗着夸中国,现在干脆就明着吹中国。前天接受采访时,欣然说到,「在这场百年未有之大变局中,将发生世界秩序的重组,在此背景下,中国将成为主角。」最后我想说,这篇文章稍微有点绕,但足够硬核。过去你们经常要我聊债券,这篇文章基本上把要点讲透了。之所以我很少把精力放在债券上,原因也很简单。再怎么折腾,债券的长期年化收益率也只有5%,跟8%的银行指数、11%的沪深300、15%的消费指数还是有很大的差距。当然,有些朋友需要,我也会偶尔聊一聊。从财富增值的角度讲,买债券基金是远远不够的,我们这些后浪只会离前浪越来越远。还是要通过定投指数基金,打新可转债或港股等操作,才有可能把前浪拍死在沙滩上。
更新,为了答疑解惑。
支付宝忽悠了很多没有做好准备的投资者进入了债券市场。这是我看了评论后的感受。
把评论里一些疑问回答下:
1、关于逻辑对不对?其实这跟逻辑没啥关系,这就是经济学基本原理。只是我为了让你看懂,整了一套逻辑,帮助你看懂。
2、关于国债利率影响。国债利率不仅影响债券,还影响股市。其实有个格雷厄姆指数包括DCF现金流模型都有这个利率参数。当然,不用看懂前面这句话,你只需要知道,国债利率上升,股票的价格其实和债券一样,理论上也会下跌。
但股票和债券不同,股票受到的影响因素非常多。A股低估了很久,而且国内和外围数据在变好,所以股票价格反而在上涨。
3、关于现在持有怎么办?回想下自己为什么会买这个产品?原因不复杂,你傻呵呵地看了大V或者支付宝的宣传,历史业绩超好,你不就被忽悠上车了。
所有的产品都是这样,历史业绩过好,其实就是偏离了均值,那么未来就会差。所以现在变差一点不稀奇,只是你上车接了最后一棒,确实很难受。
但换个角度讲,这两天跌得多,是不是就该斩仓?那其实你要想到,这两天跌得多了,所以现在反而应该等收益回归了再下车。
我在文中已经讲了,短期波动(一周内)可能会导致进一步下跌,中长期(1年内)的收益率大约为3%~4%,长期(3年以上)收益会非常接近债券长期收益(5%)。
特别是有些朋友赎回费很高还要走,那就更没必要了。当然,债券我一向是不投。偶尔放点智能银行存款,主要是为了做T什么的。没啥原因,我基本是趁着前面的疫情影响,把指数和股票做到9成 仓位。在自己的能力圈里肯定是要博取最高的收益。不然我写这么多文章,积累这么多知识,还投债券,不是白瞎了嘛。
从各位的角度来讲,在自己的能力圈内投资就是最好的。看不懂股票、指数这些,投资债券、买些智能银行存款就挺好。不要强求自己。当然,有些追求,不断学习还是最好。
因为我这人不会做什么营销,打广告,也就是在工作之余时间写点金融科普类的文章。写文章的过程也是对我自己的鞭笞。各位要是有收获,欢迎点赞、分享,也算是对我的支持和认可,谢谢。
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