收益率曲线骑乘策略「可赎回债券的收益曲线」
上一篇文章深度分析了债券久期免疫策略，它是一种被动的投资策略，下面我们来分析一篇主动的债券投资策略——收益曲线骑乘策略。
正所谓动静结合，面对不同的市场环境灵活的打出一套动静的组合拳，就像江湖小说里，讲求的是阴阳相生、动静结合，这样才能立于不败之地。
首先，还是来看看债券收益曲线骑乘策略的概念：
当债券收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降，对应的将是债券价格的走高，而这一期间债券的涨幅将会高于其他期间，这样就可以获得丰厚的价差收益即资本利得收入。
下面来看看2020年1月7日中债国债的收益率曲线，通过该曲线，我们知道，按照一般市场行情，债券的剩余期限越长，该债券的收益率就会越高。这是由于投资长期债券而多承担的不确定性风险和损失的流动性的补偿，换句话说就是，期限越长，一般意味着风险就会越大，投资者要求的回报率也会越高。
不过，也不是每一种债券的收益率曲线都是这么规则的，很多时候因为资金面、流动性或者投资者的预期不同，收益率曲线会发现变化，形成多种不同的形态。下图是2020年1月7日中债地方债的收益率曲线，相比较于上图的国债收益率曲线，就显得较为的平坦。
那债券收益曲线骑乘策略究竟是怎样的一种策略呢？下面还是详细的举例说明。
案例：
小聪有100元，想要理财投资，他有两只债券可以选择，具体如下：
债券A，一年期，到期收益率为3.5%；
债券B，两年期，到期收益率为4.0%。
先来看看如果购买债券A，一年后的总收益是：100 100*3.5%=103.5元。
再来看看债券B，因为债券 B的收益率是4%，其每年的利息收入为：100*4%=4元。
如果小聪能持有至到期，两年后其总收益是100 8=108元。
但是，如果一年后，小聪会运用收益曲线骑乘策略的话，情况又是怎样呢？请继续往下看：
一年后，小聪持有的债券B的剩余期限是1年，这时候该债券的到期收益率还是4%，但是此时市场上一年期的市场利率是3.5%，与4%相比，收益率是迅速下行了50个基点。
那这个时候小聪把债券B卖了，那该债券值多少钱呢？
因为市场利率是低了，所以小聪现在卖了是赚了的。卖出的价格为：100*4%/(1 3.5%)^1 100/(1 3.5%)^1=100.48元，比100元的购入价多了0.48元。
所以，由于这部分卖出债券而多获得的资本利得，我们就称为骑乘效应。
其实，小聪的这波收益曲线骑乘策略的操作，获得的收益是两部分的：
一、利息收入。刚才也算出来了，持有债券B一年后的利息收入是4元。
二、资本利得收入。是一年后把债券B卖出获得的资本利得收入0.48元。
所以，通过债券收益曲线骑乘策略，都是持有债券1年，债券A的本利和为103.5元，而债券B的本利和则为100.48 4=104.48元，比债券A多了0.98元，差不多多了1%的收益。
总结：要想充分发挥债券收益曲线骑乘策略，需要寻找收益率曲线比较陡峭的曲线，平坦的效果不好。就是希望随着期限缩短，利率迅速沿着曲线下行，获取相对稳定和较高的收益。
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