美国国债收益率出现倒挂的原因和影响「十年期国债收益率」

8月15日，美国30年期国债收益率创历史新低。

10年期国债收益率达到了2007年以来首次低于2年期国债收益率。

3个月国债收益率vs10期国债收益率的“倒挂”现象持续了两个多月。

什么是“倒挂”？

收益率曲线的一般规律是期限越长、利率越高。至于为什么会有这样的规律，学术界有三种理论解释：纯预期理论、流动性溢价理论、市场分割理论，此处不做展开。

国债的收益率曲线通常有三种状态，第一种，正向，当市场对未来预期较高时，持有债券的期限越长，收益率越高；

第二种，水平，表示收益率的高低与债券持有时间无关，一般出现在收益率由正向曲线向反向曲线转变的过程中；

第三种，反向，当市场对未来经济预期较低时，会出现这种反常曲线，即长期持有债券的收益率反而降低，此为“倒挂”。

中国民生银行首席研究员温彬指出，美国国债收益率有三个关注重点，3个月-10年期、2年期-5年期、2年期-10年期。“2018年底，美国3个月-10年期，2年期-5年期的国债收益率就已经出现倒挂。8月14日，两年期vs十年期也开始出现倒挂。当这三个重要指标都出现倒挂时，说明市场对美国经济的预期就是：衰退。”

倒挂之后，政府可能会采取什么措施？

温彬认为当市场对未来经济的信心下降时，避险需求会激增，因此长期国债会被大量买入，从而引发拥挤交易，价格上升，收益率下降。而短期国债由于受到货币政策的约束，收益率下降的速度没有长期国债的快，由此形成了长短期倒挂的现象。

倒挂并不一定伴随着衰退，温彬表示，这取决于美联储会不会快速调整货币政策，通过买联邦基金进行预防式降息，将收益率曲线重现转正。美联储7月已经降息过一次，美元指数在当日不仅没有下降反而创了两年新高。目前全球增速都在放缓，今年内美联储可能还会至少再降息两次。实际上，除了美国出现出现倒挂现象，日本、德国等国家也出现了国债收益率为负值的情况下。综合考虑来看，2020年，全球的经济增长会进一步放缓。

倒挂是经济衰退的信号吗？

短端国债收益率反映了货币政策与短期资金面的情况，而长期收益率则表达了投资者对经济基本面的预期，倒挂是投资者对未来预期悲观的表现。弘收投资管理（上海）有限公司债券交易员王宇飞表示，根据以下历史收益率曲线倒挂情况，大多预示着18个月内会出现经济衰退的情况，且衰退时长不定。

财联社整理

王宇飞认为：“市场投资者对此问题也有较大分歧，有人认为这是明确的衰退信号，但也有投资者认为还需要考虑倒挂持续的时间和程度，才能做进一步判断。仁者见仁智者见智，没有共识。”

联讯证券首席经济学家李奇霖则认为：“市场是会犯错的，长端利率被过度追捧，倒挂不一定代表衰退。”

国际金融问题专家赵庆明表示：“收益率下行主因是降息、预期降息，以及流动性充裕。另外，当前美国股市下跌也使得部分资金转战债市，债市之水进一步上涨，收益率所以下跌。对美国国债收益率倒挂不必过分解读与担忧。”

其他经济衰退的信号

王宇飞表示PMI高于50％反映经济总体扩张，低于50％反映经济总体收缩。目前全球主要经济体都存在较大的经济下行压力，美国的PMI处于下降通道、前景不乐观。美国的制造业PMI已从去年8月的61.3％震荡下行至今年7月的51.2％。

联讯证券首席经济学家李奇霖认为，金油比也可作为判断依据，除此以外，股票仓位集中在消费品也是一种判断经济衰退的指标。

黄金、原油（又称黑金）都是由美金计价，三者息息相关，且黄金、原油二者多呈现同向波动状态，即便有短暂背离但也能很快回归。金油比是指每盎司纽约黄金与每桶纽约原油的比值，据观察金油比的均值一般在16波动，低于16说明黄金价格被低估，原油价格被高估；高于16则说明黄金更加受投资者青睐。金油比低时一般认为世界经济较为平稳，而当金油比过高时，往往伴随爆发金融危机的风险。