三年大规模购债 欧洲央行可能在“养活”一批僵尸企业「欧洲央行货币政策」

根据昨晚欧洲央行公布的最新利率决议，欧洲央行决定从2022年7月1日开始终止资产购买计划的净资产购买，预计适用于第三轮长期定向再融资操作(TLTRO III)的特殊条件将于今年6月23日结束。

在此背景下，分析师警告称，欧洲央行庞大的债券购买机制结束将使欧元区企业债券市场的需求“缺位”，并提醒投资者做好迎接利率上升和更大的市场波动。

在欧洲央行的企业债券购买计划下，截至5月底，欧洲央行累计持有3410亿欧元的企业债，自2020年3月新冠疫情出现以来，其持有量增加了近1400亿欧元。

美国银行的欧洲信贷策略主管马丁（Barnaby Martin）称：“欧洲央行不仅成为了欧元区企业债的最后买家、兜底者，也成为了头号买家，欧洲央行购买的企业债绝对数量是巨大的。”

但昨日的最新利率决议显示，为了遏制高通胀，欧洲央行将终止这一规模庞大的债券购买计划，并计划在7月加息25个基点，9月将进一步采取行动，具体加息规模将取决于通胀前景。

对此，马丁表示，欧洲央行终止企业债购买的前景标志着一个“开创性”时刻，将造成企业债市场的需求“空白”。这将导致不同评级的企业债的利差进一步扩大，因为不同种类、不同评级的债券的隐含风险不同。欧洲央行的终止购债还将导致欧元区企业减少发债融资活动。

“债券市场接下来最大的问题在于，从7月起，谁将成为企业债的边际买家？”马丁称。

英杰华投资者投资级集团（Aviva Investors）的信贷团队负责人沃金斯（James Vokins）补充称，欧洲央行撤回对债券市场的支持将“令人不快”，但市场必须学会“从有后盾的状态过渡”。

尽管市场仍然猜测，欧洲央行仍将在压力时期支持欧元区较脆弱国家的债券市场，但在欧洲央行即将逐渐退出量宽之际，信贷交易员都已开始提前抛售手中的各类债券类资产。与此同时，投资者还被持续的高通胀和潜在的更高利率所劝退，包括企业债在内的固收类资产整体的吸引力在持续下降。Ice的数据显示，2022年至今，风险最高的欧洲企业债的总回报率已累计下降了约9%。

沃金斯称：“对于一些拥有大量投资者需求的核心企业发行的债券而言，购债计划终止带来的影响将是可控的。”他指的主要是那些信用评级较高的企业。他称，欧洲央行的资产购买计划降低了债券价格波动，使得各类企业债之间几乎不存在利差，并压低了高评级债券的收益率，使得投资者不得不买入风险较大、评级较低的企业债来获得更高的回报率。而接下来，“那些已经发售的低评级企业债不太可能找到接盘者。”他说。

不过，分析师认为，欧洲央行终止购债也并非完全不利于企业债市场。马丁表示，更大的波动将鼓励投资者采取更积极的债券投资策略。

“所有量宽政策都将在7月初结束。几周后，信贷市场将更好地反映风险。”他称，“采取积极策略的投资者本就应该深入挖掘潜在风险，只要投资者能够识别并隔离这些风险，就可以更为精准地建仓。”

Muzinich & co.的公共市场联席主管卡斯特罗（Tatjana Greil Castro）表示：“尽管资产购买计划终止后，欧元区企业债市场的支持性环境会变得较差，但我们并不认为会立即出现违约情况。

“许多企业去年通过发债获得的资金充裕，手头的现金能够维持18个月左右。”不过，他也坦言，当这些流动性耗尽时，预计企业债市场的违约率会上升。