信用评级展望稳定和负面「公司债券评级为负面」

观点地产网讯：11月4日，标普将德信中国控股有限公司评级展望从“稳定”调整为“负面”。与此同时，标普确认了公司长期发行人信用评级为“B”，高级无抵押债券的长期评级为“B-”。

负面展望反映了标普的看法，即在艰难的经营环境下，销售放缓可能会影响该公司的杠杆率改善工作，并在未来12个月减少其流动性缓冲。

将展望调整至“负面”，因为标普预计德信中国的合同销售仍将面临压力。鉴于中国整体房地产需求疲软，德信中国的销售额从2021年7月至10月同比下降11%。因此，标普认为德信中国的销售额可能会略低于其2021年730亿元人民币的销售目标，尽管在前10个月已经实现了620亿元人民币，占最终目标的85%。标普认为，如果房地产需求持续疲软，该公司2022年的销量甚至可能下降。

未来12个月，德信中国的去杠杆化工作可能会承受压力。随着销售放缓，德信中国的杠杆率可能不会从2020年的7.3倍改善至2022年的6.5- 6.7倍。此外，由于一线城市项目的价格上限而造成的毛利率压缩，可能会对该公司的杠杆率构成额外压力。在标普看来，在未来12个月房地产需求疲软的情况下，该公司可能会向购房者提供销售折扣。德信中国2021年上半年的业绩已经披露，其毛利率同比下降4.9个百分点，至21.8%。

该公司或许将很难再为其2022年到期的离岸债务进行再融资。这是由于美元债券市场的波动，再融资窗口可能在明年继续中断。因此，德信中国可能需要用内部资源偿还离岸到期债务，从而减少了公司的流动性缓冲。该公司有2亿美元的债券将于2022年4月到期，还有3.48亿美元的债券将于2022年12月到期。

该公司的评级是基于该公司有足够的流动性来面对挑战而得出的。具体来说，截至2021年6月底，德信中国仍有166亿元人民币无限制现金余额，用于支付未来12个月到期的130亿元人民币短期债务。但是有超过三分之二的现金处于合资项目公司层面，将造成一定的压力。

德信中国的土地投资预算也可以进行调整，以保持流动性。截至2021年6月底，该公司拥有近2000万平方米的土地，这些土地应该足够进行至少四到五年的开发。因此，标普相信该公司有能力在未来12个月内降低土地支出。

标普相信德信中国将保持其传统银行融资渠道。过去几年里，该公司与银行的联系一直在改善。这是因为德信中国的大多数项目都在高线城市;一、二线城市占其土地储备的75%，售罄率更高。截至2021年6月底，银行贷款占报告债务的63%，高于2020年底的56%。

在标普看来，德信中国的非银行融资的短期风险较低。在传统银行再融资的支持下，德新中国的非银行融资(或信托贷款)大幅下降。截至2021年6月底，信托贷款仅占报告债务的20%，低于2019年的60%以上。

负面展望反映出标普的观点，即在艰难的经营环境下，德信中国的债务/EBITDA比率可能仍将保持较高水平。此外，销售放缓和用内部资源偿还到期债务可能会削弱其流动性。无论如何，德信中国应该能够在未来12个月内管理其偿还债务，包括其离岸到期的债务，并获得良好的现金回笼，以及削减土地支出。

如发生以下情况，标普或将下调评级：

德信中国的杠杆率，以债务/EBITDA之比衡量，上升至7倍以上，且没有改善迹象，原因是大量营收下滑或利润率下降超出标普的预期;或德信中国在持续用内部资源偿还债务的情况下，流动性出现明显恶化的迹象。这可能反映在银行或信托融资的减少超出了标普对其去杠杆化速度的预期。

如发生以下情况，标普或将上调评级：

该公司债务/EBITDA的比率仍稳定在目前约7倍的水平;和德信中国始终表现出充足的流动性，即使在支付离岸到期债券后，手头也有足够的现金来偿还短期到期债券。

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