股息率高低「股息率是什么意思」

那天看一个股友评论，大意是他融资买入了农业银行，然后说农行的股息率现在达到了4.7%以上，已经能覆盖大部分的融资成本，相当于白拿农行的股票，非常的划算。我对他的判断表示怀疑，不是对“融资买农行”这个决策，而是因为他对于“股息率”这个概念的认识，可能还停留在比较初级的阶段，因此犯了一些常识性的错误。这位朋友说的有没有道理？如果你看不出他这个逻辑的问题，那么我可以负责任的讲，你的估值体系也是不过关的。

包括很多朋友会说，买某某股票股息率达到了4%甚至是5%以上，比银行理财高多了，所以应义无反顾的买入这只股票，我觉得都是有问题的。

问题出在哪儿？出在对股息率这个概念没有真正吃透，或者对股票分红派息的机制缺乏了解。

我们举几个例子看看（下面我们尽量不考虑分红后扣税的影响）。

某股票是公用事业类股，比如水电燃气之类的，股价10元，每年的每股盈利是固定的0.5元。这种类型的股票有一个特点，就是行业的市场空间已经饱和了，赚到的钱再投资也没有什么意义，以后的营收和盈利不会有任何的提升，它只能被动的把所有的盈利全部以股息的方式派发。那么这时，它的股息率就是5%。对于这样一只股票，应该如何估值呢？10元的股价是高估还是低估呢？

我的判断是高估了，因为这股票毕竟不是债券，它的风险比债券要大得多，在破产清算受偿时的顺序是在债券后面的，所以我至少要给8%的贴现率，相对于债券要有一个溢价，用来补偿多出来的风险，那么我认为他的股价只值6.25元，此时股息率也正好是8%。

有的人动不动说买入某某股票就当买入一张债券，纯属自我安慰。股就是股，债就是债，喜欢低风险的直接去买债啊，来股市掺和啥，买点儿可转债也可以勉强算债，但股票肯定不是债。

我们买入股票的唯一目的，就是为了在承担更高风险的前提下，拿到比债券高得多的收益。

再看看现在的农业银行，股价3.64元，股息率4.78%。

假设某人以自有资金买入10000股，市值36400元，一年后股价不涨不跌，维持3.64元，市值仍然是36400元，以4.78%的股息率计算，一年后可以得到分红1740元，这个红利哪儿来的？表面上看是上市公司白送的，但其实要在股价上做一个“派息”的处理，使股价自然回落0.174元，每股股价变为3.46元，那么投资人账户上的资产变为34660元市值的股票 1740元的现金，加起来还是36400元，一分不多一分不少。

经历过数次派息的投资人自然会明白这一点：表面上看是拿到了分红，其实投资人根本没有赚钱。只有在这一年中股价的涨幅达到0.174元的时候，股民持有的市值在派息后没有发生变化，才算是切切实实的拿到了1740元的股息，享受4.78%的股息率，这个时候的股息才有意义。

所以发现了吗？投资人的收益，只来源于股价的上涨，和分红派息一毛钱关系都没有。分红是一件左口袋倒右口袋的事儿，钱本来就是你的，区别只在于是放在公司账上还是放在你账户里。

看到这里我们可以有一个基本的判断，若融资买入农行，指望靠分红去弥补融资利息的行为是不现实的，是一种自我麻醉，自我欺骗。

而且从历史经验来看，高股息率不会必然导致股价的上涨，尤其是短期内的上涨。我们举几个反面教材来看看：长安汽车在2018-年股息率达到6.5%的高水平，其后业绩变脸，股价直接腰斩。大秦铁路有A股著名的高股息率，长年稳定至5.5%以上，但股价自2017年6月以后就没有什么表现，成长性存疑。双汇发展也是长期盘踞在股息率排行榜上的，股价自2013年后就半死不活，原因大家可以翻翻这家公司的报表，因为它的母公司收购了美国肉制品龙头史密斯菲尔德，欠了一屁股债，只能被迫停止双汇的扩张步伐，强制性的把每年的利润全部用于分红。

我们再以未来几年的农业银行来做个推演。

农行是一只未来每年可以保持10-12%ROE（后面我们取平均值11%粗略计算，这个数值偏保守），分红比率保持在30%的股票。假设农行股价数年不涨，且跟随分红自然回落，那么未来几年每年的分红和盈利能力为：

可以看出，由于留存利润的存在，累加到净资产上，在稳定的ROE下，农行的净资产每年都会小幅的增长，幅度大概在7-8%之间。每年赚取的利润也会有一个小幅增长，则每年的分红和留存利润也自然有所增长。而股价呢，由于每年的分红，一年比一年低。表现在投资人的账户上就是虽然总资产不变，但可以观察到股票市值逐渐萎缩，转移到了现金上面了。

股息率本身不是一个静态的概念，而是当年每股分红与当前股价的比例。推演到2024年，农行的每股分红将达到0.24元，而股价只剩2.37元，股息率达到10.11%的高水平。由于银行是万业之母，随着经济的增长，其规模将永续增长下去，那么按这个趋势继续推演：

到2030年，也就是10年后，股价只剩0.48元，每股分红将达到0.38元，再过一年，分红将超过股价，使股价达到负值？我们知道，这种情况是不可能存在的。

2017年3月，中国神华曾推出一个巨额分红的方案，2016年净利润227亿，一次性分红500亿，震动了整个A股。当时神华每股11元左右，每股分红2.51元，股息率达22%。这个分红案对市场的影响是，2017年神华的股价直接翻倍。

所以农行真的会出现分红率飙升至10%以上的情况吗？不可能的，长期高分红水平会强烈地推升股价，使股息率被动下降。

但股价是因为股息率涨的吗？并不是。根本原因还在于行业有充足的发展空间，持续的盈利能力，股息率只是个表象而已。我们看上表中的2022年，股价已降低至2.84元，每股净资产达6.28元，市净率仅0.45倍。相当于每买入一百万元的农行股票，可以得到220万元的净资产，而且是可以持续创造高于社会平均股权回报率的优质资产，到时候各路资本必然开始争相买入，这种机会能不能出现，真的是存疑的。

本文举了三个例子：某业务0增长的公用事业股，短期的农业银行，远期的农业银行。我们发现股价的增长和股息率没有必然的联系，用这个指标来选股，实在是不太科学，而且很容易误入歧途，有点儿刻舟求剑的意味。

股息率只是一个指标，是股息和股价的比值，而股息来自于净利润，来自于企业源源不断的现金流，是在持续的经营活动中创造出来的。所以我们研究的重点，还是应该放在企业的发展上，放在企业未来的盈利能力上。我的建议是直接放弃这个鸡肋的指标，而且可以把他作为一个检验真价投和伪价投的标准。

感谢您拨冗读完此文，我是坚持满仓A股50年不动摇的夏至1987，您可以关注我，或我的同名公众号：夏至1987，我将持续为您带来有价值的原创内容。