美债和a股「美国国债与美股」

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美元与美债收益率联袂大幅上行其实并不常见。从美元指数与美债收益率2000年以来的走势来看，常见的组合有“美元指数上行&美债收益率下行”，“美元指数下行&美债收益率下行”，“美元指数下行&美债收益率上行”。美元指数上行与美债收益率上行，对于全球资本市场而言，是一种考验更大的组合。

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美元指数与全球PMI走势是一种什么关系？美元指数，主要代表了美元相对于欧元、日元、加拿大元等发达经济体货币的整体走势，同时也代表了美国经济相对于非美经济增长的逻辑；考虑到过去两个季度美国经济环比负增长，实际上美元指数本轮大幅反弹同样反应了全球经济增长下行的压力。

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人民币兑全球主要非美国家货币保持升值。年初以来，人民币汇率对美元贬值使得市场加大对于人民币汇率的担忧；但实际上，人民币汇率并非单边走贬，而是相对于欧元、日元、英镑等其他主要非美国家货币保持一定的升值幅度；未来，美元汇率整体强势上涨周期的终结，或依赖于中国经济走强和人民币汇率的反弹。

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通胀和货币紧缩周期推高利率。2021年8月份以来，全球高通胀逐渐在利率市场显现，而今年年初的海外货币紧缩预期，进一步加剧了利率反弹的力度，欧元区和德国纷纷走出负利率状态，欧元区10年国债和德国10年国债利率水平今年分别上行了183和176BP；未来利率水平如何走，极大依赖于通胀和欧洲货币周期。

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强美元压制大宗，高利率冲击权益估值。美元指数持续走强，压制未来经济增长预期，全球市场经济挑战加大，以原材料出口为支柱的新兴经济体挑战更为雪上加霜；美债利率反弹，使得美股杀估值和杀盈利联袂而来。

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杀完估值杀盈利，美股短期依然是熊市。美债利率反弹导致的美股杀估值行情今年以来已充分反映，但是在美元走强背景下，美国经济体相对非美经济体走强，掩盖了未来美国经济增长趋弱的预期，杀盈利或许尚未在美股充分体现。

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大A对美元美债的利空已较充分定价。2016年以来创业板指数PE和10年期美国国债到期收益率相关系数高达-78%，每一轮美债收益率的大幅上行，对A股成长板块带来一定压力；本轮10年美债收益率在6月14日创下3.49%的高点之后基本是震荡反弹，对于A股冲击有限；而美元带来的人民币汇率贬值，并不是一个单边的趋势，当前也已充分消化；A股的核心逻辑在国内经济增长的反弹力度与政策措施。

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随着8月调整，A股赛道与行业拥挤度迅速收敛。A股自8月中旬以来震荡回调，在此期间，新能源代表的高景气成长赛道跌幅较大。从当前的成交量来看，新能源、煤炭、食品饮料等行业和赛道的成交量萎缩幅度较大，拥挤度得到较好释放。

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A股市场长期性价比突出，市盈率中位数回到历史底部区域。当前A股市盈率中位数为26倍，处于2005年以来的底部区域。从长期维度来看，布局在底部，未来或将收获较好的投资体验。

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股债性价比对“中周期”的股票更为有利。每一阶段，市场总是有不同的矛盾，但体现在资产的价格变动趋势上，却有高度的周期性特征，股债性价比是一个非常靠谱的经验指标，也是刻画A股“浪花值”的核心参考。布局在当前时点，是真正体现投资第二层思维的决策。

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