联合视角 债券市场周报 4月第3期答案「债券圈」

债券市场

缴税期将至，谨慎应对市场波动

资金面：上周公开市场方面，央行有400亿元逆回购和 1000亿元MLF到期，央行逆回购投放500亿元，并开展了1500亿元MLF操作，整体净投放600亿元。

资金方面，上周各期限资金面供给均有所收敛推动资金成本普遍上行，资金成本上行主要是由于本周即将迎来税期，机构对税期资金面预期谨慎，推动7D为主的跨税期资金需求旺盛。

但总体而言，从各大机构相对谨慎的态度和积极的资金融入跨期资金应对税期的表现来看，4月份的资金面压力基本处在可控范围内。

图 1 公开市场操作情况（数据来源：Wind，联合智评整理）

银行间质押式回购利率和存款类质押式回购利率的整体走势均有所上行。

本周即将迎来缴税关键时期，市场机构普遍于上周的后半周开始积极融入跨期资金，进而推动7D资金成本快速上行，紧随其后的便是隔夜和14D资金，相比之下更长端资金成本则明显较为平稳，说明市场对于长期的资金面仍然持乐观的态度。

表1 质押式回购利率情况（数据来源：wind，联合智评整理）

SHIBOR方面：除隔夜和1W期限的SHIBOR利率出现明显上行外，其余期限整体波动较小，这同样验证了目前影响短期资金面的核心因素是来自税期的缴税压力，随着缴税期的临近短端资金成本开始出现抬升，但从中长期来看，资金拆借成本普遍较为平稳，甚至还略有下降，说明市场预期资金面中长期仍将维持相对宽松格局。

市场表现：利率债方面，上周国债和国开收益率曲线整体均有所下行，下行幅度多集中在5BP-6BP左右。

上周周内收益率曲线大部分时间依然保持在区间内窄幅震荡，仅在周二由于最新公布的经济和金融数据略低于预期的影响，使得收益率曲线出现短暂的快速下行，最终落于3.16%附近后再度收敛震荡。

本周随着税期来临，市场资金预计将会进一步收紧，同时考虑到通胀压力的阶段性缓解等利空因素，预计利率短期进一步下行空间不大，大概率将围绕3.2%附近做小幅震荡。

表2 国债、国开收益率变化情况（数据来源：Wind，联合智评整理）

信用债方面：上周信用债市场整体走势以下行为主。其中信用等级较高的中短期限债券受到市场热捧，收益率下行较快，期限利差明显走阔。

城投债方面，受到缴税期即将到来的影响，市场整体偏谨慎，AAA等级的江浙城投成为市场配置焦点，吸引各类机构资金聚集，成交普遍低于估值。

另外近期市场持续处于欠配状态，优质资产供给不足，各类机构应对策略上存在一定差异，保险和农商为首的资金大量购入二级资本债补足资产，而银行自营在资产过渡上则更偏好存单和货基。

随着税期的到来预计本周资金面将会出现一定的收紧，信用债市场成交将会进一步向3Y-5Y期限AAA等级信用债集中。

图2 中债国债收益率曲线（数据来源：wind，联合智评整理）

市场分析：随着税期到来，资金面不确定性将会增强，扰动因素也将增多，经济虽有韧性但短期仍然难以完全复苏也在市场预期之中，上周各项市场数据公布后，国债收益率曲线虽然短暂的快速下行，但随后就再度横盘震荡，市场对基本面消息已经有所钝化。综上来看，短期基本面利多的钝化，加之资金面扰动加剧，收益率向下突破前低的阻力较大，因此收益率水平大概率仍将围绕3.2%附近震荡，当前位置对于配置资金而言仍然具备配置价值，但交易资金可适时止盈。

（本报告为对2021.4.12—2021.4.18期间对债券市场行情的回顾总结、重要新闻时事解读以及未来市场走势研判。报告内容基于公开资料梳理，不作为推荐，不构成具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。）

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