债基天天跌「债基会一直跌下去吗」

（文末照例有一张图总结）

大家好，我是热爱抄底的

暴躁萝莉分析师李扬希

这几天，有小伙伴问为什么最近债券基金也在跌？

正常情况下，债券基金每天的波动不会很大，也不容易大跌。

这也引起了我的好奇，去天天基金网看了一下。

好家伙，不看不知道，一看吓一跳。

有的债券基金跌起来比股票还猛，一天跌超5%。

截图/ 天天基金

买债券基金图的就是一个稳，如果是我买了这种基金，晚上连觉都睡不好。

所以，问题来了——

注/ 以下产品仅做科普举例，无任何利益相关。

Part 1

债券基金咋能跌这么多？

我去拉了一下债券基金的数据，没想到今年还有不少债券基金都跌得比股票猛呢。

截图/ 天天基金

放眼望去，大多数都是转债基金。

还有几个不是可转债基金的，点进去可转债持仓也是高得吓人。

大家可能只知道今年A股的行情不好，没想到可转债前两天更是腥风血雨。

中证转债指数两天跌了5%，这些债券基金的走势和它差不多。

那是什么导致了可转债的大跌，让本该温和的转债基金大变脸，从春风细雨变成了狂风暴雨？

Part 2

可转债为什么大跌？

过去一年，中证转债指数上涨18.48%，而可转债等权指数上涨35.61%。

去年的表现秒杀沪深300指数。

所以下跌的原因其实很简单。

就是因为涨得太高了。

这和去年2月各种「茅」、今年2月宁德时代大跌是一个道理。

股票，大家一般会用估值指标来衡量贵不贵，比如市盈率、市净率等等，那可转债如何评判呢？

这就不得不提到可转债的定价了。

之前我有写文章专门介绍过可转债的基础概念。

这里再简单说一下。

可转债有两个指标值得注意，一是转股价值，另一个是可转债的溢价率。

那啥叫溢价率呢？

可转债，顾名思义，是可以转换成股票的债券。

假设一张100元的可转债，可以转换成价值125元的股票，也就是转股价值为125元，如果现在可转债交易价格是130元，那么溢价率就是(130-125)/125=4%。

通常来说，可转债的转股价值和溢价率呈现跷跷板的关系。

当转股价值不高，比如，100元的债券如果只能换成价值60元的股票，这个时候，可转债就更像是一张面值100元的纯债券，价格可能也就在100出头左右徘徊。

这时候溢价率就比较高。像上面的例子，溢价率是（100-60）/60=66.7%。

所以转债价格低的时候溢价率比较高。

而当转股价值高了，溢价率通常会下降。

由于去年中小票的行情比较好，所以可转债跟随转股价值上涨，这无可厚非。

正常情况来说，溢价率大概率是会下降的，结果没想到溢价率不跌反升。

根据集思录的数据，溢价率从2021年3月的20% 升到了接近40 %。

转债的溢价率是一个比较虚的东西，像股票的估值一样，可高可低。

这波可转债大幅下跌，就是有人在杀溢价。

两天时间，可转债的溢价率从43.58%快速下跌到35.57%。

那么，问题来了，是什么造成了可转债去年的大涨呢？

又是什么让可转债突然变脸大跌？

Part 3

可转债为啥大涨大跌？

其实，我在上一篇介绍可转债的文章中，就已经在提示风险了。

可转债能涨到这么高，是我没想到的。

究竟是哪些人在买？

一开始看研报分析，说是一些债券基金在做配置，我还不信。

结果数据打了我的脸。

黄色线是可转债市值占基金资产净值的比例。

橘黄色线是基金持有的可转债市值占可转债整体规模的比例。

可以看到，2021年二季度之前，基金持有可转债的比例还比较稳定，但从2021年三季度开始，基金大幅加仓，四季度更是加速流入。

一些基金的持续买入，并不理性。

我专门给大家挑了几个典型的债券基金。

比如工银添福债券的基金经理就是不断加仓的典型，甚至在去年年末将转债仓位上到了110% 。

最关键的问题是，它的名字里也没提到可转债啊，搞不好用户就会因为它去年业绩好而买入，殊不知自己买的其实是一只高风险基金。毕竟可转债的涨跌来去比股票还大。

而相比之下，其他一些基金则显得理智了许多。

优秀固收 基金安信稳健增值，基金经理就很会玩可转债。

在2021年一季度可转债底部时期，大举抄底，而在可转债涨上来之后，又在慢慢减仓。

另一种风格是交银优选回报，可转债的持仓一直很少。

不玩，再见~

当然，也可以看到，有一部分债券基金有意在调整仓位。

比如华商信用增强，在2021一季度大举加仓，又在后续时间段降低仓位。

这波可转债的大跌，搞不好就是基金经理在主动卖出。

另一方面，可转债大涨也不能全怪基金。

由于可转债上半年涨幅不错，吸引了更多的投资者进入转债市场，肯定也有一部分人是去申购可转债基金的，转债基金规模扩大是自然的，不断买入么，价格自然就涨上去了。

Part 4

我们应该怎么办？

下面就说到这篇文章的重点了。

目前来说，可转债的水位的确不低，尽管下跌了一波，但溢价率仍然在30% ，转债均价也在历史以来的高位。算是高估状态。

对应具体的操作——

第一，去看一下自己买的债券基金究竟卖的是什么羊头还是狗肉。

天天基金网电脑版的操作指引如下——

在基金首页点击「持仓明细」——「债券持仓」，大致看看是不是有很多可转债持仓。

截图/ 天天基金

如果还想知道转债持仓比例的话， 可以看最新的四季度报告，其中也会披露各类债券资产的比例。

截图/ 天天基金

如果债券基金持有可转债较多的话，可以看看自己能不能承受这么大的波动，这个基金和自己的风险偏好和需求是否匹配。

咱买债券基金，也就图个稳稳的幸福。

第二，如果自己股票账户上还持有可转债的，比如打新中的那些，现在可转债水位挺高的，也是时候卖出了。

最后，买入不管哪类资产，我们都要提前做好调研，看看底层资产都是啥，做到心中有数，睡觉不慌。

说了这么多，最后用一张图来整理汇总下——

「Greed is good.」

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⚠️ 风险提示：中小股大幅反弹导致踏空。

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本文分析师/ 李扬希

图片与编辑/ 李扬希，金橙五，冬川

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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

参考资料/《转债大跌是结束还是开始？》