长江电力投资价值分析文献「长江电力价值分析」

前面了解了长江电力现拥用的资产和发电预期能力！那么接下来，我们看看他的资产结构怎么样，分布是否合理；股价创新高后，现估值水平几何？ 长江电力未来的投资收益还能否有前几年的回报水平！

先上结论：

资产有：1.类现金资产200亿左右； 2.无形资产和商誉类211亿元；3.固定资产和变现较困难的股权类及其它等2850亿左右；

负债有：有息负债1050亿（借款和债券），无息负债333亿（工程款和税及其它）；

〈一〉2022年一季度：

1. 货币资金：78.45亿，21年99.3亿；

2. 应收票据：53.94万元，21年52.46万元；

3. 应收帐款：42.41亿，21年37.68亿；

4. 预付款项：1.21亿，21年9360.65万元；

5. 其它应收款：4.96亿，21年6.29亿；

6. 存货：4.87亿，21年4.7亿；

7. 其它流动资产：4.5亿，21年30.32亿；

流动资产合计136.4亿，21年179.23亿；两者相差少了42.83亿；

8. 长期股权投资：640.13亿，21年607.17亿；

9. 其他权益工具投资：36.21亿，21年34.57亿；

10. 其他非流动金融资产：14亿，21年16.22亿；

11. 投资性房产：1.16亿，21年1.14亿；

12. 固定资产：2165.24亿，21年2187.13亿；

13. 在建工程：33.05亿，21年28.92亿；

14. 无形资产：201.09亿 ，21年201.81亿；

15. 商誉：9.84亿，21年9.87亿；

16. 长期待摊费用：4340.86万元，21年4761.52万元；

17. 递延所得税资产：2.69亿，21年2.42亿；

18. 其他非流动资产：3982.13万元，21年1558.64万元；

非流动资产：3120.27亿，21年3106.4亿，这里两者相差多了13.87亿；

总资产一季度与21年相比，也就相差少了近29亿元，主要就是货币资金少了21亿元，估计用于还债了（长短期债务减少），其它资产变动，一来一回总体相差不大！其实就一个季度数据变化不大，相比较没啥意义！我们还是看看这些项目数据解释和分布有意义些。

（1） 货币资金99.3亿：银行存款98.93亿（存境外11.26亿），库存现金786万元和其他货币资金2879万元；相对于总资产3285亿元，现金99亿（占比3%）还是少了点的； 给它加上变现相对容易点的：其他权益工具投资34.57亿和国债逆回购、投资债券12亿；也不到150亿元，充分说明长江电力在现金流方面还是紧张的。

（2） 其它流动资产30.32亿：税类9875万元，国债逆回购1.68亿，预付投资款27.65亿元（认购鼎和财产保险股份有限公司 15%股权）；这里27.65亿元完成后应该转入长期股权投资资产里。

（3） 长期股权投资607.17亿：合营企业5家、投资合计3.43亿元，联营企业有28家、投资合计601.46亿元，其他2.27亿元；投资过10亿的公司就有13家（华电金沙江水电50.91亿、广西桂冠53.68亿、四川川投50.29亿，国投电力118.47亿、三峡资本32.63亿、电能股份36.21亿、三峡基地发展10.91亿、重庆三峡水电33.51亿、上海电力13.45亿、湖北能源88.23亿、湖北清能24.45亿、广州发展39.28亿、三峡财务23.67亿）；从这些公司可以看出都是于电力有关的公司，而且基本投资到了方方面面，预计大规模投资随着乌东德和白鹤滩水电站结束而会告一段落了，作为民用基础产业，长江电力分布很广，规模很大，已然成为不可或缺的民生基础设施投资供应商之一了。

（4） 其他权益工具投资34.57亿和其他非流动金融资产16.22亿：其中非交易性权益工具34.57亿；

（5） 固定资产和在建工程2216亿：挡水建筑物（大坝）1052.27亿、房屋建筑物669.43亿、机器设备446.42亿、运输设备1.3亿、 电子及其他设备7.01亿、土地10.52亿；在建工程28.9亿。这些资产有一个共同的特点，价值较高，较稳点，变现困难，维护这些资产不需要过多费用支出！

（6） 无形资产和商誉211.68亿：特许经营权198.33亿，投资秘鲁公司形成的商誉9.87亿元；

长江电力的资产基本就这些了，其他都是占比较小的；看上去这么庞大的资产，我们可以将分为三类：1.类现金资产200亿左右； 2.无形资产和商誉类211亿元；3.固定资产和变现较困难的股权类及其它等2850亿左右；所以从资产角度上看， 是重的不能再重的重资产公司了，当然这些资产一当投入之后，后续就会有源源不断的现金流入，而不需要大笔现金支出来维持之后的运转。

再看下利润表，我们可以得出结论是维持长江电力运转，费用基本较稳定，过去五年（17-21年）费用支出67亿、67亿、60亿、64亿、63亿；较为稳定在60-70亿之间，在这里面当中利息费用（借钱较多）61-59-52-51-48亿；我们可看出一点，利息支出逐年降底，每年产生的利润拿出一部分还债，之后利息付出会越来越少，最后也许有一天，利息收入会大于利息支出！ 除去利息之后费用只有（17-21年）6-8-8-13-15亿，这对未来产生年利润近300亿的长江电力来说毫无压力，而其它支出（营业成本和税金）水涨船高而已。

那么做为这只白象般的现金奶牛公司，有三点是需要关注的，1是负债这一块，预计多久还清或进入合理负债！2是未来还会不会有巨资的收购扩张、兼并之举！ 3是由于电价管控限制，未来成本上升，会不会减少利润。

上面说到的第2点我认为，一定会有，只不过规模会越来越小而已！归集原因就是适合大规模建水电站的地方很少了，这是先天的，地理条件限制；而其它新能源领域非长江电力所长，预计只会小规模投资吧！ 还有其中的第3点我认为，电力管控是一定的，但需求会增加，还有就是水力资源相对成本而言，影响有限（毛利率过去10年稳定在60%左右）。 最后我们谈到第一点负债这一块，前面提到了每年稳定的现金流收入，解决负债，只是或多或少，时间或长或短而已。

〈二〉我们接下看看负债：

1. 短期借款：115.27亿，21年123.16亿；

2. 应付票据：823.51万元，21年1119.94万元；

3. 应付帐款：8.51亿，21年6.83亿；

4. 合同负债：1410.53万元，21年1338.95万元；

5. 应付职工薪酬：2.86亿，21年2.54亿；

6. 应交税费24.61亿，21年47.16亿；

7. 其他应付款：130.91亿，21年134.7亿；

8. 一年内到期非流动负债：187.03亿，21年174.4亿；

9. 其他流动负债18.59万，21年45.02亿；

10. 长期借款333.96亿，21年364.39亿；

11. 应付债券369.65亿，21年339.79亿；

12. 长期应付款118.33亿 ，21年118.56亿；

13. 预计负债 1895.89万元 ，21年1843.41万元；

14. 递延所得税负债20.8亿，21年19.31亿；

15. 递延收益-非流动负债572.43万元，21年590.32万元；

流动负债469.4亿，21年534.06亿；非流动负债849.48亿，21年848.69亿；总负债1318.88亿，21年1382.75亿，相差少了63.87亿元；总资产少了29亿 一季度利润32亿＝负债少了63.87亿。

21年主要科目：

（1）长短期借款487.55亿元和债券339.79亿：长期信用借款364亿、抵押借款2538万元；短期信用借款123.45亿；其他应付债券442.35亿（转一年期内102.56亿），债券有三峡债20和30年的利率4.66%和4.76%，长电债都是3-10年的利率3%-4%之间；

一年内到期非流动负债174.4亿和其他流动负债45.02亿：1 年内到期的长期借款71.3亿、应付债券102.56亿、租赁负债0.52亿；短期应付债券45亿元。

这一块基本都是有息负债合计有近1050亿元，占比很大，达到总负债的75%；按3.5%折中利息计算，每年付息约40亿左右了！这是相当大的一笔支出了，毕竟好多公司利润都达不到40亿，不过对长江电力而言占年利润的15%左右，还是能接受的，未来如拿出利润的25%还债（利润50% 要用于分红），预计需要十几年可以还清；这样一算对负债就清晰明了了。

（2）其他应付款134.7亿和长期应付款118.56亿：应付利息10.22亿 、应付股利0.27亿、其他应付款124.2亿（工程款104.12亿 、押金及保证金 、待支付费用16.15亿 、其他款项）；和长期应付款（中国长江三峡集团有限公司垫付工程款118.32亿、长电安第斯投资有限公司联合投资人股东贷款0.22亿）；

这里的看点就是工程款合计有222亿元，基本就是扩建水电设施所需要的支出，长江电力之所以买买买水力设施，归根结底在于前期的工程支出，这一块会随着工程的结束而减少，但又会随着新工程和海外扩张而增加；最终在于长江电力是否继续在扩张之路上。

（3）最后剩下负债不到80亿左右，其中税就有65亿多，其他没什么可关注的了；

〈三〉最后统计下

资产有：1.类现金资产200亿左右； 2.无形资产和商誉类211亿元；3.固定资产和变现较困难的股权类及其它等2850亿左右；

负债有：有息负债1050亿（借款和债券），无息负债333亿（工程款和税及其它）；

结束前做个估值吧！现长江电力21年净利润262.7亿，每股净资产8.11元（22Q1）；

过去10年市净率1.2-3.2之间，大多数在2.5-3之间，现市净率2.98，处于94.24分位；

过去10年市盈率10-25倍之间，大多数在15-20倍之间，现市盈率20.74倍，处于91.86分位；

净利润在合并了乌东德和白鹤滩之后，未来三年有望超20%的总增长，达到315亿元；那以长江电力龙头效应，给予高溢价20*25倍市盈率，市值可达到6300亿-7875亿之间，现市值5503亿。

每股净资产：我们以每年300亿利润计算，得出未分配利润年增加100亿左右；那所有者权益1902 300亿（三年）＝2202亿/227.42亿（股本）＝每股净资产9.68元（21年每股净资产7.962元*21.5%）；再给出高溢价市净率3-3.2倍，那么股价在29.4元-31元之间，现股价24.2元。

最后价值几何，应该心中有数了吧！还是那句老话，好公司要有好价格。