政府债券发行加速 期债面临回落的风险「地方债发行对债券市场的影响」

3月以来，央行连续开展100亿元逆回购操作，并基本对冲到期的MLF资金。市场资金面超预期宽松，税期缴款叠加等因素均未对市场产生明显影响，DR007和SHIBOR1周等基准利率维持在2.1％附近，低于7天逆回购利率2.2％，带动利率债一级市场投标需求回升，机构配置积极，支撑债市走强，10年期国债收益率下行至3.07％附近。

财政部数据显示，1—4月累计全国一般公共预算收入78008亿元，同比增长25.5％。1—4月累计全国一般公共预算支出76396亿元，同比增长3.8％。财政收入增速显著高于年初预算增速，比一季度增速有所加快，在经济延续稳定恢复态势下，财政收入增速也持续恢复。主要贡献来源于非税收入和税收收入中的印花税、土地增值税、契税、个人和企业所得税。财政支出增速略高于年初预算增速，不过两年平均增速显著低于往年和同期财政收入增速，中央本级支出继续负增长。财政收入大于财政支出，较去年同期高13075亿元，比2019年也高出近5000亿元，主要是因为经济持续稳定恢复，收入增长好于预期和年初目标，而支出增速仅略高于年初预算增速。

受财政收入大于支出影响，政府债券发行相对滞后。1—4月，政府债券余额仅增加10324亿元，比2020年同期少8814亿元，即使与2019年同期相比，也少3567亿元。不过政府工作报告中2021年新增国债和地方政府债券规模仍高达7.22万亿元，地方政府专项债券规模仅比去年略降1000亿元。预计政府债券发行将加速，月均发行规模或超过8000亿元，比一季度显著增加。尽管央行仍会保持市场资金面合理充裕，但是政府债券的大量发行，难免会对债券市场形成一定的冲击。预计随着地方专项债逐步发行，相关公共项目或将继续加速，基建投资将持续回升，财政支出的逐步加大也将为经济起到托底作用。

4月PPI同比上涨6.8％，涨幅比上月扩大2.4个百分点，高于市场预期，创2017年以来的新高。国务院常务会议多次关注大宗商品价格大幅上涨问题，要求保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息，不得囤积居奇、哄抬价格。近两周以来，主要商品价格持续下跌，通胀预期有所减弱。

4月末社会融资规模存量同比增长11.7％，比上月显著回落0.6个百分点，低于上年同期0.3个百分点，主要是因为短期贷款和企业债券融资比去年同期减少超过1万亿元。去年同期处于疫情特殊时期，央行为防止企业出现现金流断裂的情形，为企业正常经营提供必要的流动性支持，短期贷款大幅增加；金融市场也加大了为企业提供的直接融资力度，当时也创下了企业债净融资最高水平，目前企业债净融资额基本回到正常水平。两项合计比去年同期减少超过1万亿元。从融资分项上看，居民和企业中长期贷款均有所增加，融资结构不断优化。

从海外来看，尽管疫情反复，不过疫苗接种后疫情有望逐步得到控制，加上宽松货币政策和财政刺激计划的支持，市场生产服务继续恢复，经济展望大幅改善，美国通胀预期显著升温，美联储会议纪要显示，部分官员对接下来几次会议讨论减码购债持开放态度，市场对美联储提前收紧货币政策担忧继续增强，美债收益率继续回升。

国内经济处于稳定恢复的状态中，央行货币政策不急转弯，将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，政府债券发行和财政支出力度将加大，将带动金融数据企稳和托底经济回升。随着PPI回升至6％上方，叠加政府债券逐步发行，资金面存在边际收紧的可能，短端利率有可能回升到政策利率附近。近日股市也显著回暖，创3月以来的新高，风险偏好提升。综合预计10年期国债收益率回落至3％以下概率较低，再度下行空间有限，反而面临回升的可能，国债期货价格则面临冲高回落。（作者单位：申银万国期货）

本文源自期货日报