对待 固收 产品 仍需建立合理的投资预期权益「如何建立合理的耕作制度」
今年以来，在股债市场大幅震荡、可转债高位回调、新股破发常态化等多重因素的叠加下，以债券打底，通过股票、可转债、打新等增厚收益的“固收 ”基金面临挑战。
但在资管新规下理财进阶的巨大市场缺口却仍等待着填补。“固收 ”如何整装再出发，真正承担起承接中低风险理财的历史使命，成为摆在基金行业面前的一大命题。
近日，诺德基金基金经理谢屹在接受证券时报记者采访时，阐述了自己的观点~
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谢 屹
慕尼黑工业大学金融与经济数学、工程物理学硕士；上海交通大学物理学、国际金融学学士。
金融行业从业经历13年，其中6年海外经历，7年国内经历。
现任诺德基金基金经理，并管理诺德品质消费6个月持有期混合型证券投资基金。2014年6月 – 2021年6月任职于前海开源基金，担任权益投资部执行投资总监 、基金经理 。2008年7月 – 2014年5月任职于汇丰银行（德国）股票研究所，历任分析师、高级分析师、副总裁。
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宏观环境日趋复杂，今年市场一度股债双杀，未来这种市场情况会不会经常出现, “固收 ”的大类资产配置该如何做？
诺德基金基金经理谢屹：我们觉得股债双杀的环境不太会频繁出现。
今年的大环境是美联储加息，是全球流动性的收缩年。这种年份里面通常各类资产都会下跌，其实不仅仅是股票和债券。还包括商品、黄金、房产，甚至包括海外的数字资产等都出现不同程度的下跌。而叠加俄乌局势导致的全球通胀高企，海外各国经历的是1980年代以来的高通胀，所以今年美国加息的节奏是尤其猛烈。
而国内又由于疫情，需求端短期被压制，也造成了各类资产价格额外的压力。这些都不是正常年份里面会同时出现的事件。所以我们还是认为今年的收益是一个异常值。各类资产的配置还是要按照长期合理的一个比例来做，尽量不要受到短期事件和环境的干扰。
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对于今年市场调整，您是怎么应对的？投资操作上有哪些变化或调整？
诺德基金基金经理谢屹：我们觉得今年的市场调整是在预期之内的，债券市场随着海外收益率的上升，会有一些压力，但大部分会被国内的降息周期对冲。
而股票部分，因为受到疫情等内外部短期因素的制约，暂时下跌，拖累了产品的收益。同时，因为正股的下跌，整个转债市场的收益也是负的。这些都促成了“固收 ”收益表现不佳。
我们的想法还是着眼于更长的时间尺度。在市场下跌的过程中，尤其转债市场下跌的过程中，我们加大了其配置比例。
从长期看，转债市场主要跟随其正股价格波动。估值合理，正股优秀的转债长期是向上的，并且其收益是显著超越纯债的。今年权益市场的调整正好给我们不错的转债配置机会。所以总体来说我们在市场底部会提高风险偏好。
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和普通基金相比，固收 在股票投资上有哪些不同？
诺德基金基金经理谢屹：我们觉得这个还是取决于不同的投资经理的风格。
就我们而言，“固收 “中的权益和权益基金中的权益还是按照一致的思路在运作。一个是个股选择的思路上一致，一个是个股权重配置的相对比例也会接近。
首先是在我们自己的能力圈里面做事，我们大概能了解这部分权益的特点。其次，在运作上也具有逻辑的一致性，因为我们看好的个股数量也是有限的，大部分都在我们权益组合里，所以在“固收 ”里面放弃这部分优秀的个股，退而求其次选择其他公司，反而是说不通的。最后，按照一致性思路运作的结果，“固收 ”的收益和权益的收益的不同就完全来自股债之间比例的不同，是大类资产配置的差异，而不是资产类别内部选股不同造成的差异。这样在产品风险收益特征的划分上更清晰也更简洁。
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回撤控制对固收 来说非常重要，您有没有一些心得和经验可以分享？
诺德基金基金经理谢屹：我们觉得固收 的产品回撤控制主要靠以下两种来保障。一个是不同资产之间的合理配比，一个是资产类别内部的个券分散。
首先不同资产类别的收益率之间有一定的负相关性。当然像今年这种各类资产下跌的年份也会出现，但是大部分年份里面，股债是有一定的负相关的，转债的风险收益特征则在两者之间。所以我们首先是充分利用“固收 ”多资产类别的优势，在股票、转债、纯债之间寻求一定的比例，让不同资产收益的负相关性来对冲彼此，降低波动。
其次，在股票类和转债类资产内部，我们是非常分散的，持股和持债数量都是30个以上，这样又可以分散掉个券的风险，降低回撤。
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经过这轮市场考验后，您对“固收 ”的投资有没有一些新的理解，“固收 ”如何再出发？
诺德基金基金经理谢屹：我们觉得“固收 ”的产品可能先要做好投资者教育的工作，要明确“固收 ”不等于“固定收益 额外的正收益”，“固定收益”本身也不等于“固定的收益”。
其次在使用“固收 ”这个名称的时候需要尤其谨慎，因为现在偏债混合型基金、二级债基等宣传上都统称“固收 ”。但在资产类别上，债券的配置比例的差异又比较大，二级债基80%以上是债券，偏债混合一般债券比例最低可能在50%-60%，其中还包括了股性较强的转债。除此之外剩余的仓位还可以买股票。这样在“固收 ”这个模糊的表述下，会出现千差万别的收益，自然会引起投资人的误解。我们的建议还是使用更正规的分类名称来指代产品类别。
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您希望对“固收 ”的持有人说些什么？投资者应该如何正确认识和看待“固收 ”？
诺德基金基金经理谢屹：我们觉得今年的市场环境可能的确令“固收 ”的投资人措手不及，各类资产的表现都相对较弱。
但今年市场的特殊性是显而易见的，我们预计在短期的各种困难过去以后，股债都会迎来较好的修复，尤其股票市场和转债市场。这样一来“固收 ”类的产品会重新赢得对纯固收类产品的相对优势。
现在是周期的低点，是最艰难的时刻，建议投资人对未来市场保持乐观。
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风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。