美联储资产负债表规模创11年来最大降幅「美联储债务总额」

据相关消息，美联储已开始草拟缩减其资产负债表规模的计划。疫情期间，由于美联储大量购买政府债券，其资产负债表规模已经急剧膨胀。

上周公布的美联储12月政策会议纪要显示，政策制定者已经对如何管理削减资产负债表规模的过程开始了迄今为止最全面的讨论。官员们认为，美联储可能需要以比最初预期“更快的速度”加息，这引发了金融市场的剧烈波动。

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1.为什么美联储现在要讨论它的资产负债表?

2020年初，美联储启动了一项无限制的债券购买计划来提振市场、降低企业和家庭的长期借贷成本。到目前为止，美联储持有的资产略低于9万亿美元，是无限制购买计划前的两倍多。

在通胀飙升的压力下，美联储已经宣布计划撤回在疫情开始时实施的每月1200亿美元的债券购买计划，预计将在3月份停止购买债券，为今年开始通过加息进行的收紧政策铺平道路。目前，大多数美联储官员预计今年加息3次，每次25个基点，并在2024年底前再加息5次。

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缩减资产负债表是减少美联储刺激经济力度的另一种方式。官员们认为，考虑到消费者价格上涨和经济复苏力度，美联储必须这么做。曾在美联储任职、现为基石宏观全球政策研究主管的佩利表示：“在经济表现如此良好的情况下，越来越难以解释美联储为何要保持如此庞大的资产负债表。”

2.即使努力缩减，负债表也依旧“庞大”

美联储尚未就缩减资产负债表做出任何最终决定，但12月会议的记录显示，人们普遍支持在首次加息后以相对较快的速度降息。这一过程应该比美联储2017年试图减持的速度更快。2008年全球金融危机爆发后，美联储大量购买债券导致其持有量膨胀。

美联储认为，由于更强劲的经济前景、更高的通胀和更大的资产负债表，它可以更快地采取行动，这与金融危机后相对温和的复苏形成了鲜明对比。

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MBB Capital Partners首席投资官斯宾德尔表示，即使美联储调整了资产负债表，其规模也可能远高于2008年之前的水平，并且将其削减至危机前不到1万亿美元的规模也是“任重而道远”的。

3.市场为何会如此紧张?

尽管美联储已宣布结束债券购买计划，并暗示即将加息，但有关其资产负债表的突然讨论让投资者措手不及。

美联储上次试图缩减资产负债表规模时，结果是一场剧变，因为很明显，太多的现金已经从金融系统中流失。

2019年，也就是美联储开始缩减国债投资组合的两年后，短期融资成本飙升。此前通过购买美国国债来部分填补这一缺口的银行都不太愿意向隔夜借款工具放贷，进一步加剧了这一严峻形势。美联储被迫进行干预，向所谓的回购市场注入数十亿美元，并启动了一系列每月资产购买计划。

美联储的资产负债表计划令市场紧张不安/数据来源：美联储/彭博社

虽然投资者并不担心回购危机会彻底重演，但只要美联储退出刺激措施，就可能产生意想不到的后果。通过无限制的资产购买计划，美联储在22万亿美元的美国国债市场上有相当大的分量。疫情期间，它收购了美国政府债券，成为美国国债通胀保值证券（Tips）的最大所有者之一，从而将收益率压低至负值。

如果美联储开始出售这些债券，市场上Tips的供应预计将激增，推高它们的收益率（即实际收益率），这可能对金融市场的每个角落都会产生影响。在美国，几乎所有证券的定价都以实际收益率为基准。

美国实际收益率飙升，引发了科技股的抛售/数据来源：彭博社/FT

上周，投资者也注意到了这一点，当时实际收益率大幅飙升，引发了对利率极度敏感的投机性科技股的抛售。德意志银行表示：“2022 年市场最重要的一个问题是实际收益率的前景，它一直都是将市场机制维系在一起的‘粘合剂’。”