51公积金利息「住房公积金增值收益低」

2018年1月4日，港交所披露了51公积金平台所属运营主体杭州煎饼网络技术有限公司（下称“杭州煎饼”，架构见下图，请点击图片查看原图）的招股书。

杭州煎饼在招股书中将其定位为“中国住房公积金综合服务领域专注于在线消费金融市场的领先金融科技服务提供商”。这一拗口的概念实际上是在形容一家通过公积金数据放贷的企业。

在中国，住房公积金是国家强制的月度储蓄计划，提供自筹资金的住房信贷——雇主及雇员须缴存部分工资用作买房的存款，并协助账户持有人支付房租及买房。每年，有200万以上的中国人通过公积金申请低息住房贷款。2017年，公积金的年度存款约1.9万亿元。2017年末，公积金总结余则为5.2万亿元。2017年，公积金账户持有人数目约1.37亿（第一消费金融注：从每年申请公积金贷款的人数和公积金账户持有人数量，实际上表明在中国申请公积金低息住房贷款依然相当困难。中国14亿人口中大多数无法享有此项特权，对底层数亿人口不公平）。据第三方数据，截至2017年末，中国有342个公积金中心、149个独立的公积金分理处，以及逾450个公积金官网。

由于在使用公积金的过程中，政策咨询困难、复杂审查过程等给公积金用户带来不便，以及没有全国联网的统一的IT系统，杭州煎饼的机会应运而生。这实际上和51信用卡管理信用卡的初衷一致。近年来，随着移动互联网的极速跃进，中国大量的创业机会应运而生，而这些机会往往来自政府缺乏一个基于移动互联网、大数据和全国统一的IT系统的缺陷，如弥补工信部旗下国家企业信用信息公示系统不足而诞生的第三方企业信息查询网站。这实际上成了造神少壮派中国人的时代机会，比如本文主角杭州煎饼的董监高多才30多岁，相比于银行的董监高很多在40岁开外年轻了10年，移动互联网让勇夫在一生的奋斗历程里较之传统金融人先富10年——杭州煎饼创办人之一程云才34岁，创办人之一江和君才37岁，副总经理陈蓓珍才32岁。

自2014年以来，杭州煎饼主要通过51公积金管家APP向用户提供公积金管理服务，让用户可以取用来自全国各地公积金中心及分理处营运的90%以上官方网站的公积金数据——从公积金中心及分理处营运的官网检索及整合公积金数据，解决因全国各地不同的公积金营运而导致传统公积金数据检索不便利及不统一的情况；回应公积金账户持有人对公积金相关事项的问题；提取公积金。通过此项免费的公积金管理服务，51公积金管家积累了大量用户。

截至2018年9月30日，杭州煎饼共有5270万用户，为2050万名中国公积金账户持有人或公积金导入用户输入公积金数据至该平台。除了公积金数据外，2018年3月杭州煎饼推出51爱社保APP，目标对象为社保账户持有人，进一步扩大数据获取范围。

在获得公积金用户后，杭州煎饼进军消费信贷。杭州煎饼为35家商业银行、83家非银行金融机构及28家在线消费金融平台合作，为后者提供金融科技解决方案，由此变现该平台的用户及数据。

从2018年前九个月杭州煎饼的合作客户获取的收入构成来看，非银行金融机构产生6227万元收入，占比61.5%，是杭州煎饼的第一大收入来源；第二大为在线消费金融平台，占比17%；第三大为导流服务的科技公司及P2P服务的借款人，占比14.3%；第四大是银行，占比仅7.2%。

具体而言，杭州煎饼的业务分为以下五类：

一、贷款促成服务

杭州煎饼为45家机构提供此项无抵押短期贷款服务，即现金贷服务。

该平台的现金贷产品，固定期限从6至36个月不等，信贷额度一般在1万元至30万元。2016年末、2017年末及2018年9月30日止，该服务累计贷款额分别为23亿元、61亿元及90亿元；累计借款人数目为46000名、146000名及209000名；平均贷款规模（贷款促成金额/贷款促成宗数）为39000元、24000元及22000元；平均贷款期限为17.8个月、17.4个月及16个月。杭州煎饼按照贷款金额的固定比率向机构收取服务费，也不提供任何抵押或担保。此外，杭州煎饼在利润分成的基础上收取于截至悉数还款为止的协定期间所赚取贷款利息的固定百分比的费用。

二、导流服务

杭州煎饼在平台向90家提供放贷机构的资料和链接，使借款用户在杭州煎饼的平台可分流至放贷机构的在线界面，并向机构按照成功注册的用户数或者成功匹配的贷款金额为基础收取服务费。

三、风险评估报告服务

杭州煎饼按照提供数量向50家银行及非银行金融机构提供用户的公积金数据及其他信贷评价资料编制的风险评估报告。

截至2018年9月30日，就风险评估报告服务而言，杭州煎饼有累计1340万名公积金导入用户。

四、投资便利服务

此项服务实际上是P2P业务。杭州煎饼将平台用户（作为贷款投资人）与合作机构推荐的借款人匹配来提供投资服务。杭州煎饼向用户提供介于3个月至12个月的产品，预期年化回报率介于6%至13%。截至2018年9月30日，用户通过杭州煎饼投资的尚未偿付结余为1.13亿元。受到P2P备案不达预期的政策影响，杭州煎饼从2019年1月1日起限制促成新的贷款。

五、信用卡申请服务

杭州煎饼与8家信用卡发卡银行合作，方便用户在该平台申请信用卡，一般向银行按照每次成功申请收取服务费用——一般为大额分期卡，最多可分36期，平均信贷限额从39000元至83000元不等。

2016年末、2017年末及2018年9月30日止，杭州煎饼的信用卡申请人累计数目为96000人、179000人及202000人；信用卡数目为22000张、49000张及55000张；相应的累计信用额度分别为18亿元、21亿元及22亿元。杭州煎饼也可能采取就分期付款期限内就每张成功签发的信用卡按银行向用户收取的利息收入及手续费的固定比率收取服务费用。

从收益明细来看，2018年前三季度杭州煎饼的第一大业务为贷款促成服务，收益总额为7317.3万元，占比总收益比重为72.2%；第二大业务为导流服务，占比12.8%；第三大业务为风险评估报告业务，占比5.9%；第四大业务为投资便利服务，占比5%；第五大业务信用卡申请服务占比4.1%。

风险定价方面，杭州煎饼就提供贷款促成服务及信用卡申请服务向机构客户申请服务费时，一般会考虑以下五个方面因素：

一、客户就贷款利息或信用卡分期费用在平台上为相关金融产品设定的风险定价；

二、获客成本——2016年、2017年及2018年前三季度，新用户的终身价值（按期内来自新获取用户的收益除以同期新获取用户的数量计算）为21.3元、33.2元及39.7元；

三、创收模式，服务费是否按每项交易基准收取或是按利润摊分基础收取；

四、平均贷款额（如果是贷款促成服务）；

五、杭州煎饼与客户的业务关系。

风险评估服务的定价主要考虑市场竞争者价格来确定，而对于导流服务的定价，则考虑其采取的创收模式及用户对杭州煎饼客户产品的转化能力。

从杭州煎饼2018年前三季度毛利率73.1%、纯利率43.7%来看，该公司收益较为可观。

截至2018年9月30日，杭州煎饼的收入为1亿元，毛利7403.2万元，最大开支为行政开支2456.7万元，税前利润为4421.5万元。

从现金流来看，2018年前三季度，杭州煎饼的经营活动现金净额为3379.5万元，投资现金流净额为负2280.9万元，融资现金流净额为1226万元，资金流比较紧张，这大概是其赴港上市的原因。