债券资金闲置「安全资产荒」
7月以来，DR007不断走低，多数时候处于1.6%下方，并低于过去几年同期水平，绝对水平正在逼近2020年4月的低点。利率不断走低，而居民们的资产配置需求却一直在增长。“有钱却很难买到钟意产品”成为当前债市“资产荒”的写照。究竟什么是“资产荒”？基民们应该如何突围？
银行间7天期回购利率月度均值
来源：Wind，招商证券，统计区间2018,1-2022,7
1、“资产荒”：货币政策宽松 信贷需求疲弱，利率越走越低
简单来讲，“资产荒”就是市场上的资金与可投资产之间，产生了错配，优质资产供不应求。从资产端看，实体经济投资回报下降，特别是房地产等高利率主体投资回报率的下行，导致高收益固收资产供给显著萎缩，是造成资产荒的主要原因。从资金端看，利率市场化背景下银行存款吸引力下降，居民寻找更高收益的资产是大势所趋，而货币政策的整体宽松，加上资金“脱实向虚”的倾向加剧了资金的配置需求，导致“资产荒”的矛盾进一步激化。
今年以来，国内疫情反复叠加地产下行等因素，我国经济增长面临一定压力，央妈为了维持经济平稳发展，采用宽松的货币政策。上半年，多城购房条件松绑、地方债加快发行、稳增长33条下发、调增政策性贷款及加码金融债发行等措施并举，但实体融资并没有预期中强，信贷需求表现相对疲弱，大量资金淤积在银行体系内，导致可配的资产越来越少，资金利率也不断走低，造成了“资产荒”的现象。国泰君安证券研究认为，当前M2和社融增速倒挂，已经明确2022年是2005年和2015年以后的第三次资产荒。
2、如何突围？“固收 ”基金或是不错选择
在“资产荒”背景下，低利率环境是大势所趋，仅靠纯债的收益无法满足大多数投资者的需求，权益类资产成为增厚收益的重要来源，同时，在全面净值化时代，纯固收产品不再“保本”，也可能面临“破净”风险，因此“股债混搭”的“固收 ”基金，有望成为破局之选。
“固收 ”基金以低风险低收益的债券资产作为底仓，同时辅以部分高风险高收益的权益资产，因此预期收益和风险也会相对较高。投资者在过去常常误以为“固收 ”基金是简单地“ 收益”，但实际上是“ 权益”，权益部分包括股票、可转债、可交换债等。权益资产意味着风险与收益的并存，权益仓位的高低决定着净值波动的幅度。加的权益太少了，在权益市场表现较好的时候无法体现“固收 ”与普通债券类产品的区别；加的权益太多了，净值可能出现大幅回撤而脱离“固收 ”基金所匹配的投资者承受范围。
3、“固收 ”基金迎窗口指导，将更规范发展
近日，监管机构对部分基金公司发出“固收 ”基金的窗口指导，明确未来基金组合权益投资比例上限超过30%的基金不得以“固收 ”来宣传，基金公司申报“固收 ”基金的标准为符合二级债基与权益资产比例在10%-30%范围内的偏债混合型新基金。如果权益投资超过30%，这类产品不能被称作“固收 ”，同时也不能按照“固收 ”的特征进行宣传。同时，老“固收 ”基金也适用这个规则。
严格规定“固收 ”基金的权益资产比例，有利于规范产品定位，归根结底还是为了保护基民们的利益。在符合最新指导意见的条件之下，长江证券统计了最新4个季度的股票资产占净值比例、可转债资产占债券投资净值比例发现，大多数“固收 ”基金倾向于保持适中的股票仓位，对可转债的配置较低。“固收 ”基金对股票资产的平均配置比例在15%到20%之间的数量最多，大多数“固收 ”基金倾向于保持适中的股票仓位；可转债配置方面，超过65%的基金对这一券种的平均配置比例位于0%到10%之间。可以看到大部分 “固收 ”基金不会配置较高比例的可转债。
“固收 ”基金股票资产占净值比例、可转债资产占债券投资净值比例
来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND，统计截至2022/8/23
来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND，统计截至2022/8/23
中信证券认为，收紧口径后，预计由于投资者与基金产品之间的匹配度较低而加剧规模波动的情况会减少，“固收 ”市场规模变化或将重回基本面主导的增长逻辑，有望迎来新一轮发展机遇。So，固收姐总结，在经历了窗口指导后，“固收 ”基金的监管会更为严格，有利于找到更匹配的客户。由于“固收 ”基金和股票有所挂钩，考虑风险收益性价比，适合追求较低风险的同时又能承受一定净值波动风险的朋友。在净值化转型大背景下，伴随居民财富不断积累，资产配置需求不断提升，“固收 ”基金仍大有可为。
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