安信固收 2018年半年度违约债券梳理及原因分析「债券逾期怎么办」
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1. 2018年半年度违约债券梳理及原因分析
自2014年出现第一只违约债券以来，2014年至2017年，分别出现违约债券6只、23只、77只和40只，违约额度总计分别为13.4亿元、126.1亿元、385.44亿元和356.5亿元。
截至2018年上半年，信用债券市场共出现25只违约债券，涉及违约主体14家，违约额度总计250.87亿元。其中，有9家违约主体为2018年首次违约主体，涉及违约债券15只，违约额度共计164.47亿元；5家违约主体在2018年之前已出现违约记录，涉及违约债券10只，违约额度共计86.4亿元。
1.1新增违约特点：民企上市公司在新增违约主体占比扩大
截至2018年上半年，新增首次违约的9家主体中，有4家为民营企业上市公司。这与往年违约事件中国企及非上市公司违约占比较大主体不同，是今年违约的特点之一。同时，“沪华信”与“亿阳集团”为民营企业上市公司控股股东。
今年违约的民企上市公司及其股东通常伴随以下三种原因：
1.2违约原因一：盈利能力下降带来现金流急速弱化
现金流的异常紧缩往往是导致债券违约最直接原因，而盈利能力下降往往是经营困境的头等难题。例如今年首次违约主体“富贵鸟”，作为一家经营服装皮鞋生产的港股上市公司，受线下零售影响，行业竞争剧烈，“富贵鸟”2016年收入下滑30%，2017年半年报披露净利润为负。盈利能力急剧下滑带来的收入萎缩是导致现金流急剧弱化的导火索。另外，公司存在大量对外担保和资金拆借，应收账款及其他应收款回款缓慢且具有不确定性。综合来看，公司于2016年9月停牌后的业绩持续下滑是导致公司现金流断裂的最主要原因。
1.3违约原因二：投资扩张、筹资能力降低带来现金流紧张
在2015年和2016年，信用环境较为宽松，不少公司借机利用低利率信用债券或贷款增速扩张业务及经营，扩张的范围不仅包括主营业务，部分伴随公司未涉及领域例如房地产业务、金融业务等。但随着2017年以来金融加速去杠杆，企业融资困难逐步增加，借“新债”还“旧债”的融资途径收到一定程度制约，尤其对于部分扩张至资本密集行业的企业，前期的大量投入尚未产生收益，紧缩的信用环境的到来致使公司现金流弱化甚至断裂。
1.4违约原因三：民营企业公司治理存在不确定性
另外，部分民营企业公司治理规范存在不确定性。当控股股东、实际控制人或公司高管人员发生或可能发生违法违规行为时，公司经营和治理都将可能产生相应的不确定性，从而对于公司未来经营可能出现不利情况；再有，相同条件下民营企业在公司治理方面较国有企业相比较为欠缺，较容易因公司治理等出现公司违规担保、资金拆借、关联方交易往来占款等相关问题，由此带来公司经营不确定性，可能对于公司现金流影响较大，例如“沪华信”。
综合来看，在目前经济下行、信用融资环境紧缩状态下，部分民营企业可能面临较大的违约风险。这也是今年以来民营企业包括民企上市公司成为新增首次违约主体占比较大的原因。但整体来看，我们认为大面积爆发违约风险的可能性较低。
2. 一级市场发行概览
2.1公开市场净投放
上周，央行公开市场共投放100亿元，回笼5100亿元，净回笼量5000亿元，较前一周减少1300亿元。
2.2新增信用债概览
上周，新增信用债共计103只，额度总计2018.05亿元，信用债总偿还量1035.03亿元，净融资额983.02亿元，较前一周增加1040.52亿元。
2.2.1新增短期融资券概览
上周，新增短期融资券43只，共计发行426亿元。其中，AAA主体评级共计26只，发行量达324亿元；AA 主体评级共计13只，发行量88亿元。AAA主体和AA 主体发行量占总发行量的96.71%。
新增短融中共有19只添加交叉违约等特有投资者保护条款，总额达150亿元。
2.2.2新增中期票据概览
上周，新增中期票据6只，合计72亿元，均为国有企业非城投中票。
2.2.3新增非金融企业债务融资工具概览
上周，新增PPN共2只，额度总计4.5亿元，均为非城投PPN。
2.2.4 新增金融债概览
上周，新增金融债16只，额度总计773.90亿元。
2.2.5 新增企业债概览
上周，无新增企业债。
2.2.6 新增公司债概览
上周，新增公司债16只，额度总计242亿元，新增公司债均为非城投债。
2.2.7 新增资产支持证券概览
上周，新增资产支持证券17只，额度总计123.47亿元，其中14只为证监会主管ABS，3只为银监会主管ABS。
2.2.8新增可交换债概览
上周，无新增可交换债。
2.2.9 新增可转债概览
上周，新增可转债1只。
2.3取消发行债券概览
上周，共计推迟发行或发行失败债券9只，合计58亿元。
2.4一级市场发行利率走势
一级市场发行利率分化，公司债发行利率有一定程度的下降，短融、中票发行利率有所上升。
3. 债券市场交易及信用利差走势
上周，主要信用债二级市场成交量合计14244.77亿元，较前一周增幅19.47%。其中，较前一周交易量增幅较大的有资产支持证券、短融、金融债。
上周，各品种各评级信用利差有不同程度的下降。其中，短期限品种信用利差波动幅度大于长期限品种。
3.1AAA级主要行业利差走势
上周，AAA级主要行业利差较高的仍为采掘、钢铁、化工、机械设备、地产。行业利差走扩的行业普遍走扩，增幅较大的有化工、汽车、食品饮料、休闲服务、地产公司债等。
3.2AA 级主要行业利差走势
上周，AA 级主要行业利差涨跌不一，其中行业利差较大的仍为采掘、钢铁、化工、轻工制造、有色金属和地产公司债。AA 级行业利差普遍走扩，其中增幅较大的为轻工制造、商业贸易、食品饮料、通信、医药生物。
3.3AA级主要行业利差走势
上周，AA级主要行业利差走势涨跌不一。其中，利差较高的行业仍为采掘、纺织服装、商业贸易、地产公司债。AA级行业利差普遍走扩，其中增幅较大的为城投、公用事业、交通运输、食品饮料和医药生物。
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