债券业务的风险关注点「债券流动性风险」

李思琪（中国建设银行金融市场部）

今年1-2月，共有8家企业发生债券违约，较去年同期增加3家，涉券规模约94亿元，较去年同期减少300亿元。新增债券违约企业1家，较去年同期减少1家；涉券规模约14亿元，较去年同期减少20亿元。

笔者认为，后期仍需关注四大风险点：

一是3-4月信用债到期规模大，企业再融资压力突出。年初以来，央行公开市场精准调控，保持流动性“不缺不溢”，预计后续资金面将维持紧平衡态势，可能导致企业融资渠道收窄。同时，非金融企业债券3月到期量高达1.2万亿元，为全年最高水平，4月到期量为1.03万亿元，企业偿债压力较大，信用风险上升。

二是弱资质的地方国企面临较大偿付压力。去年相关违约事件对市场“国企信仰”造成冲击，投资者对弱资质地方国企的信用风险担忧上升，地方国企产业债的信用利差迅速走阔。2021年国有企业债券到期量约7.3万亿元，其中，地方国企4.7万亿元，而2020年国有企业利润总额仅为3.4万亿元。整体来看，国企整体利润总额仅占债券总偿还量的约47%，特别是地方国企占比仅为28%，预计2021年国企仍需依赖借新还旧的方式来确保债务滚续，再融资压力显著。

三是警惕房地产企业信用风险加速暴露。目前房地产企业面临融资渠道全面收紧的局面。去年8月以来，境内房地产信用债净融资额持续为负，房地产信托融资也持续下滑。信贷方面，2020年四季度房地产开发贷余额为12万亿元，环比下降2500亿元，同比增速仅为6.1%，较前期大幅下滑。去年末，央行、银保监会联合下发《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》,地产企业的融资渠道将继续收缩。而今年3月份，境内地产信用债到期规模为875亿元，中资美元债到期量126亿美元，均为全年最高水平，兑付压力集中，信用风险或将加速暴露。

四是警惕信贷和非标市场的信用风险向债券市场传导。2020年受疫情影响，金融机构向实体经济让利，商业银行的不良贷款余额显著上升。截至2020年末，商业银行不良贷款总额为2.70万亿元，同比增长11.93%。2021年3月底，中小微企业贷款延期还本付息的政策即将到期，或对信用债市场造成负面影响。同时，非标违约事件持续发酵，特别是城投平台的风险暴露明显增多，对债券估值扰动较大，影响发债主体的融资能力，加之融资类信托业务等非标融资的监管趋严，非标违约风险可能继续上升，并进一步向债券市场传导。

（注：本文仅代表作者个人观点，与所在单位无关）

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