采用预计资产负债表预测资金「银行资产负债结构」
5月银行资产负债配置要点提示-负债篇
5月关注点是疫情拐点何时出现，拐点的出现或将终结资金面极度充裕状态，资金利率将从低位快速反弹。而在反弹出现之前，长端资金吸收窗口仍在，其中长端NCD性价比高于金融债、资本工具。根据我们对影响流动性各主要因素的基本判断，提出相应的操作策略如下：负债端：
1) 同业负债方面：5月NCD到期量1.89万亿，同时5月资产投放力度环比4月加大，以NCD为代表的同业负债仍然需要保持一定规模来支撑资产投放。各期限包括中长期资金利率预计低位震荡后反弹，拐点与疫情演变密切相关，NCD发行期限则应逐步缩短以保持整体负债成本的稳定；
2) 发债方面：5月发债预计有一段相对友好的窗口，月内安排避开税期为妥；
3) 存款方面，由于4月惯性回落，5月吹响2季度冲锋号角，把握居民大类资产配置保守倾向，引导资金向存款回流仍然是2季度经营的重要方向；
流动性提示及下周操作策略思考
下周，公开市场到期600亿，政府债当周净到期22亿，国债无缴款，地方债缴款97亿，商金债、银行资本工具无缴款；NCD到期量1653亿；
本周，资金面持续宽松，但NCD利率回落速度放缓，显示若无过度充裕流动性支持，资金利率大概率将反弹。节后重点关注重点地区疫情变化，对于杠杆操作，可考虑适度提高杠杆期限，以抵御可能出现的快速反转；
无风险利率走势相对偏强，目前已接近配置窗口，有欠配压力的无需等待；
市场回顾
本周市场流动性依旧较为宽松，直到最后一个工作日才稍有收敛。央行本周每天均保持100亿常规操作规模。短期资金利率底部有所反弹，周末隔夜1.8%、7D2.0%，仍然低于基准利率。
同业存单发行方面，本周发行量回落到4800亿左右的水平，市场规模目前为14.48万亿。利率方面，本周发行利率不同程度走低，本周末3M2.0-2.1%，1Y2.38-2.39%。期限方面，本周期限结构侧重于长端，当周3M以内比例31.4%，9M以上比例55.6%，6M比例13%。
本周，NCD市场发行浮息3笔，金额合计58亿，期限均为1Y，利率水平为SHIBOR 1~2BP。美元品种本周没有发行。二级市场本周成交1.31万亿。
利率债市场
国债方面，本周一级市场发行3158亿（缴款口径）。二级市场，1Y反弹接近8BP， 10Y仍然在2.85%附近。周末，10-1利差收窄到81BP的水平。本周国债交易量1.15万亿。
政金债方面，本周一级市场发行840亿（缴款口径）。二级市场，收益率除10Y以外整体反弹，3Y反弹幅度最大4.5BP。周末，3Y隐含税率水平最高，但仅有8.2%。本周政金债交易量为1.84万亿。
地方债方面，本周一级市场发行1388亿（缴款口径）。二级市场方面，本周收益率整体变化幅度与国债类似，10Y地方债和国债点差目前29BP。本周地方债成交规模1696亿。
长期债券方面，本周发行5笔商金债，规模405亿，价格2.8-3.18%；2笔银行资本工具，金额220亿，价格3.65-3.9%。
离岸人民币市场方面，本周资金利率2周以内大幅回落，其余期限出现20-40BP不等的反弹。曲线相对于上周明显陡峭化。
5月银行资产负债配置要点提示-负债篇
静态扰动因素方面，5月缴税量发行维持高峰，支出端偏低，地方债发行加码，静态冲击加大；稳增长要求下，信贷投放或强于季节性，资产端耗用头寸压力仍然不小；内外均衡限制下，结构性货币政策工具担当主角。
5月关注点是疫情拐点何时出现，拐点的出现或将终结资金面极度充裕状态，资金利率将从低位快速反弹。而在反弹出现之前，长端资金吸收窗口仍在，其中长端NCD性价比高于金融债、资本工具。
根据我们对影响流动性各主要因素的基本判断，提出相应的操作策略如下：
负债端：
4）同业负债方面：5月NCD到期量1.89万亿，同时5月资产投放力度环比4月加大，以NCD为代表的同业负债仍然需要保持一定规模来支撑资产投放。各期限包括中长期资金利率预计低位震荡后反弹，拐点与疫情演变密切相关，NCD发行期限则应逐步缩短以保持整体负债成本的稳定；
5）发债方面：5月发债预计有一段相对友好的窗口，月内安排避开税期为妥；
6）存款方面，由于4月惯性回落，5月吹响2季度冲锋号角，把握居民大类资产配置保守倾向，引导资金向存款回流仍然是2季度经营的重要方向；
以下作具体展开，按照重要性区分：
短端流动性：
财政收支
5月财政收支方面，历史数据显示，收入端近5年均值1.5万亿，与4月相当，均为年内最高区间。时间安排方面，5月缴税截止日期为5月19日（因劳动节长假而推迟）。
而财政支出端，支出端近5年历史均值在1.7万亿左右。5月收支水平轧差后大体相抵，节奏上仍是先收后放，对流动性将带来错位的影响。
政府债发行
政府债发行方面，我们从历史表现和近期财政政策安排两个方面予以阐释：
历史表现方面，首先看国债，大多数年份水平在【2100，4400】亿之间，2020年应对新冠疫情高达6800亿。再看地方债，发行区间落在【1300，13000】亿之间，波动剧烈。根据财政部领导在国新办新闻发布会及部分媒体所披露的信息，未来的地方债尤其是专项债发行安排大致为：5月末发行完毕提前批次专项债，6月末完成大部分发行，9月末完成年度发行。
从目前已发行部分来看，1-4月合计净发行地方债1.8万亿，按照全年4.5万亿要求，考虑9月底前完成，剩余5个月平均5400亿，若考虑6月底前完成70-80%，那么5-6月合计需完成净发行1.35-1.8万亿，月净发行6750-9000亿，考虑到期，则每月需要发行9500-12000亿。发行压力显著增大。
准利率债发行
从银保监会披露的最新数据来看，各类型银行资本充足率在年末已进一步改善。开年以来，银行信贷、债券投资保持较快速度推进，进入2季度，大部分机构将进行例行分红操作，资本资源仍将面临消耗。此外，考虑国内系统重要性银行的资本加点要求，头部机构存在增加资本缓冲的需求。
发行端，参考历史数据，2019年以来，5月资本工具的发行量处于【0，1350】亿之间。而从年初以来的实际运行情况看，迄今实际发行接近4000亿，净发行2800亿，节奏快于以往。进入4月，大行落单二级资本债永续债进度依然较快，一定程度表明TLAC达标诉求较为强烈。而考虑到目前价格已经较3月末高点有10-15BP回落，预计5月将有部分机构补单，年初以来偏强的发行进度将继续得以维持。
综合上述两项的分析，政府债供给可能在万亿级别，而银行资本债发行保持较高强度，利率债 资本工具形成的供给冲击将成为5月的显性扰动因素，并可能与5月税期形成一定的共振。
现金
参考历史情况，5月现金流动整体呈现向银行体系回流的特征。历史均值1500亿左右，现金进一步回流将对流动性带来有限的助益。
存款
从历史均值表现看，5月存款增长均值1.85亿。全年来看，经过了4月的短暂休整之后，2季度的攻势将从5月开始发起。
从1季度存款经营的结果来看，开年以来银行存款增长总量尚可。特别是3月，不论是国有大行还是中小银行，存款增长均有明显改善。增长结构均呈现出一般存款增，非银存款降的特征。当然由于上述特征以时点数呈现，其进程是均匀达成还是季末时点冲刺达成尚不可知，若是后者则进入4月初有较大可能回退，并重新带来稳存的压力。
另一方面，央行指导商业银行下调存款上浮加点数，引导商业银行降低存款特别是中长期存款付息水平，并匹配以MPA考核激励。近期从机构行为来看，却有部分机构相应下调了包括大额CD在内的中长期存款价格。但需要提示的是，2Y以上大额CD属于高成本存款，本来就有规模比例限制，在高基数基础上的下调其效果要打折扣。而1Y以内的部分，同业竞争的关键要素往往不是价格。该政策对于降低负债成本的作用不宜高估。
央行操作
央行操作，量的方面，5月MLF到期量1000亿，到期日为5月17日。4月央行半次降准，零次降息的操作，已经相当程度打消了市场对于进一步宽松的预期。针对5月央行操作，预计：
量的方面，由于5月到期量过小，而当月政府债发行量巨大，需要在操作上加码来匹配资产投放，加码的规模相对关键，如果接近5000亿左右的规模，将会对NCD、金融债等价格产生向上拉升的作用。价的方面，OMO、MLF均维持不动，NCD等在内的市场化资金利率将逐步向基准利率回归。
中期同业负债
从4月份的运行看，NCD市场量价处于量价齐升的态势。
规模方面，截止4月29日，NCD市场余额达到14.5万亿，较年初增长近6000亿，较3月末回落近1000亿。价格方面，以1YNCD为例，月初从2.5%左右起步，逐步下行，二级市场最低跌破2.4%。量升仍然是为了缓解流动性指标、流动性缺口的诉求；而价降则是阶段性流动性过度充裕导致的结果，其不可持续性较为显见。
从发行方行为来看，4月以来，前3周机构仍以9M以上为主，进入第4周转为长短两端并重，表明指标有一定程度改善后，降成本成为更重要的目标。
5月NCD到期量高达1.9万亿，考虑年初以来6000亿左右的新增，还需要续作1.3万亿。5月存款端开始上冲，但能否完全满足政府债 信贷的资产投放需要尚存不确定性，NCD市场规模预计至少持平。价格方面，伴随疫情拐点出现，资金利率有望脱离目前极低水平。若拐点出现偏早，则反弹斜率或较为陡峭。
长期发债
长端发债的部分，从到期量来看，当月到期120亿商金债，75亿资本工具。而从利率环境来看，国股3Y金融债目前在2.80~2.85%，回落到MLF附近，虽没有2月低位那般理想，但较之3月中下旬已有一定改善。对于存款增长乏力，资产投放汹涌的机构而言，为了避开半年末资金利率上冲，提前到5月完成发行进度可能是不错的选择。在此情境下，月内避开税期、月末时点为妥。
流动性提示及下周操作策略思考
下周，公开市场到期600亿，政府债当周净到期22亿，国债无缴款，地方债缴款97亿，商金债、银行资本工具无缴款；NCD到期量1653亿；
本周，资金面持续宽松，但NCD利率回落速度放缓，显示若无过度充裕流动性支持，资金利率大概率将反弹。节后重点关注重点地区疫情变化，对于杠杆操作，可考虑适度提高杠杆期限，以抵御可能出现的快速反转；
无风险利率走势相对偏强，目前已接近配置窗口，有欠配压力的无需等待；