熊猫债期限「发行熊猫债流程」

去年11月中国出台新规，要求熊猫债券发行人必须依据IFRS(国际财务报告准则)为投资者提供财务报告，成为限制发行的一大阻力；但是新规也在多方面提供了发行便利性，熊猫债寒冬或已经结束，正迎来春天。

继2015年10月份人民币被纳入SDR货币篮子后，中国紧接着于11月出台了熊猫债新规，更多外国债券发行人得以涉足中国国内债券市场，同时国内投资者也有更多机会，放眼动荡不定的中国股市以外的投资选择。包括汇丰银行和渣打银行在内的少量发债人，自新法规出台后已经发行过所谓的“熊猫债券”了。但这类债券也有出乎意料的负面作用。

这是因为，新规要求债券发行人必须依据IFRS(国际财务报告准则)为投资者提供财务报告。这就显然将美国公司排除在外了，因此会阻碍人民币的国际化之路，同时也会令意图开发债市的债务银行业者心灰意冷。

此外，熊猫债以外还有更多成本更低的融资选择，这也意味着美国公司如今几乎没有动力大费周折为发放熊猫债券而转换账户，即放弃美国的GAAP标准而满足IFRS准则。因为IFRS准则是在欧洲以及亚洲部分地区比较流行的一套全球性会计准则，而大多数美国公司都使用GAAP准则记账。标普数据显示，背负着继中国后第二大未偿公司债务的美国公司，其财务实力对于深入众多新市场来说至关重要。

这对于熊猫债发行的阻力有多大？英国安理国际律师事务所(Allen & Overy)监管部门主管Jane Jiang表示，当前阶段，完全颠覆整个财报准则不会对任何发债人产生任何商业意义，这是一大阻碍因素。安永会计师事务所(EY)合伙人Keith Pogson也表示，鉴于欧洲普遍依照IFRS准则，欧洲发债人会有更多机会开发熊猫债市场；而美国发债人则需要做大量将美国GAAP标准转换成IFRS准则的工作，然后才能申请发债。

境内市场：料超越境外市场成为今年人民币债主战场

大公国际资信评估机构驻香港首席评级官Warut Promboon表示，那些想要测试人民币在岸市场的发债人，有可能会因为在岸债市融资成本更低从离岸债市收手。举例来说，中国房地产商碧桂园的离岸市场发债人去年12月卖出了一份5年期熊猫债，收益率为4.99%，这在当时比2018年到期的资信级别更高的龙湖地产离岸人民币债券收益率大约低2个百分点。因此今年2月份，雅居乐地产和碧桂园都曾暗示今年有发行熊猫债的计划。

穆迪方面也表示，由于中资发行人在宽松的信贷环境下在境内进行债务再融资，预计今年人民币债券发行活动将集中在境内市常实际上，从去年第四季度开始，人民币债券发行量已经大幅减少，这一趋势在今年1月也得到了延续，国内发行人民币债券相较国外市场利率优势显现。

穆迪副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权称，在中国政府持续推进改革并逐步放开境内债券市场之际，加之当前处于低利率环境下，企业、金融机构和地方政府在境内市场的债券发行预计将维持增长势头。

鉴于人民币兑美元汇率疲软，今年境外市场的流动性和境外投资者对人民币资产的兴趣越发不确定。因此，境外人民币债券市场增长仍将乏力，外资发行人可能是市场主力。

熊猫债寒冬或已结束 正悄然迎来春天

中国熊猫债最早出现在2005年10月，当时国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)在我国银行间债券市场同日分别发行11.3亿元和10亿元人民币债券，时任财政部部长金人庆将其命名为“熊猫债”，这是我国熊猫债的起点。

继去年11月中国出台新规后，韩国就于12月底在中国债券市场溢价发行了30亿元人民币的3年期主权熊猫债券，成为首个发行熊猫债的境外主权国家。这不仅是人民币入篮后在国际化道路上的又一里程碑，其5倍超额市场认购，也显示出人民币债券市场的巨大发展潜力。

虽然熊猫债自发行以来受到对筹集资金用途管制较多和市撤境不利等因素影响，比如只有国际发债机构才有资格发行此类债券，所获收益只能在中国境内使用；但去年末出台的新规，赋予更多包括公司在内的个人以发债权，提供了发行便利性，而且允许将债券收益转移至国外，市场条件向降低融资成本的方向演进，因此熊猫债寒冬或已经结束，而今正悄然迎来春天。国际货币基金组织估计熊猫债市场2020年将达500亿美元。

当然，考虑到中国资本账户仍会在国内资本市场剧烈波动之际保持有序开放步伐，而且在尚未打破刚性兑付环境的条件下，需要谨慎对待外国债券的信用风险，因此短期内熊猫债券发行量可能会温和增长，但整体规模不会出现爆发式增长。