本轮牛市已经来临「熊市买入等牛市」

本报记者 周尚伃

近期债市遭遇基本面、资金面、监管面等多方面因素影响，跌幅扩大。对于债券市场的回调，不少机构认为债市到了牛市和熊市的转换期。

那么债券牛市行情是否按下“暂停键”？债市抄底的时机是否已经到来？债市回调的情况下，债基又该如何投资？

债市回调明显

6月1日，央行发布信息称，根据《政府工作报告》的部署，央行再创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划，进一步完善结构性货币政策工具体系，持续增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。

有券商表示，央行新创设两个直达实体经济的货币政策工具，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。

受此影响，近期债市大幅调整。对于回调的原因，施罗德投资管理（上海）有限公司债券基金经理单坤在接受《证券日报》记者采访时表示：“进入2020年5月份，债券市场出现了一波快速急跌，收益率曲线呈现剧烈陡峭上行的状态。这一波调整主要基于以下预期的变化：一是得益于政策的组合拳，宏观经济数据向好，欧美提前决定复工复产，导致投资人对经济企稳复苏的进程抱有新的预期。风险资产价格上升；二是对于债券市场供给的担心，主要来自地方债的放量发行动作；三是对于央行宽松货币的预期比较充分；四是券商、基金和银行的交易盘账面收益比较丰厚。”

中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟在接受《证券日报》记者采访时表示：“债券牛市暂停目前是全世界普遍现象，不止中国，北美欧洲等地市场也是这样。原因很简单，股市上涨预期增强，投资者信心恢复，愿意承担风险，所以债券的吸引力就大大下降了。”

“目前债市确实出现了大幅度的回调，但是没有特别明显的消息去支撑这种回调，更多的是一种情绪上的踩踏，以及对央行宽货币政策的一种信心不足导致的。”一位上市券商资管投资总经理在接受《证券日报》记者采访时表示。

中银证券分析师朱启兵也认为，“目前货币政策转变但并未转向。市场大跌可能是对宽信用存在过度解读，外需压力下货币政策仍会保持宽松，只不过宽松程度会从应对疫情、缓解内需压力的超常规政策，降维到应对外需压力同时托底就业的常规宽松政策，而非2016年情形的转变。”

中信建投宏观固收首席分析师黄文涛则表示：“尽管新增货币政策工具使得降息预期进一步降低，但对冲降准以缓解巨大的供给压力仍合理，故预判后期仍有降准操作，同时结合目前情绪指标的数据变化，交易盘依旧表现较好，对后期债市熊市尚不会过早到来。”

抄底需谨慎

那么债市抄底的时机到了吗？赵亚赟向记者表示，“目前的债市显然是不适合抄底的，要等股市大幅下跌，才能回暖”。

“目前，债券市场抄底可以说是见仁见智，如果是投资利率债，小幅度入场还是可以的，但是在信用债方面，信用债回调幅度，除了短债回调比较大之外，长期是被看好的。”上述券商投资总经理向记者表示。

单坤向记者表示，“虽然投资者可能认为近期市场调整的幅度很大，货币政策也没有出现拐点的迹象，但还是小心为妙。考虑到降杠杆，短久期和高票息的信用债策略。经济数据持续改善，央行再次大幅放松货币政策的几率较小，疫情控制颇为有效，‘地摊经济’引起全面讨论，这都有利于风险资产，而利空债券市场。”

中信证券则认为，从信用投放的角度来说，目前我国仍然处于杠杆周期的上行期，但2020年全年杠杆率上行可能难以维持一季度的增速。在“房住不炒”和非标融资受限的情况下，可以继续加杠杆的企业主体有所减少，考虑到杠杆在一季度已经较大提升，后续杠杆空间将有所收窄。若结合目前银行体系的超额准备金总额相对更多的现状，利率债的配置价值可能在不断凸显，入场或得到较好的配置收益。从交易层面说，后续需要密切关注经济复苏节奏、央行货币政策取向以及市场多空力量的博弈。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖表示：“现在债券市场的定价关键，在于投资者对经济基本面和货币政策预期的修正，需要等待这个修正过程和现在悲观情绪释放结束，市场重新进入稳态，寻找新的定价锚。那时，抄底做多的胜率会更高一些。但无论如何，在震荡市下，投资者都应当更加注重票息的收益，以短久期高票息策略为主，有较好交易能力的投资者，可以适当去博弈波段的机会，增厚收益。”

可适度持有债基

债市回调的情况下，债基又该如何投资？华泰证券统计数据显示，进入6月份后近一周的亏损幅度要比五一节后的一周更大。在剔除一季报持仓中包含可转债产品后，292只短期纯债基金中95.21%发生亏损，平均收益率为-0.26%，收益率中位数为-0.19%；1736只中长期纯债基金中90.50%发生亏损，平均收益率为-0.43%，收益率中位数为-0.47%。

“最近债券市场下跌幅度确实大，假如在这个时候抛掉手中的债基的话，止损的速度有点快，建议可以再观察一段时间。因为后面大概率还是会延续整体的资金面宽松态势，资金面边际收紧的情况可能并不是长期现象，可以再观察市场，不急于抛掉自己手上的债基。”上述券商投资总经理向记者表示，“假如债基要加仓的话，利率债是可以小幅进场，但是信用债还没有调整到位。”

赵亚赟向记者表示：“我国股市虽然没有西方国家强势，但上涨也是大趋势，股基的热销和债基遇冷形成鲜明对比就足以说明问题。短期债市会进入‘休眠’，不过如果出于分散风险的目的，适度持有一些债基也无不可。”

对此，华泰证券则认为，债市经历了两年半的牛市之后正在重定价。短端还有重定价的空间。当然，在“持续降低利率”的要求下，资金面的紧张仍不符合当前的政策要求，资金面仍会保持合理充裕，过度乐观与过度悲观都不可取。过快的利率上行也并不符合当下的政策意图，十年期国债达到2.7%-2.8%短期目标区域，有可能会转入横盘震荡，提防债基和净值化理财赎回导致的超调，关注外需、中美摩擦、降准等可能引发的交易机会。中期判断十年期国债挑战2.8%-3.0%区间，重回春节前3.1%-3.2%的概率不高。“蜗居”中短端城投、地产债及ABS也难免遭遇冲击，但程度相对更低。