美债危机对股市的影响「美股中房日债」

都知道在美元的收缩期，往往也是多事之秋，原因就在于美国需要在全世界营造这种不安定的氛围，来促进美元回流。而要论搞事情，美国说第二，没人敢说第一。像英国，印度之流，多少还有点有心无力。而美国是有心又有力，这就属于流氓会武术，谁也挡不住。

所以说特殊时期，防火防盗防美国，真不是说着玩的，就在于这个阶段属于金融上的高风险期。而美国在金融方面，咱有一说一，那实力和手段，都不能掉以轻心。最近这两个事情，都给我们敲了警钟。

一个是有房企的美元债出现违约，一个是在美股上市的中概股，因为美国修改规则而面临一定的退市风险。这两个事在外面是跟美元有关系的，在里面则是跟我们的外汇储备有关系的。

当它们同时发生的时候，我们有必要警惕一下，这些风险的传导，会不会威胁到我们的金融安全？

我们现在的外汇储备，这几年大概都是维持在3万亿美元左右。经常有人说，我们保留这么庞大的外汇储备，现在美国这么印钱，就是在占我们的便宜。我也经常跟人解释这里面的必要性，在这个阶段，保留这么庞大的外汇储备，实属无奈。

为什么这么说？你得先搞清楚两个问题，一个是这个外汇储备是怎么来的，第二个是外汇储备是起什么作用的。这两个问题一搞清楚，对于美元债和中概股的风险，也就大致清楚了。

我们先说外汇储备是怎么来的，一般来说有三个主要的渠道。

第一个是做国际贸易赚的钱，几十年这么攒下来的。我们从2001年底加入世贸组织后，贸易顺差开始快速增加，外汇储备也是快速增加的。

第二个是国际资本的投资。我们这几十年经济发展快，大量的国际资本流入，他们从国外来，带来的都是美元，欧元，日元这些外汇，在国内是没法直接使用的，所以进来的第一步都是把这些钱跟外管局换成人民币，然后再进行投资，而外管局收到的这些外汇，就成了外汇储备的一部分。

第三个是中国企业的海外融资。这个融资包括两个部分，一个就是上面说到的各种企业在海外发行的美元债券，一个就是去美国上市后融到的钱。这些企业都是在国内经营，融资拿到的钱，最后还是要回到国内来投资。所以回来之后，还是跟上面的一样，要换成人民币，那这部分钱也成了外汇储备了。

好了，现在你知道这几个主要来源了，那对应的作用，也就比较清楚了。我觉得主要也有三个方面。

第一个作用，确保外贸正常运转。我们是世界第一大货物出口国，也是世界第二大进口国。这些出口的货物，那都是要有足够的物资基础的，我们每年大量进口石油，进口芯片，进口大豆，就是物资保障。

而进口这些东西的时候，都是要用美元的。现在美元在货物贸易中的结算量，占比还在80%以上。你没有美元，拿人民币跟人家去买，人家不认啊。这就是为啥要搞人民币国际化的原因，但现在还没走到那一步，以我们每年的进出口规模来说，你必须保留一定规模的外汇储备，才能维持日常贸易的正常运转。

第二个作用，是维护正常的换汇需要。我们前面说到的，不管是国际资本的投资，还是中国企业的融资，这些钱，随时都有可能需要流出。我们不是资本完全自由流动的国家，但是人家正常的流出，你也不能拦着。

这就跟银行的准备金一样，你得随时给人家备着，保证正常的资本流出渠道畅通。企业借的美元债，就更不用说了，到期人家要还，你得提供相应的外汇给他去还钱。还有些企业做海外业务的，可能也有正常的换汇需要，这都是必须保障的。

第三个作用，就是保障国家的金融安全了。一个国家的汇率稳不稳定，首先需要外汇储备来支撑，不然一旦出现恶意的挤兑，你拿不出这么多外汇来，那就可能造成本币疯狂贬值，引发金融危机。这样的事情过去可没少发生。

为什么会出现这种情况呢？比方说前面说了三种外汇储备的形成方式，那第一种是贸易盈余，可这里面有很多就是外企在国内的分公司赚的钱，还有后面的国际资本的投资，和企业的美元融资，这些要是集中到一起，突然要求换汇离境，这些算不算合理要求？那当然算了，可这么统一的节奏，很多小国家就承受不了。

之前的东南亚金融危机，小国家的外汇储备就几千亿美元，人家一旦发起金融攻击，分分钟就给你消耗完了，你要么就自己贬值，要么不让换汇，怎么搞都是巨大的风险和损失。

所以说把这个捋清楚，基本上可以理解，我们的外汇储备，为啥需要这个规模了。在2015年，当时的外汇储备从2014年年中最高的4万亿，快速下降到2016年初的不足3万亿。也就一年多的时间，少了一万多亿美元，这要是其他国家经历这个事，早就崩盘了。

有人大致测算过，我们的3万亿外汇储备规模，是个保障国家金融安全的基本线。这里面有大概1.1万亿美元的美国国债，平时有利息，需要用的时候随时可以兑换成美元现金，其实相当于国家金融安全的第一道防火墙。

了解了这些，我们可以再回过头来，说说房企的美元债，和中概股对金融安全的具体影响到底有多大了。

我们先看下，这次房企美元债违约，事情的起因是咋回事。

12月3日晚，中国恒大公告称，收到要求其履行一项金额为2.6亿美元担保义务的通知。在集团未能履行担保或其他财务责任的情况下，可能导致债权人要求债务加速到期。

一笔2.6亿美元的担保到期，可能导致其他债务加速到期。这里面讲的话有点绕，一般人可能不太了解，其实就三个重点。

第一，有一笔美元债违约。第二，这不是公开体现在负债表上的债务，而是表外的担保债务。第三，美元债借钱的时候，人家一般都有个特别约定，不能有任何违约的情况出现，一旦有一次，那么所有的美元债都可以要求提前到期，必须立即还钱。

所以这对于任何企业来说，根本就不是违约这一笔钱的事，而是压垮骆驼的最后一根稻草，它会把原本明年后年大后年才到期的债，全部变成立即要还的。这对于一般的企业来说，就是最后的现金流危机了。

而这个问题，并不简单是一个企业的问题。前几年美元一直特别宽松，利率也很低，而国内的很多房地产企业，觉得这个钱便宜，所以纷纷借美元债，然后这两年都是这些美元债集中到期的时间。

这两年之内，光是房企大概就有1000亿美元债到期。我们都知道这几年一直都是在对房地产进行调控，其中比较重要的一个手段，是通过三条红线缩紧信贷，那这些房企，在国内的债务可能还好通融，这些美元债，都是国际投资人，狠起来也挺狠的。

今年以来，已经不只是恒大一家，而是好几家都出现违约了，一个违约，就意味着这一家的所有美元债全部提前到期，所以实际上现在这两年内到期的肯定是远超过一千亿美元的。而这后面，还有两个影响不容忽视。

第一个影响，对所有的美元债都可能带来风险。比如评级上，就会影响融资成本。而众所周知的，房地产是最需要钱的地方，过去有很多其他行业借的钱，最后倒来倒去其实都是流到房企手里了。就跟那种表外担保美元债是一样的，所以事实上房企的美元债规模，可能远远不止表内看到的这些。

截至11月16日，存量中资美元债规模合计约为8184亿美元左右，其中金融（剔除房地产）占比34.17%，房地产行业占比约为28.03%。

第二个影响，是美国加息在即，美元融资成本会快速升高。以前借钱看中的是利率成本低，那后面美国要加息了，利率成本会大幅上升，别的不说，玩借新还旧这套，从成本上就受不了。

这两块如果这两年集中到期，实际规模达到存量美元债总规模8184亿美元的一半，也是有可能的。我们的外汇储备这一块，如果自己企业借的美元债，就要抽走几千亿去还债。再加上美国又开始加息，这里面稍有不慎，之前潜伏进来的金融资本就可能借机兴风作浪。

除了风险出清稍显被动的美元债以外，美国现在主动出手的就是针对美股的中概股。

美国这一次，是针对中概股主动搞事。

在当地时间12月2日，美国证券交易委员会（SEC）出台一条新规则，要求在美国证券交易所上市的中国公司必须披露其所有权结构和审计细节。

这个新规则是为中概股量身定做的，因为早在2013年5月7日，中美已经签署了执法合作备忘录，具体的合作方式，就是美国可以查审计底稿，但是必须通过中国证监会。这里面涉及到一个国家主权的问题。

这些企业实际上都是在中国经营的企业，对产业上下游，对就业，对经济的影响，都是体现在国内。实际管辖权也是在国内。你不能因为就是去美国融了资，花了你美国的钱，你就要行使凌驾于我们之上的管辖权，那也不合理啊。

所以以前，大家有个共识，就是保持起码的平等，你要查审计底稿这些，通过我们配合就行了。但是在特朗普时期的时候，他们就开始调整这个规则了，这一次只不过是为了跟之前的规则调整打配合，就是下面这个：

美国国会于 2020 年 12 月通过了《外国公司问责法案》，该法旨在确保在美国上市的外国公司，特别是中国公司，遵守美国的法规。

实际上这是个啥意思呢，就是在美国上市的中国企业，也要遵守美国的法规。比如说美国以国家安全的名义，要你提交客户数据，经营数据，你交还是不交？你不交是危害美国安全，交了是危害中国安全，你到底听谁的？这就是个大问题了。

一个企业，在中国经营，就是跑去美国上市融资了，就要把所有的国内信息都提交给美国，那还得了？你这钱不光是投资，还是投名状，是随时随地要命的催命符。那要怎么解决这个问题呢？

我们这边就出了一个《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》，要求用户超过一百万，大数据可能涉及国家安全的平台企业，你要去美国上市，必须先申报进行网络安全审查，这样免得以后美国让你交数据的时候你再为难。

当时这个意见稿还没正式出台，所以就跟滴滴打招呼让它先等等。结果滴滴偷摸跑去美国直接上市了，结果你看，现在美国这个规则一出来，那就是准备要你命，你到底听谁的？

所以滴滴现在也是决定了从美国退市，去港股。这里面根本不是我们要中概股退市，实际上是美国通过修改规则逼它们退市。路透社的报道就指出，美国证券交易委员会的这一规则推进了一项进程，最终可能导致 200 多家中国公司被美国交易所剔除。

美国过去是全世界的资本输出方，印美元就可以拿到别人的股权，现在连这种大好事都不要了，他想干啥呢？其实这背后的问题是，如果200家中概股真要集体退市，这私有化的美元从哪里出？这可是关系国家金融安全的大问题。

从现在的情况看，主要有三种处理方式。

第一种是让那些互联网平台企业，抓紧去港股二次上市。这样以后要是从美股退市，可以直接把美股转到港股来，这样相当于是把金融风险转换为市场风险，暂时就不涉及外储的问题。第二种是私有化退市，少部分真的很重要的企业，那就要动用外储换汇，回购股份然后退市。第三种就随缘了，融资的钱肯定是已经花了，股东资格给你保留，回购是不大可能的，至少国家层面不会支持。

这次美国修改规则，导致中概股全面大跌。其实这个事有三年的缓冲期，这相当于就是三条后路，怎么选就看实际情况了。其实大部分平台企业，已经去香港二次上市。像360这种给国家搞网络安全的，早已经通过第二种方式回A股了。

剩下的，要动用外储回购，基本没有可能性。这些中概股市值差不多2万亿美元，我们那点外储，哪经得起这么折腾。

总的来说，房企美元债的问题，最好的局面是有序退出，每年按时还一部分，不能搞成集中兑付，那样会有一定的金融风险。而中概股，如果美国真的想逼着集中退市，他办法多的是，但要动外汇储备，应该是没戏的。

从现在美国采取的措施看，更像是在金融层面，开始挖一条鸿沟，为几年后，中美在金融领域的切割，做规则方面的准备。因为很明显的，这个政策从特朗普时期推出，到现在拜登政府推进，这就不是什么内斗和分歧的问题。

而是美国在谋划，后危机时代的铁幕开启。