城投债打破刚兑「债券认购」

本报记者 石健 北京报道

“抢券”城投债的热潮仍未退去。对此，一位从事理财公司负责人告诉《中国经营报》记者，“抢券”城投债目前主要有两方面因素，一方面市场资金更追求稳定，另一方面城投债的票面利率与理财子公司、信托等金融机构的收益利率相对匹配。所以，金融机构及投资者更热衷于城投债。

记者注意到，城投债在遭遇“抢券”的过程中，也会出现一定的产品分化和选择情况。比如，AA 级城投债相对更受追捧。再如，投资者更热衷于城投债发行的短期债券产品。对此，有业内人士分析认为，“尤其是投资者更热衷短期债券产品，值得关注。这反映出投资者可能没有关注到城投长期的发展远景。目前，城投普遍存在短期偿债压力，如果能够多关注城投的中长期债券产品，将有利于城投融资的良性发展。”

热衷AA 级债券

一位理财公司客户经理告诉记者，“目前，理财资金对应客户的基准收益一般在4%至4.5%之间，无论是对于客户还是理财公司，目前首先考虑的还是将风险降到最低。因此，在寻找匹配资金的时候，相对适合的投资标的就是城投债。”

不过，城投债的主体信用评级在“抢券”中起到至关重要的作用。一位从事城投债投资者调研工作的券商工作人员告诉记者，“根据投资者的需要，我们会首先选择AA 的城投公司作为调研对象，因为AAA级的城投公司几乎不需要投资者调研，只要发行上市，很容易抢售一空。而对于AA级城投公司来说，还需要结合当地政府的财政实力等进行选择，需要关注的方面比较多。所以综合来看，AA 的城投公司的城投债更受到业内的欢迎。而且，AA 城投债的资金收益也在4.5%左右，相对于理财公司给客户的基准收益，也能够形成匹配。”

从城投债发行的情况看，AA 级城投的发债环境相对宽松。2022年8月，城投债发行人AA 级以上级别合计占比 78.54%，较上月有小幅上升，其中AAA占比与AA 占比均有所上升。具体看，AAA、AA 、AA发行占比分别为37.29%、41.25%、21.41%。除AAA、AA 和AA以外，6月份其他主体评级的城投债发行占比为0.06%。

从票面利率来看，城投平台因主体信用评级不同，的确存在票面利率差异。民生证券研报显示，8月城投债净融资额较7月有大幅改善。2022年8月发行城投债5908.35亿元，较去年同期下降8.06%；净融资额为1600.40亿元，较去年同期下降36.34%。8月发行整体票面利率均有所上升，AA评级主体票面利率上升明显，AA主体的票面利率自年初开始起伏较大，但整体一直维持在5%左右。

但就整体情况来看，城投债平均利率开始出现下行。Wind数据显示，城投债1月的平均利率为4.03%，7月的平均票面利率为3.75%，8月截至目前的平均票面利率为3.48%。今年以来，城投债共发行4661只，截至目前的平均票面利率为3.83%，且至少有78只城投债的票面利率跌破2%。2021年城投债发行8067只，平均票面利率为4.45%；2020年城投债发行6004只，平均票面利率为4.48%。

此外，记者还注意到，随着多地出台压降城投平台非标融资比例之后，一些信托机构的资金流向也在发生变化。江苏省某AA级城投公司融资部工作人员告诉记者，“以往我们与信托公司的合作都是关于定融产品或者征信产品的发行和销售。但是今年以来，公司已经不再做非标相关的业务，而是积极地谋求发行城投债。信托公司则在城投债配资方面与城投进行沟通。对于信托公司而言，他们希望将资金配置在风险相对较低的机构，城投债是一个较好的选择。”

不过，该工作人员也提到，“首先，公司债券融资以借新还旧为主，尤其是涉及隐性债务的主体融资受到比较多的限制，其次是非标虽未进一步压缩，但难有增量。我们都在时刻关注所在区域发债颜色的调整，目前，我们区所在的区域是红色，发债只能借新还旧，不能用在新项目上，所以信托在选择债券资质的时候，可能不会优先考虑我们。为此，我们寄希望于调整所在区域的发债颜色，继而吸引更多的金融机构进场。”

追求短期限产品

记者注意到，目前披露出的高申购倍数发行结果公告中，主要是集中在短期融资券和超短期融资券，中长期债券的申购倍数并没有明显提高。

从数据来看，城投债的确有向短久期移动的倾向。

Wind显示，2022年8月，城投债发行期限有所缩短，城投债发行期限品种主要以1年以下、1年至3年期为主。就不同期限品种的占比变动情况来看，1年以下期品种占比较上月有所上升，3年至5年期、5年至7年期的占比较上月有所下降；从发行金额分布来看，整体向短久期方向转移，1年至3年年期品种发行金额占比最高，其次为1年期以内品种，占比为33.67%。具体来看，发行额与发行期限方面，1年期以内品种、1年至3年期和3年至5年期以内的品种占比占据前三。

不过，随着城投审批批文终止数量减少，城投债的数量开始增多。

记者统计发现，2022年1月至8月，交易所城投债批文终止规模较2021年大幅减少，主要是2022年5月以来，交易所批文终止规模同比季节性均有减少。但因为2022年一季度交易所批文终止规模较高，2022年1月至8月终止规模整体高于2020年。进一步观察批文通过平台对应的行政层级分布：2022年6月份以来，区县级平台交易所批文终止占比有所下降，8月至今尚无区县平台交易所批文被终止。有业内人士分析认为，从城投债的发行规模、偿还规模和净融资规模来看，2022年4月和5月的规模已经开始出现回企，甚至高于2021年的多个月份。城投债的供给不算稀缺。

有业内人士认为，“目前城投普遍存在的问题或者说业内比较关心的就是其短期偿债的压力，众所周知，城投从今年开始，尤其是到2023年，将会有大面积的城投平台迎来偿债高峰期，即现在很多城投公司面临着短期偿债的压力。如果目前机构或者投资者更看好短期债券融资，那么意味着投资者并没有看好城投长期的发展前景。这种现象是需要扭转的，当然，一方面需要城投公司主动地提升自身的投融资能力，尤其是抓住当前的一些有利因素和政策，比如专项债背景之下的基础设施建设，应该抢抓优质项目开工，继而能够实现城投公司的长效发展。另一方面，作为地方融资平台，城投依然和政府有着天然属性的联系，这也需要当地政府能够强化自身的财政能力，提升一般公共预算水平，尤其对于一些资质较弱的区域，要积极扭转发债颜色，尽量能够让城投发债处在一个较为宽松的审批环境。就目前监管政策来看，上述两点正在积极扭转，也需要提示相关投资者能够更多地关注城投的长远发展前景。”

中证鹏元高级研发董事袁荃荃表示，目前的市场形势下，经济现在非常依赖基建投资，那么，对于搞大型基建项目如轨道交通、高速公路等建设的城投公司，肯定会让搞大型基建项目的城投公司获得阶段性的较大的信用加持。从另一方面看，也使得投资者的信心加持。

以公司债券为例，从4月开始公司债券终止的数量开始大幅减少，这意味着债券供给的数量很快会增加。在利率持续下行的背景下，机构预计不少城投公司会启动债券发行计划，现有债券的供需状况或被打破。

（编辑：何莎莎 校对：彭玉凤）