三季度债券基金配置策略分析报告「三季度债券基金配置策略分析」

1、公募基金前三季度资产总值增加3.15万亿，增产增加主要发生在1季度；三季度公募基金整体减持债券、增持股票和现金，债券资产占比下降。前三季度混合型基金资产规模持续较快增长，货币型基金资产规模高开低走，股票型基金规模小幅平稳增长，债券型基金资产总值三季度环比回落。

2、2015年至今，债券型基金整体累计回报差异较小，但今年以来的业绩差异明显，前三季度，债券型基金总体的累计回报是2.72%，其中权益仓位更高的二级债基，累计回报更为优异，达到5.78%。第三季度，债券型基金单季的回报是0.67%，一级债基、二级债基、中长期纯债基金的单季回报分别为1.56%、2.77%和0.08%，二级债基的回报表现同样领先。

3、三季度末开放式债基的总杠杆率为119.54%，总杠杆率环比上升0.93个百分点，今年债基整体呈现加杠杆率策略，但三季度单季杠杆率表现分化，增强指数债基和中长期纯债基金加杠杆，其余债基降杠杆。

4、今年前三季度，开放式债基整体资产配置策略，增持股票、债券资产，降低现金及其他资产。债券资产内部，纯债基金前三季度债券资产与净值之比，是增加利率债和可转债占比，降低信用债和同业存单占比。混合债券型债基的权益仓位更高，前三季度一级债基和二级债基都提高了可转债仓位，区别是对信用债的策略差异，二级债基提高了信用债占比，一级债基则降低了信用债占比。

5、债基三季度基本维持了短久期、高等级的策略，重仓利率债的平均久期在3.05，重仓信用债的平均久期在2.1，重仓信用债最新的主体评级在AAA的占比为66%，但也有部分债基的重仓债券发生了违约，分别是方正集团和洛娃科技，显示公募债基的信用风险仍需高度关注。

6、三季度二级债基股票资产的行业配置策略，行业占比环比提高的有制造业、金融业、租赁和商务服务业，行业占比降低的是建筑业，文化、体育和娱乐业，房地产业和信息传输、软件和信息产业。

按照资产类型，2020年三季度末，公募基金资产总值为18.5万亿元，较年初增加了3.15万亿，，季度新增规模分别为2.5万亿、0.06万亿和0.59万亿，；资产净值17.07万亿，较年初增加了2.97万亿；债券资产的总市值为8.6万亿，较年初增加了1.2万亿；股票资产的总市值为4.16万亿，较年初增加了1.6万亿；三季度，公募基金环比减持债券资产0.34万亿，增持股票资产0.8万亿，增持现金资产0.63万亿；季末公募基金债券资产合计占比为46.4%，股票资产的占比为22.53%。

按照投资类型，开放式债券型基金、股票型资金、货币型基金、混合型基金3季度末资产总值合计为18.2万亿元，较年初增加了3.04万亿元，增量主要发生在1季度，新增了2.47万亿，2季度仅小幅增加了0.01万亿，三季度环比2季度末增加了0.57万亿元。前三季度，规模增长形势较好的是混合型基金，共新增了1.63万亿，且新增规模环比不断走高；货币型基金高开低走，1季度规模增加较多，二、三季度规模则连续下降；债券型资金3季度资产总值环比二季度回落了0.19万亿；股票型基金保持了每季度正增长，但单季新增规模均较小，前三季度资产总值分别新增0.1万亿、0.14万亿和0.22万亿。

二、债基业绩表现比较

自2015年以来，中长期纯债型基金呈现高夏普和低回撤，整体表现较好，其次是偏债混合型基金，债基整体的夏普比率是1.19，最大回撤是5%。

中长期来看，债券型基金的累积回报差别不大，从2015年截至11月4日，债券型基金总体的累计回报为28.6%，其中一级债基、二级债基、中长期纯债基金的累计回报分别为29.3%、30.2%和28.9%，显示债基整体较为稳定的回报。

短区间内，债基回报差异较为明显。今年前三季度，债券型基金总体的累计回报是2.72%，其中一级债基、二级债基、中长期纯债基金的累计回报分别为3.28%、5.78%和1.97%%,权益仓位更高的二级债基累计回报更为优异。前三季度，沪深300涨幅接近20%，今年股票市场较好，二级债基的回报表现显著高于中长期纯债，二级债基前三季度回报排名靠前的，主要是可转债债基。前三季度股票型基金的累计回报为24.71%，混合型基金的累计回报为26.7%，货币市场基金的累计回报为1.45%，QDII基金的累计回报为5.84%，股票资产的回报大于债券资产。

1季度债券型基金单季回报是1.7%，二季度下滑明显，三季度小幅回暖至0.67%。三季度一级债基、二级债基、中长期纯债基金的单季回报分别为1.56%、2.77%和0.08%，同期股票型基金、混合型基金、货币市场基金、QDII基金的回报分别为10.5%、9.4%、0.45%和2.53%。

三、债基杠杆率

开放式债基三季度末总杠杆率为119.54%，整体较2019年末的杠杆率上升，三季度环比上升0.93个百分点，开放式债基整体今年是加杠杆率策略。

分类杠杆率方面，增强指数型债基当前的杠杆率最高，被动指数型债基的杠杆率最低，三季度末增强指数型债基、中长期纯债、短期纯债、一级债基、二级债基、被动指数型债基的杠杆率分别为140.1%、121.34%、116.01%、120.84%、116.64%、106.45%，短期纯债、一级债基、二级债基、被动指数债券型基金三季度杠杆率均环比下降，而增强指数债基和中长期纯债基金的杠杆率环比上升。

以WIND基金为分类基础，本节具体分析开放式债基的配置分布情况。

1、资产策略

今年前三季度，开放式债基整体资产配置策略，增持股票、债券资产，降低现金及其他资产。三季末开放式债基债券资产的占比为93.87%，较去年末上升3.07个百分点；股票资产占比为1.3%，较去年末上升0.47个百分点。

具体的债券配置策略，开放式债基前三季度债券资产与净值之比，是增加利率债和可转债占比，降低信用债和同业存单占比。利率债仓位今年提升明显，从去年末的35.99%，上升至三季度末的46.25%，主要为政策性银行债；同业存单仓位则进行了腰斩，2019年末持有2689亿，占比7.15%，三季度末则减持至1469亿，占比为3.19；信用债仓位去年末为46.43%，半年末小幅上升至46.87%，但三季度降至44.55%；可转债仓位去年末为1.93%，三季度末上升至2.58%，合计持有1152亿市值可转债。

混合债券型债基的权益仓位更高，前三季度一级债基和二级债基都提高了可转债仓位，区别是对信用债的策略差异。前三季度二级债基债券资产内部，是降低了利率债和同业存单仓位，同时提高了信用债和可转债仓位，且可转债在债券总资产的占比三季度末达到了18.95%，占基金净值比是18.25%，如果考虑股票三季末占基金净值比14.37%，三季末二级债基权益类仓位达到了32.63%。

前三季度一级债基债券资产策略，是降低利率债、信用债、同业存单，只提高了可转债占比，股票、可转债资产三季度末占净值比分别为3%、15.84%，合计为18.85%，较2019年末上升了5.46个百分点。

久期方面，债基三季度重仓（第一）债券利率债的平均久期在3.05，信用债的平均久期在2.1，基本维持了中短久期的策略。重仓信用债最新的主体评级在AAA的占比为66%，高等级的信用债仍然占据绝对仓位。同时也有部分债基的重仓债券发生了违约，分别是方正集团和洛娃科技，显示公募债基的信用风险仍需高度关注。

行业策略，从二级债基股票资产的行业配置占比来看，3季度行业占比环比提高的主要行业有制造业、金融业、租赁和商务服务业，行业占比降低的有建筑业，文化、体育和娱乐业，房地产业和信息传输、软件和信息产业。

本文作者：

徐 永 京东数科研究院高级研究员