央妈放水对股市的影响「央妈放水5700亿对股市的影响」

大家好，我是很帅的分析师

啥都略懂的柏辰

今天我准备来聊聊 流动性

后面我也会分享一个系统的

基于流动性的投资决策框架

炒股的人都很期待央行「放水」，毕竟每次放水相当于钱变多了。

不过也不是每次央行放水，股市都会迎来预期的上涨（比如最近）。

那么问题就来了——

Part 1

流动性指的是什么

流动性可以说是金融市场含义最丰富的概念之一了。

它大致可以分成四大层级（并无包含与被包含的关系）——

* 注/ 流动性还可以表达资产变现的能力，以及企业的偿债能力，本篇就不讨论了。

同样是「流动性」这三个字，不同语境下表达的意思可能是天差地别。

同一段时间，不同维度的流动性甚至会出现不一样的走势。

比如有些广义流动性好的时候市场流动性却很差，换句话说，央行给了不少钱，但是就是流不进股市里。

我们之前在 推送 里介绍过钱是怎么被「印」出来的：

央妈会先把钱投放到银行体系，然后银行通过贷款等方式再给到企业和个人。

明白了这个，就不难理解为什么有时候明明央妈放了不少水，但好像我们手里的钱却并没有变多了——银行这个「二传手」没能把钱投出去。

所以光看央妈放不放水是不够的，对于投资者来说，更重要的可能是市场流动性。

比如从股市来看，理论上股票的价格跟流入股市的钱是多还是少有关：如果股票的供应没有变化（不考虑发行新股等），市场里有更多的钱就约等于更旺盛的需求，股价往往会上涨。

那怎么才能了解市场流动性的情况呢？

还拿股市为例——

一方面我们可以看换手率（交易量÷总市值），这个可以反映市场活不活跃，换手率高则生龙活虎，换手率低则死气沉沉。

另一方面我们可以计算净流入资金，拿新发股票型 混合型基金规模、北上资金净流入、融资规模等流入的资金量，减去重要股东减持、交易费用、IPO募集规模等流出的资金量。

这样做的好处是非常直观、容易理解。

而且虽然看着指标有点多、算起来也麻烦，但其实我们可以直接用券商策略分析师算好的数据。

只是要注意得用同一家券商的，这样才能做不同时间段的比较。因为不同券商口径存在细微差别，算出来的数字也是不一样的。

到这里就全剧终了？非也非也。

这么做也是有缺点的：单纯加加减减只能算出来已经有多少资金流入了股市，只能算高频（周度）同步指标，缺乏前瞻性。

其实，我们还可以推算出，投资者们短期内还有多少子弹可能会打向股市。

想搞清楚投资者们手里还有没有子弹，我们得引入一个新概念——剩余流动性。

Part 2

剩余流动性的引入

剩余流动性就是从宏观流动性里头，剔除实体部门流动性需求后剩下的部分，也就是金融市场的流动性，毕竟实体经济用不到的钱可不就去了金融市场嘛。

简单粗暴点说，剩余流动性越充足，金融市场的表现通常就越好。

至于如何衡量剩余流动性，我们给出的方案是用 M2同比增速-社融存量同比增速 来判断。

M2ⓘ 就是广义货币供应量，包括流通中现金、企事业单位存款、居民存款等等，反映总共有多少钱；而 社融ⓘ 则是实体经济从金融体系获得的资金。

这两个相减可以粗略理解为是流向金融市场的钱。

M2和社融这两个数据在央行官网就能找到，而且是月度更新的。

虽然这么简单一减多多少少有一些偏差，但从历史经验来看，拿来做总体上的判断是没什么大问题的。

复盘一下可以发现，基本上只要剩余流动性高于历史平均水平一段时间，股市或者债市总有一个会迎来牛市——

事实上，M2和社融的情况也是可以提前判断的——

我们可以关注中央政治局会议、中央经济工作会议、央行货币政策委员会例会等重大会议对政策方面的定调。

一般来说，从高层吹风到政策放宽是有个过程的，放水之前肯定是有信号的，中间我们可以密切跟踪M2和社融的情况。

如果 M2同比增速-社融存量同比增速 高于历史平均水平，那金融市场的春天可能就要来了。

但是呢，我们光知道接下来股或者债有一个会走牛，这是不够的。

我们还得搞清楚具体到底是股票好还是债券好，才能知道该怎么配置。

选股还是选债，这里可以引入我们的投资决策框架——

Part 3

流动性与盈利框架

想要判断到底是选股还是选债，除了剩余流动性，我们还得看宏观经济是强还是弱，或者更准确地说，上市公司到底盈利好还是差。

这两者其实是高度相关的，作为中国经济体系中的重要组成部分，上市公司的盈利状况与宏观经济走势总体是一致的。

怎么衡量剩余流动性前面已经说过了，盈利方面，我们认为可以用PMI和工业企业利润两个指标结合来看。

我稍微介绍一下这俩指标——

PMI就是「采购经理人指数」，根据对样本企业的抽样调查获得，反映的经济信息很全面，是个很不错的领先指标。

具体分析的话，我们会拿PMI跟50的荣枯线比——

如果PMI高于50，代表经济总体在扩张，低于50则是说明经济总体在收缩。

我们也可以跟前几个月的情况比——

比如这个月是55，比上个月的52要高，虽然都大于50，反映经济都在扩张，但这个月的数比上个月的更大，说明扩张的速度是越来越快的。

不过，虽然领先指标可以提示未来盈利会不会出现拐点，但拐点到底在什么时候出现，还不好说——因为领先多长时间是不固定的。

想知道盈利啥时候起来，还得靠高频同步指标——月度更新的工业企业利润数据。

现在A股上市公司中工业企业占比还是比较高的，上市公司利润变动趋势跟工业企业利润的大体上是一致的，所以统计局每月更新的工业企业利润数据就比较适合拿来高频跟踪盈利状况。

把剩余流动性和盈利都搞清楚了以后，我们就可以来盘一盘不同情况下分别该怎么投资了。

容我直接上图——

情况1：剩余流动性充裕 盈利情况很好

这种情况一般发生在经济的复苏期，央妈各种悉心呵护。

股市往往会迎来戴维斯双击，也就是业绩跟估值齐飞，特别是中后期，经常会比债市有更好的表现。

在各行各业全面开花的时候，就没有必要过分纠结哪些个行业最景气了，分散配置才是王道——不会因为没有重仓个别行业而踏空，反而可以减少波动降低风险。

情况2：剩余流动性充裕 盈利情况不行

这种情况一般出现在经济的下行期，央妈为了拉一拉经济，放水放得比较多。

这时的债市往往会有比较好的表现：市场上的钱比较多，经济又不大好，利率很难上去，而债券的价格跟利率是反向变化的。

当然股市也不是就不能碰了，不过更多是结构性的机会；除非碰上剩余流动性特别宽裕、监管也不是很严的时候，资金会吹出来一个虚胖的「水牛」市。

情况3：剩余流动性不足 盈利情况很好

这种情况一般见于经济的过热期，央妈开始收紧银根了。

这个时候，债市基本没啥机会了，因为市场上的钱少了，利率特别是长期利率却会跟着经济情况往上走，这时债券价格就会受到压制。

股市倒是有可能会有结构性行情，就看哪些行业的盈利能对抗整体估值的下跌，得精选赛道。

情况4：剩余流动性不足 盈利情况不行

这种情况其实还蛮少见的，因为经济都不行了央妈一般是会想办法托一托的。

这种情况股市和债市表现都很难特别好，如果经济下滑得不太厉害，债市可能因为避险情绪还有一些搞头，但总体上还是做好防御、把仓位降下来比较好。

简单来个总结——

此外，我们还可以比较股债的性价比，来判断到底应该买股还是配债。

具体来说，我们可以用10年期国债利率来衡量债券的收益，用沪深300的股息率来反映股票的收益。

拿这两个一减（前者减后者），就能看出债券相比股票是不是更「划算」：这个数值越高，说明债券的投资价值越大，反过来说就是股票的性价比越低。

我们可以发现在差值接近历史高位（均值 2倍标准差）的时候，也就是股票性价比最差的时候，股指往往都会迎来大幅回调。

当然，差值跌到历史低位（均值-2倍标准差）的时候，也就是股票性价比最好的时候，股指一般也会实现反弹。

上面的结论也得到了历史验证：而背后的原理，主要是近年来沪深300的估值中枢相对还是比较稳定的，所以跌多了就涨、涨多了就跌，均值回归依旧有效。

这样一来，我们就可以用股债性价比来把握大的买点和卖点了（中间位置无法判断），跟剩余流动性-盈利框架结合起来，可以更好地做出决策。

照例一张图总结一下——

「Greed is good.」

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本文分析师/ Jay

图片与编辑/ 狐狸，金橙五

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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

参考资料/

《剩余流动性原理、测度及其展望》《【华泰固收|利率】详解流动性的四个层次》《如何理解社融和广义货币之间的关系？》《【天风策略】绝望中孕育生机》《盛松成：社融与M2增速背离看金融去杠杆 》《如何预测跟踪盈利趋势？》《PMI分析手册》