银行间债券市场的金融功能研究论文「银行间市场债券基础信息」

随着我国宏观经济的稳步增长，银行间债券市场得到了长足的发展。至2017年6月末，银行间债券市场已经发展成为规模达62.51万亿元，涵盖国债、地方政府债、央票、金融债、企业债、非金融企业融资工具、资产支持证券、外国债券等多种债券品种的综合市场，更是中国金融市场的基础核心市场，对实体经济、金融稳定及对外开放均产生了重要影响。因此，研究银行间债券市场的金融功能及其关系，将会起到促进市场发展、优化市场功能的作用。

一、银行间债券市场发展历程与现状

（一）银行间债券市场发展历程

上个世纪90年代，由于重大市场制度——中央证券托管机构的缺失，我国债券市场面临着较大风险，1995年国债“327”事件便是风险爆发的表现之一。因此，监管部门开始着手建立我国的中央证券托管机构。

1996年12月，中央国债登记结算有限责任公司正式成立，成为唯一一家由财政部授权的国债登记托管机构，承担国债的总托管人职责，同时也被人民银行指定为银行间债券市场登记、托管、结算机构，这标志着银行间债券市场中央证券托管制度的建立。1997年，财政部颁布《国债托管管理暂行办法》、人民银行颁布《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》，标志着银行间债券市场的正式建立。

此后，银行间债券市场面向机构投资者，选择了场外市场的发展模式，开始了蓬勃发展的步伐。1999年，中央结算公司与路透合作开始编制银行间债券市场的收益率曲线，成为我国利率市场化发展的重要标志。2000年，人民银行颁布《全国银行间债券市场债券交易管理办法》 ，进一步规范了银行间债券市场的中央证券托管制度。2001年，银行间债券市场的发行、交易、托管规模开始全面超越交易所债券市场，成为我国最大的债券市场。2007年，银行间债券市场交易商协会的成立，标志着市场自律水平的提升。

（二）发展现状

经过20年的建设，银行间债券市场得到了较快的发展，市场机制不断完善。银行间债券市场在市场规模、债券品种创新、投资者扩容、市场流动性方面均有了明显的进步。

第一，在市场规模方面，银行间债券市场的规模有着跨越性的发展。每年的发行规模、发行只数、托管规模均有较大幅度的增长,至2016年，银行间债券市场发行达到19.48万亿元， 债券托管规模达到51.85万亿元,数万倍于市场建立之初的规模。20年来，银行间债券市场规模整体保持着稳步增长的趋势。

第二，债券品种日趋丰富。经过20年的发展，银行间债券市场品种创新不断涌现，形成了国债、政策性金融债等发展到央票、金融债、企业债、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、外国债券等层次丰富的债券品种体系。近年来，银行间债券市场债券品种进一步创新，丰富的债券品种对银行间债券市场的多元化发展起到了重要作用。

第三，投资者结构不断优化，国际化水平不断提高。市场建立之初被定义为“银行机构债券交易场所”，交易主体仅为16家银行机构。至2017年6月末，市场投资者已经达到17351家，其中境外投资者508家，投资者数量得到显著增加。市场准入制度的改革是银行间债券市场投资者结构不断优化的原因：2002年，允许非金融机构法人通过结算代理的方式准入，允许境外投资者以QFII的形式准入；2010年，进一步将境外投资主体逐步扩展至境外央行、人民币清算行、人民币境外参加行及RQFII等；2015年，进一步对境外投资者放开投资额度、拓宽交易品种、增加交易方式；2017年，香港“债券通”北向通业务的开展，进一步向全球投资者开放了银行间债券市场。

第四，市场交易制度不断完善。经过20年的发展，银行间债券市场发行基本采用招标和簿记建档两种方式。银行间债券市场于1999年引入荷兰式招标，并结合美国式招标的优势于2004年推出混合式招标。目前政府债券、政策性银行债主要采取招标的方式发行，而信用债券主要以簿记建档的方式发行。在二级市场方面，银行间债券市场采用的是询价交易制度，但其缺陷是流动性较差。 2001年，人民银行开始尝试在银行间债券市场中引入双边报价制度； 2005年，双边报价制度正式改为做市商制度；2007年，规范了债券做市商的权利义务；2010年至2016年，做市商制度不断被完善；2017年6月，财政部开展了国债随买操作，进一步提升了国债市场的流动性。

二、银行间债券市场的金融功能

随着银行间债券市场的发展， 其在社会经济中的影响力在不断提高，所承载的金融功能也在不断丰富。因此，有必要对银行间债券市场发挥的金融功能进行结构化分类，理清不同金融功能之间的逻辑关系，这对于帮助银行间债券市场健康发展有着重要的作用。

（一）支持实体经济的金融功能

第一，投融资功能。投融资是债券市场建立的根本目的，资金从投资者流向发行人，实现了为发行人筹集资金、为投资者配置资金的功能。20年来银行间债券市场不断创新债券品种，改革债券发行方式，以便更好地为国家财政及重点战略项目提供金融支持。

第二，完善公司治理结构。债权债务关系确立的同时，投资者也对发行人实行外部约束，有利于监督发行人的稳健经营。银行间债券市场高度市场化的投资行为，能够有效抑制发行人低效经营和盲目融资等行为。发债企业经营一旦出现恶化的趋势，会迅速通过信息披露告知市场，形成对企业管理层的压力，进而促进企业经营的改善。

第三，资源配置。不同发行人由于其不同的经营效率而对应着不同的信用风险。经济效益明显的企业的信用风险较低，会受到投资者的青睐，降低其发债成本；而经济效益较差的企业则可能面临发债成本较高甚至发债失败的现象。因此，通过银行间债券市场的筛选，社会资金流向经济效益显著的企业，进一步帮助社会优化资源配置。

（二）维护金融稳定的金融功能

第一，宏观调控。央行是国家进行货币政策调控的部门，其在银行间债券市场通过公开市场操作，起到调控货币供应量、影响市场利率的作用。具体而言，央行在银行间债券市场以出售债券或发行央票的方式来紧缩货币，以此对冲发展过热的经济；也可以通过银行间债券市场买入债券，从而起到投放基础货币的作用。

第二，基准定价。从国际经验来看，国债利率通常被认为是无风险资产利率，成为其他金融资产进行定价的基准。而我国绝大部分国债在银行间债券市场中发行、交易，由此产生的国债收益率曲线是我国金融市场的重要基准价格。

第三，风险管理。一方面，投资者在银行间债券市场配置不同信用等级的债券，体现了社会资金对各个行业风险的分散；另一方面，由银行间债券市场派生的各种衍生金融工具，更为其风险管理功能提供了有效的载体。

（三）促进对外开放的金融功能

银行间债券市场承载着我国金融开放的市场功能。至2017年6月，境外投资者在中央结算公司托管债券8036.81亿元。虽然我国银行间债券市场债开放程度有了明显的提升，但与其他发达国家债券市场相比，银行间债券市场仍需提升其国际化水平。2017年7月，香港“债券通”北向通的启动会推动银行间债券市场与国际制度接轨，促进我国金融系统进一步对外开放。

三、银行间债券市场金融功能的关系

所谓金融功能， 是剔除金融现象中各种噪声的影响而抽象出来的金融稳态，其内涵是金融活动对经济的作用和功效。银行间债券市场金融功能具有不同的表现形态和作用机制，具体而言可分为根本金融功能与核心金融功能。

（一）银行间债券市场的根本金融功能

银行间债券市场的根本金融功能是资源配置，其是标准债权进行创设并交易流通的市场，实现了社会资源在不同经济主体的分配与调剂。该市场规模的扩大和债券品种的增加，实际上是资源调剂范围的扩大和配置方式的创新。从发展历程而言，一方面，银行间债券市场的发展一直在为实体经济提供金融支撑；另一方面，实体经济的发展也要求该市场配置资源的效率提升。

（二）银行间债券市场的核心金融功能

具体而言，银行间债券市场各种金融功能形态可以分为“支持实体经济”“维护金融稳定”“促进对外开放”等三大类。

第一，支持实体经济的金融功能。银行间债券市场通过组织发行人与投资者直接建立债权债务关系，直接实现了投融资的金融功能，是社会资源配置功能的体现。同时，由于直接投融资的关系，因此必然要求市场对发行人建立严格的信息披露制度，从而间接地监督发债企业的经营管理，以此实现完善公司治理结构的功能。

第二，维护金融稳定的金融功能。银行间债券市场中的交易行为直接影响着社会经济的运行，让其能够成为当局进行宏观调控的有力抓手。财政政策与货币政策当局可以在银行间债券市场，以贴息免税、公开市场操作等手段来对宏观经济进行调节。同时，大量高信用级别主权债券的交易使得市场将会出现权威的利率品种，该品种将成为整个金融体系的价格基础，从而起到提供金融基准价格的功能。同时，投资者的配置选择与衍生品交易也会起到风险管理的作用。

第三，随着银行间债券市场国际化水平的提升，更多的境外投资者将会成为市场成员， 这将助推我国的金融影响力向全球辐射，推进人民币国际化，起到促进对外开放的功能。

四、金融功能视角下的市场发展建议

为了银行间债券市场能够更好地发挥其金融功能，笔者提出以下两点建议：一是统一债券市场规则。由于多种原因，我国债券市场存在着割裂，造成实现相同金融功能的交易行为在不同市场中对应着不同的价格，从而会干扰市场基准定价功能的发挥，进而影响社会资源配置的效率。二是进一步鼓励维护金融稳定的创新举措。在我国金融系统“去杠杆”的背景下，鼓励风险管理工具的创新，对分散市场风险，维护市场稳定有着积极的现实意义。

（作者供职于中央国债登记结算有限责任公司）