信用债久期策略「货币周期」
如果将经济比作一列火车，流动性就是火车头。在《美林时钟、经济周期与基金投资》一文中，我从自由竞争和库存消长的角度分析了经济周期发生的过程。而经济周期必然伴随着信贷周期，它是金融体系自发性的信用扩张或信用收缩，而“看得见的手”（政府用于宏观调控的货币和财政政策）使得这种“原生性”的信用周期之外，产生了“外生性”的货币周期。
央行应用“看得见的手”，出发点是平滑经济波动，这会在一定程度上影响经济周期的运行，但不会消除经济周期。
货币信用分为四个周期，货币在信用之前，货币宽松，资金流入金融体系；信用宽松，资金流入实体经济。往往是宽货币先发生，再出现宽信用；之后先紧货币，最后才是紧信用。货币信用周期与衰退、复苏、过热和滞涨四周期有交叉和跨越，但也有大体上的对应关系。
在经济下行时，央行会释放流动性，经济触底之前，企业和个人信心不足，贷款意愿不高，因此衰退阶段大体上是宽货币、紧信用特征。
经济触底成功增加了企业和个人的信心，贷款意愿增加，信贷上升；同时经济增长不够强劲，央行会继续净投放。因此经济复苏阶段大体上是宽货币、宽信用特征。
经济强劲增长，通胀苗头显现，央行开始收缩流动性，但企业和个人信心十足，贷款意愿依然高企。过热阶段大体对应着紧货币、宽信用周期。
经济增速见顶回落，物价依然高企，央行继续收缩流动性，同时企业和个人信心丧失，贷款意愿下降。因此滞涨阶段大体对应着紧货币、紧信用周期。
根据国内外多年历史经验，货币信用各周期对应着明显的股票、债券周期，但商品周期与货币信用周期的相关关系不明显。具体情形见下图。
总结如下：
1、宽货币紧信用周期，股票震荡市，债券强牛市；
2、宽货币宽信用周期，股票强牛市，债券震荡市；
3、紧货币宽信用周期，股票弱牛市，债券熊市；
4、紧货币紧信用周期，股票强熊市，债券震荡市。
宽货币有利于债市，适合配置较高比例的债券基金；宽信用有利于股市，这时应该降低债券基金比例，大比例配置股票基金。
怎么来判定货币信用周期呢？
1、判定货币“松紧”
（1）、看央行怎么说：央行每个季度的《货币政策执行报告》会对下一阶段的货币政策作出展望：模糊的表达有宽松的货币政策，适度宽松的货币政策，稳健的货币政策，适度从紧的货币政策，从紧的货币政策。
（2）、看央行怎么做：大的动作是调整存款准备金比率，往往几年一次，最近一次全面降准0.5个百分点直接释放1万亿流动性；常规动作是公开市场操作、SLF、MLF、SLO等等。关注央行网站或财经频道，可以及时了解到最短一周内央行是净回笼还是净投放资金。如果是宽货币政策中连续出现较大幅度净回笼资金，就要观察货币政策会不会转向。
2、判定信用“松紧”
（1）宏观定调：“去杠杆”就是信用收缩，2018年就是一个典型的紧信用周期；“加杠杆”就是信用扩张。（都包括企业端和居民端）
（2）信用松紧可以用社会融资总额同比增速结合广义货币供应量M2同比增速来判定，但以社融增速为主要指标，社融总额同比增速稳定或上行为宽松，反之则为紧缩。
（3）观察信用利差，即企业债利率与国债同期利率的差值，信用利差收窄，表明处于宽信用周期；反之则处于紧信用周期。
3、今年以来大家一直在说流动性边际收紧，其实3月中旬之后十年期国债收益率一直处于下行趋势，近几个月债券小幅走牛；最近降准，表明货币可能真正开始转向宽松，而宽货币之后一段时间一般都会出现宽信用，但什么时候，四季度还是年底出现信用宽松？没法预判。
如果双宽周期离我们不太远了，我们是不是可以乐观一些呢？逐步减配债基，增加进攻性权益资产的配置比例，迎接下一轮小牛市的到来。
【小结】
1、“人类一思考，上帝就发笑。”周期分析总体来说是一种择时工具，谨慎使用。
2、每一次的周期虽然有相似性，但从来没有出现过运行轨迹一模一样的经济周期。
3、经济周期各阶段不一定按顺序完整呈现，相邻阶段会发生折返，比如经常会在衰退和复苏之间折返，对应的货币信用周期也一样会有反复。所以短周期分析往往胜率不够。
4、如果我们像发达国家一样，未来经济增速总体趋势是下降的，充分就业、对抗通缩会成为我们货币政策的主要目标，那么未来数年宽货币和宽信用周期可能会成为常态，股市长期慢牛可期。
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