为什么说 可转债 进可攻 退可守 「为什么不建议玩可转债」

近期，股市出现大幅回调，尤其本周一的大跌，让不少股民感叹：“这一跌，白忙了三个月。”在这种情况下，“可转债”这种金融资产的优势，就显现了出来。

俗话说：世上没有卖后悔药的。但在设计金融产品时，却可以有后悔药。

可转债的本质就是一种“含权债”，即隐含将债权转为股权的权力，这就类似于商家“买一送一”的噱头——买债券，送“后悔药”。

我们先简单介绍另一种含权债——指数联结债券。

这种债券在购买、交易时和其他普通债券基本一样，但在到期时，债券持有人除了可以收到本息，还可能额外获得一笔跟股市指数相关的收益。

比如，某只指数联结债券规定，只要到期时，沪深300指数超过3000，那么超出分的10%就作为额外的收入。如果指数没有超过3000，持有人也不会产生相应损失。

既可以拿到基本的收益，又能享受股市上涨的红利，这样一支债券是不是两全其美呢？但资本市场没有免费午餐，两全其美的代价，就是购买这种联结债券时需要付出高昂的价格。

实际上，可转换债券（可转债）和指数联结债券有异曲同工之妙，只不过后者的基础资产是股票指数，可转债的基础资产是某一家公司的股票。

为什么说可转债是进可攻、退可守呢？

如果你不看好该公司的股票，就可以持有债券，到期获得本息；如果股票大涨，或者你看好股票的增值潜力，等过了可转债的“宽限期”之后，可以行使转股权，按照转换价格将债券转换为股票，获取股价上涨的利润。

可转债具有股债双重特性，虽然长期来看，回报率低于对应的股票，但波动率较低，安全性高，表现远远高于信用债。

从上图可以看到，牛市可转债涨幅优异，熊市可转债跌幅远小于对应股票，是长期投资的优选标的。 不同的可转债具有不同的债性和股性大小，股性大的跟随股票波动大，债性大的可转债波动较小，但安全性更大。

实际上，可转债就是一个资产组合包，里面除了有一支普通债券之外，还有一份公司股票的看涨期权。

当股价处于低迷时，可转债的价值就会变低，如果公司前景堪忧，甚至可能触发回售条款，投资者可以把可转债“退货”给发行公司；

而当股价高涨时，可转债的价格也会跟着上升，发行方可以按事先约定的低价买回可转债，然后按照市场价，高价增发股票，实现更多的再融资。

一般来说，公司宣布赎回可转债之后，往往有两个后果：

1、持有者交出手里的可转债，任其收购；

2、持有者在听到收购的消息后，先发制人，迅速转换成股票。对于一家前景看涨的公司，宣布赎回往往会促成投资人转股。

当然，一家流动性吃紧的公司也会采用这种策略，用来促成转股而不必还债。

在可转换、可退货、可赎回之上，A股中的可转债往往还有第四个条款，叫向下修正条款。我个人认为这是为了适应中国A股市场特有的长期熊市：

一方面，当股市长期低迷时，持有人当然不愿意转股，但可转债的利息往往很低，这就意味着持有的机会成本很高，持有人会不开心；

另一方面，上市公司如果经营状况不佳，不希望等可转债到期之后偿还一大笔本息，更希望持有者们都转换成股票。在这种情况下，向下修正就派上了用场。

可转债规定，当股票价格下跌到一定水平，公司发行方可以把转股价格适当降低，让相同面值的债券可以转换成更多的股份，说白了就是人为地降低转股的难度，促成持有者转股。

向下修正条款貌似是给发行方的权利，但实际效果是提升了持有者的福利。所以，一旦向下修正条款实施，往往形成利好，短期内对应的股价很可能上涨。

所以，作为可转债的投资者，要比一般股票债券的投资者投入更多心思。

既要操心什么时候该退货，也要提防哪天被赎回。要考虑是顺其自然卖给公司，还是顺水推舟换成股票做股东？

你还要操心向下修正条款会不会被触发，触发之后新的转股价是多少。最最重要的是千万别忘了到期时的转股机会，否则反倒会损失惨重。

在熊途漫漫的2018年，有超过10家公司向下修正了可转债的转股价格，平均下调幅度达20%，创下了A股市场的历年新高。

当然，即使在熊市中，可转债也具有一定的套利机会。

简单来说，在可转债价格下跌至某一合理位置时买入可转债，当天就转成股票，第二天再择机将股票卖出就能获利。但是，机会极难识别，也转瞬即逝，对可转债缺乏深入研究的人，或许很难抓住套利机会。

个人认为，虽然可转债的黄金时期已过，但可转债依然具有“进退皆可为”的优势，只不过需要投入更多的精力去识别、分析可转债的具体交易机会。

作为我们投资者，为了省事，可以考虑买一些可转债基金，把纷繁复杂的操作抛给专业人士去打理就行了。