腾讯负债经营「腾讯近五年的偿债能力分析」

微博公司近日公布了利率为 3.5% 于2024年到期的8亿美元高级债券的公开发行定价。此次发行债券已根据经修订的1933年美国证券法登记，预计这笔债券将在新加坡证券交易所上市。微博预计本次债券发行的净收益约为7.93亿美元，发行净所得将用于常规企业运营用途。

在此之前，腾讯、百度、爱奇艺、B站等互联网公司都曾扎堆儿发债“借钱”。

微博此次发债，是2019年至今中国发行人首笔SEC注册债券发行，在高质量投资者带来的良好账簿动能支持下，最终订单簿实现了逾4倍超额认购，超额认购倍数超过了近期腾讯和百度的债券交易。

翻看微博本次的投资者订单，可谓质量颇高。其中包括富达基金、贝莱德、诺德.安博特、联博基金、蓝湾资本、T Rowe Price等知名大型机构。在这些高质量投资者的支持下，预计微博的债券将具有稳定的市场表现。

本次发债的唯一账簿管理人是高盛亚洲公司。本次发债副经办人是香港上海汇丰银行有限公司和中国工商银行(亚洲)有限公司。

发债过程中，微博获得了知名投资机构穆迪Baa1和标普BBB的发行人评级，为中国科技、媒体和电信领域仅次于BAT的最高国际信用评级。

穆迪认为，如果微博能在达成业绩成长目标的同时维持良好的财务状况，克服与企业快速增长和激烈的市场竞争相关的执行风险，微博的信用评级在中期到长期内将进一步调升。

标普也表示，预计微博在未来的两年中仍将是中国领先的社交媒体平台之一，在保持业绩健康成长的同时其债务杠杆将保持在低水平。标普进一步指出，稳定的前景评级还源自微博的母公司：新浪未来两年的营收也应维持良好的增速，而债务杠杆则保持低水平。

说起现在的社交平台，除了企鹅家族的QQ和微信，人们最常用的就是新浪微博了。最近的一份微博财报显示，微博净利润竟然比其母公司新浪还要高，这让外界不得不重新认识这个以社交为主要功能的平台。

2019年3月5日，新浪科技发表了微博2018年Q4及全年财报，其中主要的数据有：月活跃用户达到4.62亿，日活跃用户达到2亿，全年总营业收入突破100亿大关，达到114.4亿元，相对去年增幅48%。微博CEO王高飞对外表示，“2019年会继续投入平台的多维度发展，强化社交内容生态体系建设，赋能内容创作者，同时争取获得更多的线上广告份额，还要拓展更多的可变现机会。”

根据新浪公司发布的2018年财务报表，可以看到新浪公司总营业收入为141亿元，也就是说微博在其总营收中的占比高达81%。

在国内互联网发展的大潮中，多家企业都曾效仿国外做起了微博，比如我们熟知的腾讯微博、新浪微博，网易和搜狐也是不甘落后。多家互联网巨头都做起了微博，竞争在所难免，最后的赢家是新浪微博。

新浪微博能够胜出不是没有原因的。新浪微博自成立以来便不断推出一系列符合中国人使用习惯的功能，迅速占领了市场。新浪微博利用明星、大V效应，短短时间内就入驻了多位明星，吸引了大量的粉丝使用微博。这些明星粉丝是微博的忠实用户，他们可以在微博上第一时间得到自己偶像的消息，于是越来越多的用户加入新浪微博。

新浪微博不断开发新的功能，拓展新的发展路径，从明星到粉丝，从老师教授到公共知识分子，各行各业的人都加入到微博这个大平台，到后来政府的工作机构都入驻微博。

除此之外，新浪微博还大力发展与其他平台的合作，比如百度，引入了大量用户流量。新浪微博有先发优势，而且还不断推陈出新，这是其能够胜出的关键因素。

腾讯微博由于背靠QQ积累下来的巨大用户量，最初与新浪的竞争可谓信心满满，可是后来的结果是人们没有料到的。彼时，腾讯微博因为与QQ的联系过于紧密，无法完全从QQ独立出来，以至于用户在使用腾讯微博时会有一种重复感。另外，腾讯以为自己的用户数量庞大，不需要与其他平台合作，导致了腾讯微博封闭的局面。

在赢得竞争后，新浪微博一路高歌，包揽几乎全部用户，利用广告推广，赚得了巨大利润。在2018年财报中，全年广告的收入达到99.87亿元，占据微博总营收的88%。同时把垂直领域扩大到60个，2018年微博月阅读量超过100亿的领域有32个，占垂直领域的一半以上。还有就是培养优秀的内容生产者，微博大V在平台的收入超过268亿元，这对许多领域的创作者有着巨大的吸引力，有了优秀的内容贡献也就有了越来越多的用户和阅读量，这就实现了与用户双赢的局面。

值得指出的是，虽然微博目前增速很快，但是其主要收入还是来自于广告。微博想要可持续的发展，需要把握好广告投放的质量与数量，同时还要不断拓展新的变现机会，提供给用户更加有趣，更加有价值的功能。

腾讯年度财报显示，腾讯公司负资产累计3673亿元，负债率约为50%。

为了纾解负债威胁，腾讯在4月份的公告中提出了发行60亿美元的债券。这笔钱，腾讯将用于偿还5月2日的20亿美元负债，另外40亿美元则用于获取用户，帮助腾讯与零售业、娱乐业等行业的竞争对手一决高下，此外便是扩张新业务。

此间，腾讯还发布了提高全球中期票据(债券融资的一种)发行总额限额的计划，将总累计最高限额由100亿美元提高至200亿美元。业内人士认为，提高全球中期票据限额，就是为发行债券做准备。

腾讯公告称，考虑回购已发行股票最多10%的股份。

腾讯回购是为了提振股价。这是企业为增强投资者信心的普遍做法。但回购需要花费大量资金，大型企业一般不动用经营现金流，也就是经营所获利润，而通过债券、贷款等其他方式筹钱，以此来分担风险。

在2018年腾讯股价的低谷期，腾讯就曾多次回购股票。借钱，更大的目的是用于经营，包括投资和业务支出。

财报显示，2018年，腾讯营收为3126.94亿元，同比增长32%。腾讯现在的市值约为3.36万亿(港元)。在这样的背景下，腾讯为何还要大量借债?这主要是因为，公司自身不得持有公司股票，市值再高，都是股东持有，而股东的股票是个人财产。

大举发行债券，某种程度上可以利用财务杠杆，获得最大化的收益。在腾讯2018年发行的5年期、10年期和20年期的债券中，利率分别为2.99%、3.6%、3.93%，这种利率远远低于银行的贷款利率。而通过低成本的金融方式，能够获得最大化的利润率。

腾讯非常清楚现金流的重要性，为了同阿里、拼多多、美团、苏宁等几个电商巨头进行持续斗争，腾讯必须具备充足的现金流资金，并且能让业务上无所顾虑。因此接下来，腾讯可能会加大产业布局，利用优秀的现金流拓展业务。

腾讯大举发债的背后，是亟待解决的发展瓶颈。

2019年3月，腾讯发布的2018财年四季报及全年业绩显示，2018全年净利润787.2亿元人民币，低于市场预估的822.9亿元，四季度净利润更是剧减30%以上，创至少十年来最大季度净利跌幅，较市场预期低约19%。

外界分析认为，2018年，由于中国九个月暂停审批游戏版号，这也就使腾讯的核心业务游戏受到影响，也导致了其整体营收和净利润的表现都弱于之前的几个季度。

不可否认的是，腾讯在过去几年的确实现了惊人的增长。腾讯的增值服务(VAS)约占其总收入的一半。此前，VAS一直是腾讯皇冠上的明珠，支撑着腾讯强劲的营收增长。腾讯的历史增长得益于League of Legends for PC和PlayerUnknown"s Battlegrounds(PUBG)等实力强大的游戏。

一直以来，腾讯都给外界留下这样的印象：轻资产、高增长的公司，但腾讯的管理层却不得不应对具有挑战性的宏观和商业环境。

有一种观点认为，腾讯现在存在的最大问题就是，投资过度。在最近这几年，腾讯一直在投资其他公司的发展。投资过的公司已经不下几百家，费用巨大。而且腾讯投资公司之后，会动用一些资源去培养那些新公司，浪费不少的精力。这样的作风很容易导致腾讯投资赤字。

与此同时，腾讯的开发还做得不够完善。阿里巴巴在这方面的投入就比腾讯多得多了，阿里在多年前就投入了大量的资源去进行算法研究，客观来说，在人工智能方面，阿里巴巴已经走在了腾讯的前面了。例如，阿里巴巴旗下的淘宝，通过客户搜索的历史记录，通过算法来算出用户喜欢什么样的类型和品种，然后推荐给用户使用。阿里巴巴旗下的很多业务都是相互联系的，淘宝，支付宝和蚂蚁金服等，都是相互促进的。相形之下，腾讯的创新力度还是不够。

2018年12月，百度公开发行本金总额2. 5 亿美元的债券，这是对 2024 年到期的利率为4.375%的债券的续发行。

此次债券发行已经按照美国证券法进行注册，并在新加坡证券交易所挂牌。百度使用此次发债融资偿还现有债务，并用于公司未来发展。此次债券发行的联合簿记人为高盛和摩根大通。

2019年3月28日，趣头条发布公告称，阿里将向趣头条预付约1.71亿美元的可转债，为期三年。在此期间，阿里有权将贷款转换成趣头条的股份，趣头条将向阿里发行新股，约占趣头条股本的4%。

实际上，按照趣头条与阿里的协议，1.71亿美元换股后，阿里买单趣头条的股价为15美元。此价格比趣头条7美元的发行价高出114.9%，较趣头条披露协议时的10.56美元股价高出42%。

能让阿里溢价投资，是因为趣头条在下沉市场的优势和增速。趣头条主要服务“五环外”下沉市场人群，而下沉市场一直是阿里想要突破的版图。

在趣头条上市之前，腾讯就通过旗下公司持有趣头条7.8%的股份，是趣头条第四大股东。正是因为腾讯与阿里的竞争关系，才让趣头条采用可转债的形式引入新投资方。对于趣头条而言，引入阿里除了可以获取资金和资源支持，还可以帮助自己独立发展。

根据爱奇艺2019年3月底的公告，爱奇艺已经完成12亿美元的可转换优先债券发行，此次募集资金中的一部分将用于支付有上限期权交易的成本，剩余的资金将被用于继续扩充和提升内容库、加强技术研发以及用于公司日常运营和其他的一般公司用途。

2019年4月1日，B站宣布拟发行不超过3亿美元于2026年到期的可转换优先票据，同时还开始发行1055.4万份美国存托股。按照目前18.8美元的价格计算，B站通过此次债券 股权融资，可获得资金约5亿美元。B站计划将融资用于丰富内容、投资与研发和其他一般公司用途。

从B站和爱奇艺的财报可以看出，两家线上娱乐公司在内容和技术上的投入巨大。B站2018年营收成本为33亿元，爱奇艺2018年营收成本为271亿元。由于在内容生产、生态建设以及研发领域的持续投入，B站和爱奇艺均未盈利。

从行业大环境来看，前瞻产业研究院统计的数据显示，2018年Q4，我国互联网投融资明显回落，投资额度继续下行。下滑的主要原因在于，经济面临下行压力，行业监管趋严，发展受到掣肘。

互联网公司要发展，持续“烧钱”在所难免。发债融资成本较低，且不必受评级、股价不稳定等因素限制。这是互联网公司纷纷选择发债“借钱”的重要原因。但从另一个角度来看，这似乎反映出互联网“寒冬”尚未离开。