2018年末商业银行理财资金配置债券占比「私人银行客户资产配置建议」
4月，地方债发行规模7,758亿，较去年同期2,868亿元上升170.5%。其中新增债3,399亿，再融资债4,359亿。期限方面，4月平均期限进一步拉长至11Y；区域方面，山东、广东、湖南发行规模靠前；发行利率方面，各期限环比下行5~8BP不等；成交量方面，4月环比也进一步改善；
进入5月，地方债供给边际进一步放大，集中供给叠加4、5月税期累计效应将带来资金面的扰动，也会对一级市场发行价格带来冲击。地方债放量发行，对于目前苦于欠配压力的机构而言，也正好是一个相对理想的配置方向。
从投资角度来看，期限上仍应以5-7Y为主，辅以20Y、30Y。区域上关注不同区域的流动性折溢价，考虑到发行价格分化将是大势所趋，节奏上针对发达区域投资宜早不宜迟。考虑到地方债特别是新增专项债逐步放量，密切关注存款带动和综合回报落地的情况。
一、发行情况
4月，共发行地方债118支，发行总额为7,758亿元，较去年同期2,868亿元上升170.5%，较今年3月4,771亿元上升62.6%。其中专项债3,439亿元（新增2,056亿元，再融资1,383亿元），较去年同期1,200亿元上升186.6%，较今年3月1,982亿元上升73.5%；一般债4,319亿元（新增1,343亿元，再融资2,976亿元），较去年同期1,668亿元上升159.0%，较今年3月2,788亿元上升54.9%。比例上，专项债和一般债占比分别为44.3%、55.7%。
1-4月，累计发行地方债222支，累计发行总额为16,709亿元，较去年同期18,973亿元下降11.9%。其中专项债7,180亿元（新增2,320亿元，再融资4,860亿元），较去年同期12,240亿元下降41.3%；一般债9,530亿元（新增1,443亿元，再融资8,087亿元），较去年同期6,733亿元上升41.5%，专项债和一般债占比分别为43.0%、57.0%。
从区域分布情况来看，4月，全国共有21个地区发行地方债，发行规模位居前3的省份分别是山东、广东、湖南，分别发行1,109、998、727亿元。
二、目前的收益水平和成交情况
从发行规模加权平均利率来看，今年4月发行的3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y地方债利率分别为3.1%、3.2%、3.4%、3.4%、3.8%、3.9%、3.9%，较今年3月分别下行5、8、7、6、5、5、5BP；去年同期未发行3Y地方债，5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y较去年同期分别上升101、68、63、52、62、36BP。
从发行规模加权平均期限来看，4月发行的地方债平均期限为11年，较今年3月的8年显著反弹，而较去年同期14年则小幅下滑。
从期限结构来看，当月发行地方债中，占比靠前的期限分别是10Y、7Y、5Y，分别占44.1%、22.8%、13.0%，一般债和专项债发行均以10Y为主。
从发行规模加权平均认购倍数来看，今年4月发行的3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y地方债认购倍数分别为20、15、14、17、23、11、17，其中5Y较去年同期保持不变，7Y、20Y较去年同期有所下降，10Y、15Y、30Y较去年同期有所上升。各期限青睐度方面，3Y、15Y、10Y、30Y较为靠前。
从成交额来看，4月，地方债成交额为7,325亿元，较3月5,346亿元上升37.0%，成交活跃度有明显改善。但相比去年同期13,877亿元的高水平下降接近一半。
加点数变化方面，4月显著超过25BP既有底价的仅2笔，均在内蒙古，加点数分别为30.1BP、29.7BP。
三、后续的看点配置建议
近日,财政部国库司副主任许京花出席地方政府债券柜台发行业务培训班时针对地方债未来发展发言：
1）平稳有序完成全年发行任务。地方债发行要结合发债进度要求、财政支出使用、库款情况、债券市场等因素,合理选择发行窗口,适度均衡发债节奏,有效保障项目建设需要的同时,避免债券发行过于集中、债券资金长期滞留国库。要全面推开地方债柜台发行工作,优化投资者结构，发挥银行柜台辐射作用，激发社会投资活力，提升地方债资金使用效益和政策效能，长远布局地方债市场发展。
2）持续推进地方债发行机制改革。进一步优化地方债发行定价机制,鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间,不断提升发行市场化水平。
3）健全地方债信用评级体系。进一步规范地方债信用评级管理,促进形成市场化融资约束机制。加强信用评级协同监管,促进地方债信用评级工作高质量开展。
以下我们分别对未来的供给和区域分化等方面做一些分析：
全年发行总量：全国两会框定全年地方债发行额度，其中一般债新增8000亿，专项债新增3.65万亿；上年度未发行中小银行专项债1500亿；今年地方债到期额按照85%续作率估计需发行再融资债2.3万亿；上述各项累计6.9万亿。比上年度6.4万亿还要略多一些。
前4月已发行量：截至目前仅发行1.81亿；
5月发行量预估：按照前述额度估计，还需发行的规模尚有5万亿的大数。考虑到地方债发行主要集中在2、3季度，目前仍剩余5.5个月，均摊每月仍有9000亿。而考虑到前期发行进度偏慢，上年度募集资金逐步使用完毕，后续发行进度可能加快。
进入5月，地方债供给至少边际放大，集中供给叠加4、5月税期累计效应将带来资金面的扰动，也会对一级市场发行价格带来冲击。地方债放量发行，对于目前苦于欠配压力的机构而言，也正好是一个相对理想的配置方向。
根据财政部领导过去一段时间以来的发言，未来地方债发行价格分化将是大势所趋，财力发达地区25BP的保护可能不会持续存在。这对于金融机构尤其是银行而言，将带来票面利息收入的减少。要想递补收入缺口无疑需要基准利率有相应幅度上行。如此盘算，在现阶段欠配状态下，投资一部分地方债来化解机会成本压力将是相对合理、可行的选择。
从投资角度来看，期限上仍应以5-7Y为主，辅以20Y、30Y。区域上关注不同区域的流动性折溢价，节奏上针对发达区域投资宜早不宜迟。考虑到地方债特别是新增专项债逐步放量，密切关注存款带动和综合回报落地的情况。