城投债的收益率「持有收益率负的有收益吗」

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道

近期城投债市场再度火爆。

从数据上看，7月中下旬以来城投债二级收益率和一级发债利率持续下行，与此同时高认购现象再现。其原因在于：市场流行性非常充裕、机构行为的高度一致性。

“最近两周城投债二级收益率的下行和一级投标的火热，让人再次想到两个月前的资产荒。”沪上某大型券商债券交易员表示。

Wind数据显示，当前城投债收益率已突破5月份的低点，创出年内新低。Wind数据显示，7月28日2年期AAA、AA 、AA城投债到期收益率分别为2.48%、2.60%、2.63%，相比6月末分别下行23bp、21bp、30bp，其中7月12日以来下行速度尤其快。

值得注意的是，AA级的城投债收益率下行幅度反而越大，反映市场机构在下沉。但多位市场人士反馈，投资区域没有太大变化，一些高风险地区的城投债仍不在入库之列。

招商证券首席固定收益分析师尹睿哲表示，如果从近一周有成交的1至3年期城投债并取成交收益排名前10%的个券看，城投债下沉至隐含评级AA的情况较为普遍，涵盖区县类及财政实力相对偏弱的地级市平台债。

一级市场票面利率也在下行，城投债票面利率低于3%的比比皆是，票面2%以下的也不少。

记者根据Wind数据统计显示，今年前4月一级发行票面利率在2%以下的城投债数量为0，而5月、6月分别为3只、11只，而7月有26只，其中7月25日发行的“22广州地铁SCP005”票面利率仅有1.51%。

“一般而言，一级票面利率很少低于2%，现在票面利率低于2%的越来越多，城投债债券一级市场已经疯狂。”前述沪上大型券商人士表示。

与此同时，高认购倍数在5月之后再度兴起。今年5月受资产荒影响，8只城投债认购倍数高于10倍，其中最高的达到60倍。但6月后高认购情况有所消退，当月仅一只城投债认购倍数高于10倍。

不过。7月份城投债高认购现象卷土重来，截至7月29日已有5只城投债认购倍数高于10倍。其中“22安市淮阴MTN001”最高为16倍，该债券发行人为淮安市淮阴区城市资产经营有限公司，实际发行规模为5亿元，有效申购金额为83.4亿。

在债券市场，认购倍数一定程度上可以反映出当前信用市场行情。信用债的发行虽然不是招投标的形式，但在薄记建档的过程中，也会形成认购倍数，可以一定程度上衡量投资者配置信用债的意愿：认购倍数越高，显示意愿越强。

记者多方采访了解到，城投债行情再度火爆的原因是市场流行性非常充裕、机构行为的高度一致性。

首先是资金面充裕。Wind数据显示，7月以来DR007远低于历史同期，绝对水平正在逼近2020年4月的低点，且DR001在本周跌破1%，创2021年1月以来的新低，显示市场流动性非常充裕。“市场上钱太多了，但又没有好的投向，只能买城投债。”前述沪上大型券商人士表示。

尹睿哲表示，金融市场资金向实体传导不畅，给资金利率低位提供了条件。居民配置切换，变相加速存款向理财搬家。再者，银行理财净值化整改，负债久期缩短，而现阶段的市场环境又给买短债提供了舒适环境。最后，票息资产净增缩量，让抢筹的力度被动放大。

另外一方面则是机构城投信仰更加坚定。海通证券固收团队的一份研报称，今年上半年相关税收、土地出让收入同比大幅下滑，城投偿债高度依靠再融资，但是城投发债审核端未见明显放松，城投债券刚兑压力处于历史高位，基本面无法支撑起城投债利差系统性压缩这一局面。

财政部数据显示，上半年，全国一般公共预算收入105221亿元，扣除留抵退税因素后增长3.3%，按自然口径计算下降10.2%；地方政府性基金预算本级收入26070亿元，比上年同期下降29.7%，其中，国有土地使用权出让收入23622亿元，比上年同期下降31.4%。

海通证券的研报还表示，造成重仓城投债策略占优主要原因还是机构配债资金充裕以及行为高度一致性，非银资金边际的收窄造成了高度的拥挤性，机构或主动或被动选择配置城投债，短久期高收益策略占优。

当然，市场更关注下一步的市场行情演绎。海通证券固收认为，虽然部分省份银行债权、非标、票据舆情不断，但最后的结果都是情绪有限发酵后慢慢平息，虽然当下城投债性价比一般，但是其他资产难言更佳，当下城投债依然是首选。

尹睿哲表示，短期来看，资产荒是否可以持续，取决于两点：一是票息收益逼近低点与市场预期反复，二是地产融资及居民购房需求恢复程度。第一点会影响波动率，第二点会主导趋势。对于票息市场而言，短期抢筹行情有望延续，而中期内，预期反复的主基调或延续，止盈与增持的博弈频率将显著提高。

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