欠款源于信任「货币也是一种负债」

货币本质上就是欠条

现在流行一句话，叫“这个世界不缺钱”，而且“穷得就只剩下钱”。事实也确实如此。由于这些年的货币宽松政策，货币大肆泛滥。《商业内幕》（Business Insider）的数据显示，自从2008年全球金融海啸爆发以来，截至2015年第一季度，中国的银行总资产几乎增加了20万亿美元，而同时期的美国虽然经过三轮的量化宽松政策，其银行总资产仅增加2.7万亿美元，中国的银行总资产规模已超过美国几近一倍。

其实，所谓银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷款，包括房贷、车贷、信用卡贷款、个人贷款、地产开发贷款、固定资产投资贷款等。因此银行资产规模（通过乘数效应）增加过快绝非好现象，这意味着债务规模增加太快，债务杠杆太高，到达一定程度时势必触发系统性的债务危机。

事实上，任何货币从金融的角度都可被定义为债务，说得通俗一点就是一种欠条。不管是纸钞也好，电子币也罢，哪怕是黄金、白银作为货币的时候，它们的本质都一样，全是打欠条。因为无论哪一种货币，都是建立在信用基础之上的，只要有信用，它们的地位就是平等的。所谓“金本位货币优于其他货币”之说法，其实是一种误读。

为什么说货币是债务呢？

以美联储为例。从宏观经济的角度看，美联储没有赋税权，它的基本任务就像投资经理人，充当着管理政府债务组合的角色。在政府花费最低利息成本的前提下，美联储决定在政府的债务组合形式中，国库券（TGbills）占据多少比例，30年期国债又占多少比例。

假设美联储将发行1万亿美元让所有美国人来平分，在一定的时间内，又假设行政干预并不大幅改变对货币的需求，而新货币主要是储备金货币，为此美联储要支付0.25%的利息。按理来说这没什么大不了的，那么问题出在哪儿了呢？

由于发行了1万亿美元的新货币，美联储的账簿上便记录了一笔巨额负债，这笔巨量的新货币进入流通之后，投资者不会愿意支付溢价来持有货币。因此联邦基金利率大致等同于美联储支付储备金的利率，这与财政部支付国库券的利率大致相等。也就是说，持有债务货币将不会比持有短期债券来得便宜，而政府负债融资的成本是无法压缩的。所以有人形容说，把新货币装上直升飞机直接撒向每一个美国家庭的好处（在短期内提高总需求），几乎等同于国会通过法案把钱发放给他们的成本（未来以繁重的税收来偿还债务）。

不可否认的是，增加巨额债务的负担，将迫使美联储在未来采用更宽松的货币政策。当然，名义债务融资得越多，利率就必然降得越低，并带动通货膨胀。但是，以20万亿美元美国国债为例，即使从直升机上再抛下1万亿美元，也只会再增加5%的债务。而增加5%的债务是否会刺激美联储改变未来的政策，不再继续实行宽松货币政策呢？

有些读者认为，由于在世界大宗商品的交易市场上，都是以美元结算的，美元是世界储备货币，因此在当今美国经济衰退的时候，美国当然可以任意开动“印钞机”，来进一步稀释债务。对此观点我无法苟同，美国最多只能在万不得已的情况下开动一下“印钞机”，而绝不能任意开动“印钞机”。

因为，美联储发行货币的基础，是通过政府大量发行短期和长期债券建立的；在其偿还债务时才能被销毁，由此形成债务货币。所以，以发行货币的形式欠更多的债，并不是说这些债务几年之后就奇迹般地消失了，那些债务依然躺在美联储的资产负债表上，不管横看竖看它都是债务，即债务货币，因此最终总是要偿还的。

为确保超级大国的地位，美元在多数时候必须强势，因为只有确保美元的信用，才能在借债时保持低利率，才能在真正万不得已之时，开动“印钞机”；而开动“印钞机”的结果，往往是杀敌八百，自损一千。根据Sifma网站公布的2017年一季度末美国国债持有者结构的分布，15.87万亿美元存量国债中，外国投资者持债规模为6.187万亿美元，占比39.0%；其次分别为货币当局（2.464万亿美元，占比15.5%）、养老金（2.177万亿美元，占比13.7%）、共同基金（1.720万亿美元，占比10.8%）和个人（1.379万亿美元，占比8.7%），以及政府（7160亿美元，占比4.5%）、银行（6660亿美元，占比4.2%）、保险公司（3320亿美元，占比2.1%）和其他（2320亿美元，占比1.5%）。

为了刺激经济复苏，提高就业，美联储一而再地实行宽松货币（QE）政策，从QE1到QE2，并持续几年采用低利率的政策。然而，金融海啸之后的那次宽松货币政策并未带来高通胀。因为宽松货币无法流入需要的地方，比如流入实体经济，流入制造业，吸引企业雇用更多的员工。从实质上来说，金融海啸后的那次宽松货币政策，迫使政府对银行持股，救助的只是银行业，而呈现负值的实际利率，使得储户的钱通过银行又给政府提供了债务资金。

很多经济学者认为，只要货币宽松，就必然会通胀，货币就会越来越不值钱。但这两年欧美的经济情况使他们大跌眼镜。为什么？因为金融机构虽得到大量资金，但惜贷造成严重的信贷萎缩，大大缓解了通货膨胀的威胁。而随着欧美经济进一步衰退，银行更加惜贷。因此，无论货币如何宽松也不通胀，一旦宽松停止，就将进入通缩。

一个有意思的现象是，由于这几年欧美各国政府都在企图用“印钞”的方法，去解决“印钞”过度带来的危机，市场的走向离开经济的基本面渐行渐远，使得好些投资者的投资逻辑越来越本末倒置。按说投资者应该希望经济向好吧，但诡异的是，好些“投资”股市、金市的人却希望危机越大越好，而最担心的就是美国经济向好。为什么呢？

因为几年前他们认定，欧债越陷越深，美国经济没有好转迹象，美联储推出了QE3来“救市”，由此就会继续推高股市、金市，于是，他们可以从中获利。所以，与其说那些人是投资，不如说是投机更确切。说难听些，他们的投资逻辑真有点儿想发“国难财”的意思。

人时常会有非常怪异的想法。我一个朋友，最先投资黄金是为了防通胀，特别是宽松货币引发的通胀，希望能用黄金来抵抗通胀；但到后来，他却渐渐地开始希望通胀，甚至希望各国央行不断推出QE，因为他知道越QE，就越会通胀，就越会有大量的资金买入黄金，金价才会不断地上升，那他的“投资”才会得到更大的回报。

事实上，在这几年的经济危机中，欧美股市，特别是美国股市早就见底回升，渐回高位。而一旦美国经济复苏强劲，对股市来说倒是一个坏消息，因为货币宽松的停止，意味着流动性的回收。

但无论如何，货币就是一种债务，而出来混，早晚是要还的！目前，美联储货币政策已经进入加息与缩表的通道，股市、金市自然会现原形。