城投债券 违约「信托城投债」

近期这类业务悄然兴起，其主要模式为信托公司募资投向城投债，相比募资直接投城投的传统政信信托模式已经发生改变。

非标转标

出现这转变的原因主要有三：一是监管要求压降融资类信托；二是传统的政信信托出现逾期，而城投债仍能保持刚兑。第三，这一转变符合非标转标的监管方向。根据资管新规及配套措施，传统的政信信托属于非标准化债权类资产，而城投债则属于标准化债权类资产。

从2020年6月开始，监管部门要求信托公司压降融资类信托，因这类信托具有监管套利、规避政策限制等特点。今年初，信托公司再收融资类信托业务压降“指标”。有信托公司收到窗口指导，监管要求将融资类信托业务规模继续压降20％。

这一转变也被信托业务人士视为满足监管要求的策略之一。银保监会2020年5月印发的《信托公司资金信托管理暂行办法》（征求意见稿）提出，信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的百分之五十。

目前该办法的正式稿尚未印发。但考虑到部分资金信托是非标大户，非标准化债权类资产占比要降至50％以内，要么压降非标，要么增加标准化债权类资产。而城投债属于标准化债权类资产，信托公司投城投债可以承接原来的城投非标融资需求，降低非标资产占比，也能增加标准化债权类资产比重，可谓一举两得。

根据办法，信托要做非标业务，必须做标品业务，否则非标占比很容易突破50％。标品主要就是债券、股票两大类，股票需要很强的投研能力，信托公司并不具备。而债券和传统的政信信托本质上都属于固定收益类产品，做好信用分析就可以规避风险，往这方面转型壁垒不大。

城投债的优势

再次，相比传统的政信信托，城投债仍保持刚兑。在推介相关产品时，相关方面将其作为优势之一，如城投债全市场无一例未兑付记录，安全性远高于非标类产品；债券是在公开市场发行的金融产品，城投不兑付的成本极大等。

城投通过债券融资的占比就要看当地的经济实力，经济越好的占比就越高，经济条件越差的没法公开发行债券。所以经济好一些的地方政府会打造几个信用评级不错的发债政府平台，但是贫困地区因为预算收入太少，它就很难有优质的政府发债平台。在一定程度上可以规避一些弱资质地区。

公开发行的债券属于标准化资产，发行的债券可以在银行间交易市场和证券交易所公开流通买卖，也提高了资产的流动性和安全性。

点评

城投平台是地方政府融资的主要手段，地方基建任务交由城投平台相比普通企业则更受政府信赖，与生俱来的地方基建功能属性是城投平台赖以生存的本源。其安全性在于：即便最小的城投平台违约依然会影响省级平台信誉，地方政府对于城投平台的支持与救助已经变为“成本—收益思维”，地方政府势必权衡救助的成本和救助的收益，通过保持良好的政府形象，来确保融资通道顺畅，以期长久稳定发展。因此，城投平台风险极低是地方政府偿债意愿和偿债能力博弈之后的结果。

其次，信托非标转标是无法割裂目前几大类资产的：围绕土地的平台、地产，委贷为核心的类信贷业务。那么从监管而言，监管的基调也是渐进式整改，警惕监管引发的风险。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失为一种创新。这个非标转标既打通资本市场，也能够促进信托承担起真正的委托、融通等聚焦财富管理、社会服务的职责，而不是制度套利，对其项目筛选、主动管理能力都提出很高的要求。

本文源自立而信