十年期国债收益率 通胀预期「10年国债收益率下降意味」

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 开年之后，流动性继续宽松， 今日10年期国债活跃券210017首笔成交收益率下行0.5bp报2.69%。债券收益率的下行，意味着债券价格的上涨，属于典型的“债牛”行情。

央行连续两日加量逆回购

央行近期持续送温暖，1月26日央行开展2000亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.25%，与此前持平。今日有1000亿元逆回购到期，因此当日实现净投放1000亿元。

央行连续两日加量逆回购，短端利率全线下行，资金面进一步转松。上海银行间同业拆放利率（shibor）继续下行，隔夜shibor报1.74%，下跌19.1个基点；7天shibor报2.088%，下跌0.5个基点；3个月shibor报2.46%，下跌0.4个基点。

流动性宽松，导致债券收益率的下行，代表着债券价格的上涨，也被市场看作是牛市行情。10年期国债收益率突破2.8%、2.7%两个重要关口不过一个月左右的时间，推动收益率快速下行的催化剂，来自12月以来货币政策的一系列宽松举措，特别是1月17日1年期中期借贷便利（MLF）和7天期逆回购被超预期调降10个基点，进一步加速了债券收益率的下行。随着多个重要关口告破，10年期国债收益率能否触及2.6%成为债市关注的热点。

中信证券联席首席经济学家、研究所副所长明明预计，今年我国经济增速会先下后上，下半年经济或止跌企稳；相应上半年10年期国债收益率或下行至2.6%，下半年或随经济企稳而反弹。“目前中美政策分化已导致中美利差呈现缩窄趋势，预期上半年中美利差将继续收窄，下半年中美利差或转为走阔。”明明称，当前，我国货币政策宽松方向较为确定，且今年政策前置，预计我国长端利率走势上半年较快下行，或下探至2.6%，中美利差可能会突破“舒适区间”下探至60个基点，但预计缩窄至该水平后会较快反弹。

“债牛”基础稳固

流动性宽松的背景下，市场对于“债牛”行情充满想象。中期研究院宏观金融研究团队的研报显示，对于10年期国债期货而言，降准后涨跌无确定规律，特别是近年来，降准多为定向资金输送工具，或者流动性调节工具，作为货币政策宽松信号不明显。排除宏观货币环境影响，相比于降准本身，影响期债更多的则是从预告到落地，预期是否兑现，利好在前期价格是否完全反映。此外，短期流动性与当期经济形势对期债走势影响更大。

中期来看货币政策与经济基本面仍然利好期债，债牛基础稳固，但也有不少回调风险点。一是宽信用到来时点。信贷刺激、房地产监管边际放松与财政支持均加深宽信用预期，若后续被信贷与社融数据验证，则利率面临上行风险。二是经济基本面触底回升。随着PPI回落，11月官方制造业PMI重回景气区间。若基本面不断改善，货币政策将回归中性或者审慎。三是财政发力等带来的短期流动性扰动。四是10年国债收益率的底部较为坚固，准备金率已经不高，下一轮降准的等待时间可能较长、概率较小，需要有例如降息等更多利好消息突破底部。五是窗口有限，内有宽货币与宽信用争时间，外有美债利率的上行压力。

东方金诚分析师冯琳认为近期的债市开启了连续一周的上涨行情。一个原因在于本次降息有其超预期之处：一是虽然1月是市场期待的第一个重要的降息窗口期，但对于1月会否降息分歧较大，并未形成一致性预期，反而是预判春节后降息的声浪更高；二是市场普遍预期降息幅度在5bp，而本次降息幅度在10bp。 不过，尽管超预期降息展现出了央行明确的宽松态度，同时也侧面反映出当前经济下行压力仍大，尤其是房地产下行势头未止，但10bp的降息幅度几乎兑现了此前市场对本轮宽松全部降息幅度的主流预测，也令后续货币宽松的想象空间弱化，从这个角度看，会制约利率下行幅度。

冯琳表示，在房地产“市场底”未至、疫情再起扰动居民消费、财政发力程度不明朗的情况下，基本面对债市仍有利；从货币政策来看，稳增长和宽信用尚未实质性见效，货币政策仍处宽松窗口期。基于此，他认为本轮牛市行情还未结束，利率低点大概率不会止步于2.7%。

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